一周焦點：化肥出口關稅政策的調整將有助于我國化肥出口的增加，并穩定國內化肥產品價格。雖然產品價格有望回升，但我們預計無法超過2008年的高點。在預期行業景氣高點的基礎上，我們維持化肥行業"中性"的投資評級，但對于其中業績穩定且明顯受益于出口政策調整的公司，如瀘天化、興化股份等，仍給予"買入"投資評級。

    1.一周焦點：化肥出口關稅政策調整

    1.1化肥出口特別關稅降低或取消

    根據國務院常務會議精神，化肥出口關稅降低并調整了征稅方式。

    1.2出口關稅政策調整對化肥行業的影響：增加出口，穩定價格

    根據出口關稅的調整政策，在明年淡季時，氮肥和磷肥在2009年淡季時最低關稅只有10%（且沒有特別關稅），這將明顯低于25%-35%的正常關稅水平，有助于拉動淡季出口的增長。通過下圖數據我們可以看到，在沒有實施特別關稅的2007年，氮肥出口量明顯要高于實施了特別出關稅的2008年，特別是在淡季的1、7、8、11、12月，其出口量要顯著高于其他幾個月份。在實施淡旺季差別關稅后，2009年我國化肥出口量有望實現顯著增長。

    出口的增長將帶動國內尿素價格的企穩回升。今年以來由于國際尿素價格大跌帶動了國內尿素價格的回落，目前價格只有1900元/噸，較高點回落了近30%，并接近了化肥企業的生產成本。我們預計從今年12月1日起執行的出口關稅新政策，將帶動出口的增長并推動國內化肥產品價格的走高。由于目前國內化肥企業庫存量較大，因而未來一兩個月將以消化庫存為主，庫存有望在明年春節前后消化完。隨著春耕旺季的到來，國內化肥價格有望迎來一次回升。

    磷肥出口有望顯著增長。在原有的出口特別關稅政策下，100%的出口特別關稅使得化肥出口基本不可能；但在實行淡旺季差別關稅后，使得淡季化肥出口成為可能。而且，特別關稅政策的放松使得我們對未來特別關稅的進一步放松充滿期待。目前國內外尿素價格基本持平，從而使得尿素出口基本不可能。而磷肥價格目前還有80%的價差，如果這一價差維持到明年的化肥淡季，那么磷肥出口量會有較大增長。這將有助于緩解我國磷肥供給過剩的矛盾。

    1.3維持化肥行業"中性"投資評級

    維持化肥行業"中性"的投資評級。雖然此次出口特別關稅政策的調整有助于穩定國內化肥市場價格，但我們堅持之前"化肥行業景氣高點已過"的觀點（詳見報告《化肥行業：三季度經營情況綜述》），給予行業"中性"投資評級。

    雖然行業評級為"中性"，但對于那些未來兩年業績相對穩定的化肥類上市公司（如華魯恒升、瀘天化、湖北宜化、興化股份等），仍值得重點關注。對于尿素類上市公司，瀘天化（000912）作為國內最大的尿素企業之一，其業績對產品價格的敏感性最強；華魯恒升（600426）雖然蒸汽價格上調對公司業績有較大影響，但醋酸、醋酐等項目的完成，將成為公司新的利潤增長點。對于磷肥類上市公司，六國化工（600470）的主營產品是磷酸二銨，該產品出口關稅稅率的下調有助于出口的增長和價格的回升，有助于公司在磷肥供給過剩的情況下，保持盈利的穩定，此外湖北宜化（000422）的磷肥產能也在不斷增加，該公司也將受益于此。對于鉀肥類上市公司，鹽湖鉀肥（000792）的資產重組方案還未公布，需要繼續跟蹤。冠農股份（600251）目前120萬噸的鉀肥裝置正在調試，如果能在年底前試車成功，2009年公司業績將顯著提升。而對于以硝銨為主要產品的興化股份（002109）而言，硝銨特別關稅的取消將有助于公司出口量的增加，其業績也有望穩步提升。

    2.活躍化工產品

    2.1國際原油價格跌破60美元/桶

    上一周，受世界經濟衰退預期的影響，國際原油價格繼續呈下跌走勢，WTI、Brent油價格雙雙跌破60USD/barrel，WTI原油價格上周五收于 57.04USD/barrel，一周累計跌幅6.55%；Brent原油價格收于51.35USD/barrel，一周累計跌幅11.01%，國際天然氣價格下跌了4.09%；乙烯價格單周下跌5.71%，石腦油上周上漲了2.43%。

    2.2石油下游產品價格出現反彈

    在連續下跌之后，我們跟蹤的部分化工產品價格在上周出現了強勁的反彈；純苯、苯酐、TDI、硫磺、順酐等產品漲幅較大，都在10%以上。

    上一周，MDI、己二酸、苯乙烯、三聚氰胺、丁苯橡膠等產品價格跌幅較大，其中，MDI單周下跌14.47%，己二酸下跌12.63%，苯乙烯下跌12.28%。

    2.3相關上市公司分析

    上周純苯價格大幅反彈。由于原油價格大幅回落，導致國內純苯價格由8月的10000元/噸的水平，快速下跌至3000元/噸以下，我們認為這主要是由于生產商及貿易商降價處理高價庫存所致。隨著存貨處理完畢，純苯價格將趨于正常。對于中國石化和中國石油而言，化工產品價格的企穩將有助于公司化工業務盈利的好轉。

    漲幅劇前的產品及相關上市公司

    純苯：中國石化、中國石油、太化股份、山西三維

    TDI：藍星清洗、滄州大化

    硫磺（液態）：紅星發展

    順酐：山西三維

    跌幅居前的產品及相關上市公司

    MDI：煙臺萬華

    己二酸：神馬實業、天利高新

    苯乙烯：雙良股份

    三聚氰胺：川化股份

    丁苯橡膠：風神股份、黔輪胎

    3.主要化工產品價格走勢

    3.1化肥、農藥：尿素、磷肥雙雙下跌

    上一周，國內尿素和磷肥價格雙雙下跌，尿素單周下跌2.78%、磷肥單周下跌5.88%，草甘膦和鉀肥的價格保持不變。

    3.2兩堿：氯堿產品止跌反彈

    上一周，PVC價格止住了連續下跌的趨勢，其中乙炔法PVC上漲了2.86%，乙烯法PVC價格則上漲了1.82%；電石價格沒有變化，燒堿價格上漲了3.33%；純堿價格則出現了較大幅度的下跌，單周下跌6.45%。

    3.3化纖：化纖原材料及產品普遍下跌

    上一周，PTA跌幅較大，單周下跌10.2%，PET切片下跌幅度也達9.52%，PA66切片下跌了5.41%，PA6下跌了7.14%，粘膠短纖下跌5.56%，氨綸40D價格下跌了1.12%，PTMEG的價格也下跌了1.06%，對二甲苯的價格保持不變。

    3.4醇醚：甲醇價格出現反彈

    上一周，甲醇單周上漲了2.67%，二甲醚價格沒有變化。

    3.5橡膠：丁苯橡膠價格跌幅較大

    上一周國內丁苯橡膠價格繼續出現較大幅度的下跌，單周跌幅為10.71%，1天然橡膠價格下跌幅度相對較小，單周跌2.05%。

    3.6聚氨酯：TDI、MDI價格出現分化

    上一周，國內TDI產品價格出現了強勁的反彈，單周上漲了15%，而MDI則下跌了14.47%，BDO價格下跌了1.52%。

    3.7其他化工品：硫磺價格出現反彈

    上一周，硫磺價格延續反彈走勢，液態硫磺上漲了14.29%，固態硫磺價格沒有變化，苯乙烯下跌了12.28%，三聚氰胺下跌了11.11，黃磷下跌了7.14，硝酸價格上漲了4.35%，其余產品價格保持不變。

來源：中國化工報