2009年初，鋼鐵行業的景氣，看起來似乎先于其他行業復蘇，但又出現反復，目前，鋼價正在二次探底過程中，2月份鋼鐵行業PMI指數也扭頭向下。

    鋼鐵行業的盈利是否會重復2008年四季度的慘狀呢？我們將本次調整和2008年下半年的調整作一下比較：

    需求方面，2008年下半年處于癱瘓狀態，無人要貨；而目前中間需求提升很快，但終端需求遲遲沒有啟動，這導致鋼廠庫存不多，而中間商庫存壓力很大。

    供給方面，上輪調整，鋼廠因庫存大增而被動減產；而目前處于產量恢復期。

    市場信心方面，2008年下半年處于預期良好之后的慌亂中；而目前國內市場的信心有所恢復，但國外的情況滯后于中國，且每況愈下。

    成本方面，2008年下半年隨著鋼價的暴跌，鐵礦石、焦煤、海運費等價格大跌，鋼廠面對高成本、低鋼價的境況；而2009年前兩個月，成本要素價格波動較小，鋼廠面對的是低成本、低鋼價。

    以上幾個方面表明，這波鋼價的調整，對于鋼鐵生產廠商來說，盈利壓力遠小于上波的調整，預計一季度鋼鐵行業會一直在盈虧平衡附近徘徊。而對于寶鋼、武鋼、鞍鋼等大鋼廠而言，一季度出廠價格是持續上調的，因此它們的虧損壓力不大。盡管如此，在鋼鐵行業產能利用率持續較低的水平下，鋼鐵行業要想盈利，其困難程度要比以往年份大得多。

    產能利用率的低水平運轉，對鋼廠來說，最大的影響就是增加了噸鋼固定成本，具體反映在折舊上。為計算噸鋼折舊的增加額，我們首先計算了2007年寶鋼、武鋼、鞍鋼等七大鋼鐵上市公司2007年的噸鋼折舊，為239元/噸。將這一折舊水平假定為鋼鐵行業的平均折舊，其對應的鋼鐵產能利用率水平幾乎為100%。2009年，我們假設鋼鐵產能利用率約為76%，簡單計算得出2009年噸鋼折舊水平高達316元/噸，較正常的水平高出77元/噸。也就是說，在同樣的鐵礦石、焦炭等可變成本的條件下，只有在鋼材價格高于成本77元/噸的情況下，2009年鋼鐵行業才有可能有盈利，這一增加的負擔，相當于2008年平均噸鋼毛利的11%。

    春節以來機械行業的銷售復蘇，在一定程度上代表著國家基礎設施建設的開始，未來其對鋼材的需求拉動作用也值得期待，加上二季度鋼材傳統銷售旺季的到來，預計未來鋼價繼續下跌的空間不大。但在行業產能過剩較為嚴重的背景下，鋼價上漲的空間也有限。維持行業“中性”的投資評級。建議關注業績更為穩定的大公司和估值較低的建材公司，包括：武鋼股份、寶鋼股份、新興鑄管、韶鋼松山等。

    消費：下游需求尚未啟動

    2009年1月，全球除中國外的粗鋼消費同比下滑39.9%，可以看到，盡管全球粗鋼產量大幅下滑，但需求方面更為糟糕。這直接導致中國鋼材出口受阻，1月出口鋼材191萬噸，同比下滑53.9%，日均出口量回到06年初的水平。

    1月，國內粗鋼表觀消費增長7.8%，表面看，需求強勁恢復，但將數據分解來看，情況并非如此樂觀。粗鋼表觀消費代表留在國內的資源量，而上月我們關注到的社會庫存快速上升的現象又有了進一步的加劇，目前各品種的社會庫存量均創近年來的新高，這意味著國內的鋼材并沒有被終端用戶所使用，而是大量囤積在中間商手中。

    我們在上月月報中提出，真實需求才是能夠帶動市場走強的根本原因，從目前的運行情況來看，終端需求尚未啟動。這種表面需求快速增長的現象在2、3月份持續存在，對此我們應有清醒的認識。

    盈利：徘徊在盈虧邊緣

    2009年一季度，在需求不振的背景下，盈利對于我國鋼鐵企業來說，并不那么容易。因為“去庫存化”過程會加速行業周期的調整，并迅速確認周期底部，但景氣的反彈卻和庫存無關，行業盈利更多的寄托于需求的恢復。

    2009年1月，鋼鐵行業在盈虧邊緣徘徊，從我們推算的噸鋼毛利變化數據來看，2月份，行業盈利好于1月份，但2月下旬開始，隨著鋼價的下滑，行業盈利水平又有反復。

    價格：部分品種二次探底

    由于缺乏實際需求的支撐，鋼材價格在2009年2月出現下跌，鋼價綜合指數同比下跌31.5%，環比下跌7.8%。螺紋鋼、線材、中板在3月初甚至已經下探到2008年下半年的低點。

    世界其他國家的情況也同樣如此，2月國際鋼價指數同比下滑24.1%，環比下滑3.8%。各國家鋼價普跌，各品種都在下跌。可見，中國鋼材出口量的大幅下滑，并沒有減輕國際鋼鐵市場供過于求的矛盾。

    生產:繼續呈差異化現象

    2009年1月，我國粗鋼生產和全球繼續呈現差異化的特點：全球減產，中國增產，全球生產粗鋼8577萬噸，同比下滑24.0%，其中，中國粗鋼產量4152萬噸，同比增長2.4%，除中國外其他國家鋼產量同比下滑38.8%，減產幅度之大歷史罕見。

    2月，在鋼價回升的刺激下，中國鋼鐵廠商繼續復產，日均產量再創近幾個月的新高，相對于2008年6月份，產能利用率恢復到92%。不過，按照中鋼協對目前鋼鐵產能的估計，2月份產能實際利用率為80%。較低的產能利用率將是2009年我國鋼鐵行業運行的常態，其將對鋼鐵行業的盈利能力產生較大沖擊。(中國證券報)