全球大宗商品價格暴跌，對我國鋼鐵行業造成重大不利影響，直接導致整個行業盈利能力下降。天相投顧通過分析總結后認為，目前國內鋼鐵行業舉步維艱的主因卻是需求惡化所至。

    2008年第三季度，鋼鐵業需求顯著放緩，上市鋼企利潤總額同比下降6.15%，環比下降45.90%。而國內的低需求、高庫存、成本粘性還將制約未來兩個季度盈利。

    鋼鐵需求周期性下滑趨勢確立

    盈利下降主因是需求惡化，結構改善無助趨勢下行。鋼鐵行業需求環境超預期惡化已成為市場的共識，這也是行業盈利萎縮的根本原因。2008年第三季度，按天相行業標準分類的上市鋼企利潤總額同比下降6.15%，環比下降45.90%。

    一般來說，從需求傳導過來的影響鋼鐵行業利潤總額的主要因素有價格、成本、產量和資產減值損失等。2008年第三季度鋼鐵行業利潤總額環比下降的149億元中，有108億元是營業收入減少，26億元是營業成本增加，12億元是資產減值損失，3億元是其他因素。因此，可以認為，由需求下降導致的毛利率下降，是三季度鋼鐵行業盈利水平大幅下滑的最重要的原因。

    行業內部盈利出現分化

    通過分析我們發現，上市公司盈利繼續好于行業，小鋼企成本彈性大于大鋼企。如往常一樣，我們選取中鋼協每月公布的70余家重點鋼企財務數據作為行業的指標，選取按天相行業分類標準的40余家上市鋼企的季度財務數據，作為上市鋼企的指標，來分別分析行業和上市企業的盈利情況。通過分析我們認為，上市鋼企的稅前利潤率水平、期間費用率控制情況持續好于重點鋼企，這也表明了從整體上而言，上市公司的盈利質量較為優秀。但與往常有所不同的是，隨著成本的快速下跌，大鋼企由于部分成本鎖定一年，綜合成本優勢逐漸退去，而小鋼企則由于成本彈性較大，在原料價格大幅補跌的背景下，小鋼企盈利有所回暖。我們跟蹤的數據顯示，9月份小鋼企粗鋼產量環比變化、以及長材產量環比變化均較小，其主要原因應都是小鋼企成本彈性較大，因為板材主要是大型企業生產，長材主要是小型企業生產。

    鋼材類上市公司中，2008年第三季度3大龍頭鋼企寶鋼股份(600019，收盤價4.49元)、武鋼股份(600005，收盤價4.44元)和鞍鋼股份(000898，收盤價5.71元)實現歸屬于母公司的凈利潤依次為28.46億元、22.58億元和22.73億元，其中寶鋼和鞍鋼低于我們此前預期，主要原因是資產減值損失計提比較大，如果不考慮此項因素，寶鋼、鞍鋼單季度每股收益在實際公布的基礎上均能增加近30%。鋼材類上市公司細分領域中，板材公司盈利環比下降相對較小，普遍在50%以下，長材則環比下降較大，普遍在50%以上，其他類型企業則分化顯著，這與我們前期的判斷是一致的。

    未來兩季度盈利將大幅下降

    9月底，隨著金融危機逐漸由虛擬經濟向實體經濟蔓延，鋼材下游需求變得異常疲軟，鋼企紛紛減產自救。

    國際鋼協在10月6日召開的42屆年會上首次未像往常一樣對下一年鋼市作出預測，只是對2009年鋼需求增長超過世界GDP增長充滿信心。IMF(國際貨幣基金組織)認為2009年世界GDP增長3%，部分參加國際鋼鐵年會的代表估計，2009年全球鋼需求增長預計在2%~3%以上，這較2007年和2008年均有較大幅度的回落。

    我們再來看國內，占鋼消費比重近36%的房地產銷售面積持續負增長，房地產投資額也從高位逐步回落，預計2009年地產耗鋼增速可能為0；占鋼消費比重約4%的汽車行業用鋼量也持續負增長，2009年耗鋼增速可能降至5.61%左右，較今年的12%和去年的32%增速有較大回落；預計明年全年鋼需求增速在5.45%左右，其中上半年將差于下半年。

    低需求和高庫存制約盈利

    在需求疲軟的背景下，預計鋼價也難以好轉。鋼廠的銷售面臨困難，鋼材、原料庫存均面臨資產減值損失計提的危險。三季度，各主要公司存貨計提的量并不算大，三季度末，存貨占當季營業收入的比重為今年來最高水平，而四季度才是鋼價迅速下跌的時期，因此四季度鋼鐵行業面臨大幅資產減值損失的壓力。四季度全國70余家大中型鋼鐵企業的稅前利潤率已降至1.40%，這除了與資產減值損失增加、需求疲軟有關以外，還與大鋼企的成本剛性有關。主要大型鋼鐵企業鐵礦石長單FOB價鎖定一年，海運費長單價鎖定1年~10年左右，在其鋼鐵產品出廠價追隨市場價格大幅調低的同時，原材料價格卻保持粘性。

    如果今年四季度、明年一季度行業稅前利潤率保持在2%左右的水平，那么全行業利潤總額同比降幅將分別達到63.13%和72.74%，再考慮到產量減少，降幅將會更大。目前來看，上述情形最終成為現實的可能性比較高。

    來源：每日經濟新聞