在進行行業分析的時候，我們大概的介紹順序是這樣的，先介紹整個子行業的概況，包括盈利模式、國內國際的總體產量、行業的技術知識、產品原料價格走勢，并分析該子行業的關鍵點所在。接著，會介紹該子行業的所有上市公司，并將該子行業的兩類公司進一步細分剖析：一類是行業領導公司，一般指的是該子行業中銷售收入最大的一、二家公司；第二類是行業競爭力較強的公司(銷售收入最多的公司，往往不是未來成長性最好的公司，由于其規模已經很大，未來擴展空間不大，而那些管理機制較佳、市場進取心較強的公司，才可能是將來的大黑馬)。
　　我們將采取螺旋型推進的方式，就是在初步介紹完一個子行業后，進入第二個子行業，等到化工各個子行業輪過一圈后，再結合當時的報表和上市公司資料，更加細致地進行第二輪介紹。這次我們從化肥開始，進入化工行業研究課題。
　　化肥行業的分類
　　上次(參見第46期“主題研究”《從化工入手做投資高手》一文)已經介紹過，化肥行業按照產品分，一般分為四個子行業，即氮肥行業、磷肥行業、鉀肥行業和復合肥行業。
　　我們將先研究氮肥、磷肥和鉀肥等單品質化肥，最后研究復合化肥。首先，要知道我國是富氮少磷缺鉀，也就是說，由于氮肥主要是以煤炭、天然氣為原料，我國煤炭資源豐富，所以氮肥產量比較富足，而磷礦資源相對貧乏，所以磷肥供需相對緊張，而鉀肥資源最少，長期一直依靠進口，只有在近期，隨著中國西部一些鉀肥礦藏的開發，鉀肥供應才得到一定的緩解，對進口的依賴才稍微減輕。
　　所謂復合肥，就是指各種化肥按照一定的比例復合成的肥料。我國農業使用的復合肥占比大約為25%左右，而世界平均水平為30%，發達國家達到70%~80%，所以，復合肥行業前景非常看好，我們將在后續的專題中論述。
　　世界化肥生產主要集中在具有原料優勢的國家，其中，世界氮肥產量占總化肥產量的比重超過60%，主要集中在俄羅斯、中東、中國和中南美洲；磷肥產量占 22%，主要生產國家和地區是美國、中國、非洲和中東；鉀肥產量占總產量不到18%，主要集中在加拿大、俄羅斯、以色列和約旦，其中，加拿大和前蘇聯地區占世界鉀肥總產量的60%左右。
　　氮肥的產量與產地
　　我們先重點說說氮肥。所謂氮肥，主要是指尿素，尿素約占氮肥的50%以上。生產尿素的原料一般為煤炭，有些地區也用天然氣作為原料。實際上，尿素的化學成分是氮、氫、碳、氧，與煤炭、天然氣、石油是一樣的。一般來說，每消耗1.5噸煤，可以制成1噸氮肥；每消耗615立方米天然氣，可以制成1噸氮肥。從這個意義上說，把寶貴的石油、煤炭和天然氣資源，簡單地作為燃料燒掉，是非�？上У�。
　　全世界有四個主要化肥生產國，即俄羅斯、美國、印度、中國，其中，中國已成為世界第一大化肥生產與消費大國，化肥生產企業共1000多家。其中，氮肥產量占世界總產量的31%，消費量占29.7%。2007年我國氮肥企業有543家，其中尿素生產企業近200家，尿素總產量達2485.6萬噸。
　　另外，我國化肥行業存在產能分布不集中的局面，中小化肥生產企業的數量遠多于大型化肥企業的數量。雖然最近幾年新建成投產了不少大型化肥企業，一些小化肥企業也因各種原因關停合并，但小化肥企業仍占到總企業數的70%以上。
　　氮肥企業的特征
　　從歷史習慣及規模上看，我國氮肥企業可分為大、中、小三類。
　　大型氮肥企業：年產合成氨30萬噸以上的企業，目前國內有大氮肥企業約27家，主要生產尿素，有尿素裝置30套。
　　中型氮肥企業：年產合成氨8萬~30萬噸的企業，目前國內有中型氮肥企業約50家，生產的產品除尿素以外，還生產硝銨和氯化銨，有尿素裝置約40套。
　　小型氮肥企業：年產合成氨8萬噸以下的化肥企業，國內小氮肥企業數量在500家以上，以生產碳銨和尿素為主。
　　在氮肥生產中，由于其原料的不同，分為油頭企業、氣頭企業和煤頭企業，也就是分別以石油、天然氣和煤炭作為原料的企業。雖然原料不同，由于都是化學原料，所以產品差別不大。目前在我國氮肥生產企業中，62%是以煤為原料的煤頭企業，26%以天然氣為原料的氣頭企業，12%以石油為原料的油頭企業。
　　天然氣是生產氮肥的優勢原料，以天然氣為原料生產合成氨，不僅工藝流程簡單，投資省，而且能耗低。國外以天然氣為原料的氮肥比重很高，達到88%，我國僅為22%。這是由于我國天然氣資源主要在中西部地區，遠離化肥消費市場，而東部天然氣供應緊張，價格偏高，生產化肥經濟性價比差。因此，我國以煤炭(主要是無煙塊煤)為原料的氮肥比重約占七成。
　　化肥作為重要的農業生產資料，價格受宏觀政策調控影響較大，國家為保障農民增產增收，對化肥價格上升會采取一定的控制。另外，化肥企業產、銷半徑過大，也存在運輸不經濟的問題。這些都決定了氮肥企業要提高競爭能力，只能從原料(煤炭) 成本、生產工藝和原料、產品的運輸成本上挖掘潛力。所以，化肥企業、特別是氮肥企業之間的競爭，主要不是表現在相互之間對市場份額的爭奪，而是在各自產能的提升和成本的降低等方面。
　　化肥行業是典型的規模經濟產業，其行業特征表現為：資本密集、技術密集、生產技術裝備專業化和日趨大型化。該行業存在較高的進入壁壘，主要體現在兩個方面：一是初期投資巨大。規模效益及工藝技術上的優勢大小是企業能否持續發展的必要條件，規模經營及高新技術的采用，將使得進入該行業的初期投資巨大；二是近年來氮肥行業原材料、能源供應日趨緊張，新進企業較難獲得必需的生產資源。國家產業政策重點支持氮肥企業做大做強，力圖改變產業集中度低、布局分散的格局，努力淘汰技術落后、能耗高、污染環境的小企業。這些因素都決定了氮肥行業的進入壁壘較高。
　　據中國氮肥工業協會統計，目前新建一套年產30萬噸合成氨、52萬噸尿素廠的總投資是：以煤為原料的約為42億元，以天然氣為原料的約為25億元。因此，進入氮肥行業的主要障礙是資金投入大，對大型技術裝備運用的技術要求高。
　　氮肥價格形成機制
　　在化工產業鏈中，上游原料來自石油、煤炭、天然氣等能源產品，一旦煤價、油價上漲，將會推動氮肥成本上升，尤其是62%以煤為原料的煤頭企業，這時，以天然氣為原料的企業優勢更加明顯。
　　按照計算，2008年，以石油、煤炭、天然氣為原料的化肥企業平均生產成本分別約為1300元/噸、1200元/噸和1000元/噸。如果規模更加大，以天然氣為原料的生產企業，其成本可以控制在850元/噸左右。
　　2007年，氮肥價格曾經深幅下跌，由于生產成本持續上升，一些企業的氮肥價格幾乎降到最低出廠價1400元/噸以下，全行業面臨虧損。但自從2007 年第四季度出口關稅由30%降為15%，氮肥出廠零售價由2007年9月中旬的1600元/噸在幾個月內急劇上升了200～300元/噸，漲勢猛烈，全行業迅速走出低谷。
　　由于全球氮肥需求量不斷增加，2008年以來，國際化肥供不應求，國際價格大幅上漲。截至8月份，國內外尿素差價較大，國外價格大約為800美元/噸，而國內只有2000多元人民幣/噸，有較強的出口競爭力。為抑制化肥產品出口過快增長，滿足國內市場需求，我國2008年以來曾多次調整化肥類商品出口關稅。先是在4月20日至9月30日的用肥旺季內，所有化肥及部分化肥原料加征100%的特別出口關稅。受此影響，第二季度氮肥出口環比大幅下降；之后，從9月1日起至年底，氮肥及合成氨的特別出口關稅又上調150%，其他化肥及化肥原料四季度繼續征收100%特別出口關稅。
　　以尿素為主的氮肥出口關稅的提高，實際上體現了國家一箭三雕的宏觀調控藝術。首先，氮肥的原料是煤炭，而氮肥基本上不算附加值很高的工業產品，出口氮肥，就相當于出口煤炭這種基本礦產資源，所以，在轉變經濟增長方式的今天，國家還是希望更多地出口高附加值產品。其次，尿素價格上漲，受害最深的是使用化肥的廣大基層農民，抑制化肥出口，就等于大大增加了化肥的國內供應量，化肥價格自然下落，受到實惠的是農民。第三，如果在某些短時期內，化肥的國內外價格存在很高的價差，生產廠商為了謀取更大的商業利潤，還是希望進行一定數量的出口，國家稅收也可比加稅前增加。
　　事實上，增加出口關稅的效果在今年的10月份就初步顯現了。10月份，氮肥均價較上月大幅下降10.28%至1920元/噸。目前由于國內市場用肥將陸續結束，傳統淡季來臨，市場將繼續在低迷中度過，成交清淡。目前1700~1800元/噸的水平很難回升(見附圖)。與此同時，由于考慮到煤炭價格成本的支撐，這輪化肥的價格跌幅可能會相應收窄，但是低迷的行情將持續，價格也有繼續下跌的可能。但是，也有觀點認為經過2007年以來煤炭、電力、蒸汽等價格的上漲，國內每噸氮肥的成本已經高達1800~1900元/噸，因此即使出口受挫，國內價格下跌，跌幅空間也有限。
　　氮肥類上市公司概覽
　　在滬深1700多家上市公司中，共有16家上市公司從事化肥生產。其中，有12家公司生產氮肥，但是只有2家公司屬于專營氮肥的公司：赤天化 (600227行情,愛股,主力動向)和遼通化工(000059行情,愛股,主力動向)，其氮肥的銷售收入幾乎占公司總體銷售收入的95%以上。而另外 14家公司不僅生產氮肥，還生產其他化學產品。
　　由于上市公司的季度報告都不含分行業的業務情況，為了大概了解各家公司的氮肥生產情況，這次采用中報的數據和毛利率。
　　據統計，16家上市公司的氮肥2008年上半年的銷售收入為99.48億元，如果全年產量簡單乘以2，按照2000元/噸的氮肥價格計算，約合1000萬噸，應該不到全國產量的三分之一，說明我國氮肥產業集中度還不是很高。