在“焦煤-焦炭-鋼鐵”產業鏈中，焦炭作為中間體無論是對上游原材料焦煤，還是對下游鋼鐵行業，其議價能力都相對弱了許多。

    焦炭價格緊跟鋼鐵回落

    本輪焦炭價格的波動與鋼材價格表現出很強的一致性。在2003-2006年間的上一輪周期中，焦炭價格與鋼材價格幾乎是同漲同落，但由于煤價部分受國家管制，焦炭價格的波動幅度小于鋼材。而在2006年初以來的最近一輪周期中，焦炭價格上漲主要是由上游原材料焦煤價格上漲以及下游需求增長迅速推動，而8月開始的價格下跌則主要是由下游需求不旺、鋼材價格下跌傳導過來的。

    由于國際鋼鐵市場的疲軟，國內鋼材價格自6-7月份即有所松動，基本結束了上半年的價格漲勢，到8月中下旬鋼材價格出現了較明顯的下跌。而8月底寶鋼年內首次下調其10月份的部分鋼材銷售價格，下調的額度在100-300元/噸，這進一步加劇了市場對未來的悲觀預期，各大鋼鐵企業頻頻下調售價。截至9月19日，全國主要鋼材銷售價格已從6月上旬的年內最高點回落了16%。

    幾乎與此同時，8月下旬焦炭企業也開始向下調價，起初調價幅度在50-100元/噸，隨后山西焦炭聯盟要求各成員企業下調焦炭價格100元/噸，同時減產50%。但這并沒有遏制焦炭價格繼續下跌的態勢，9月上旬華北焦炭價格再次下跌100-200元/噸。

    9月18日，寶鋼再次下調其11月份的鋼材售價，鋼坯、熱軋、冷軋、彩涂等產品降價幅度集中在500-800元/噸之間，線材降價幅度在150-300元/噸，總體調價幅度大于上一次。我們預期，后期焦炭行業將面臨更大的降價壓力。有市場人士認為，鋼鐵行業的景氣周期已經步入了下行通道，若這得到市場認可，則這一輪的焦炭行業景氣頂點也已經過去了。看來，焦炭行業景氣度的拐點比我們此前預期的來得要早一些。

    焦煤價格續跌可能性不大

    自焦炭價格回調以來，國內焦煤價格也出現了較大幅度的回落,特別是9月中旬,山西主要焦精煤產地價格下跌幅度高達180-300元/噸,而此前下跌幅度僅為100元/噸左右。截至9月20日,山西焦精煤價格已經自8月上旬的最高點回落了15%左右，與焦炭跌幅基本相當。近期焦煤的大幅下跌，主要是由于山西焦炭聯盟減產50%，同時要求各焦化企業9月份不采購焦煤，導致焦煤需求突然大幅減少。

    截至9月中旬，焦煤、焦炭和鋼鐵的價格下跌幅度均在15%左右，從目前情況來看，上游焦煤在此輪回調中盈利空間所受影響最大。不過，焦煤產能最近一兩年均沒有出現顯著增長，實際上，由于小煤礦的關停整頓，2008年焦煤的產能還略有下降。從主要焦煤企業的在建擴產計劃來看，2010年之前全國焦煤產能均不會出現太大的增長。也就是說，焦煤的供給將保持較為穩定。

    獨立的焦化企業可以一時大幅限產以減少焦煤需求，但不可能一直如此，目前的宏觀基本面還沒有惡化到鋼鐵需求持續負增長，較悲觀的預期應是保持在現有水平。因此，預期經過短期調整、消化焦炭現有庫存之后，焦煤需求將再次回升，焦煤供求關系將比此前有所緩和，但將保持在基本平衡的水平。

    因此，焦煤價格繼續大幅下跌的可能性不大，而焦炭則可能跟隨鋼材價格繼續下滑，而那些沒有焦煤資源的獨立焦化企業盈利空間被大幅壓縮的可能性更大。

    從焦炭上市企業以往盈利情況來看，2006年以來毛利率呈恢復性上升，但比2003和2004年的毛利率高點還是低了許多。如果考慮到焦炭價格同期上漲了150-200%左右，實際每噸焦炭的毛利在2008年上半年已經恢復到上一個景氣周期高點2004年的水平。我們預期，從2008年下半年開始，獨立焦化企業的每噸焦炭毛利可能出現較大幅度的下滑。

來源：中國證券報