2008年國際原油市場堪稱“驚心動魄”。在當前需求萎縮的過程中，新價格平衡點取決于供給，供給變化則取決于生產者的投入，即成本。2007年，國內外主要大型石油公司的成本約33美元/桶油；考慮征稅等因素，在40-50美元/桶。低于50美元/桶的油價不可持續。

　　在國內，高油價、僵化的定價機制及國有企業需要承擔的社會責任，使中石油中石化兩大公司經歷了歷史上最艱難的經營時期。2008年上半年，兩大公司煉油板塊出現巨額虧損，2008年上半年業績出現大幅度的下滑。

　　近期，原油價格回落及6月份成品油價格上調，公司經營壓力已經有所緩解，預計四季度中石化可實現盈利；而中石油則因為油價下跌而特別收益金征收額大幅下降。未來兩大公司業績仍將受制于國際油價（全球行業景氣度）和國家政策。

　　這里分兩種情景對兩大油公司業績進行分析。

　　情景一：政策環境不變。目前政策環境下，按目前成品油價格，中石油煉油盈虧平衡點大約在80-90美元/桶之間，中石化為90-95美元/桶之間。根據歷史經驗，油價過高或過低都對兩大公司的煉油盈利空間不利，國家將通過成品油價格政策來調節企業利潤。

　　情景二：成品油價格市場化。若此則煉油部門的盈利空間將有所保障，正常情況下，兩大公司煉油業務毛利應該在100-150元/噸之間，中石化由于煉油技術及規模等原因毛利可能稍高于中石油。

　　可見，當前政策環境下，兩大公司的業績被壓抑，成品油價格放開后，兩公司業績將隨著油價的上升而增長。

　　從企業角度看，若沒有金融危機，目前國內原油庫存水平屬于正常水平的增長，從實際銷售數據來看，中石油中石化高價原油庫存壓力在三季度已經基本緩解；金融危機引發的需求萎縮將使目前的高庫存成為負擔，因此我們預測兩大公司四季度將減少原油進口。

　　從政府角度看，為彌補公司的前期損失，在國際油價下跌后仍有可能維持國內上調后的成品油價格1-2個月，以幫助企業消化高價庫存。根據這個測算，成品油價格調整勢在必行，調整幅度在500-1000元/噸之間。

　　2005年前，國家實施計劃內和計劃外天然氣雙軌制價格；2005年，發改委對國內天然氣價格定價機制進行改革，調整天然氣分類結構并上調井口價；2007年，發改委提高工業用戶氣價。中國天然氣基準出廠價格仍與國際有差距。從定價原則來看，未來天然氣價格體制改革應掛靠可替代能源，采用加權平均方式反映能源供需變化。

　　國內天然氣定價機制為企業筑起了屏障，特別是在國際大宗商品需求受金融危機影響迅速萎縮、價格大幅下滑的現階段，國內天然氣行業擁有旺盛的需求，企業擁有穩定的利潤空間，成為能源領域的“避風港”。

　　油氣開發行業景氣度也隨油價掉頭向下。根據歷史經驗，海上油田服務行業景氣度的波動周期滯后于油價1-2年。隨著需求的回落，裝備能力到位，海上油田服務行業景氣度預計將在2009年底見頂。 

來源：中國證券報