3月17日，全球最大綜合采礦巨頭之一，英美資源(AAL.L)宣布，Paulson & Co基金同意以每股32美元的現(xiàn)金對價(jià)，全部購入前者于金礦企業(yè)AngloGold Ashanti(ANGJ.J，簡稱ANG)剩余的11.3％股份，由此套現(xiàn)12.8億美元。

　　“英美資源的重組計(jì)劃，在我們看來，正在失去動力。”獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)Pali Research的分析師Karlis Grinbergs對本報(bào)記者說。自英美資源在2007年3月任命Cynthia Carroll為CEO，這位英美資源90年歷史上唯一的外來CEO便啟動了雄心勃勃的重組計(jì)劃，對因業(yè)務(wù)枝蔓不清、效率低下而飽受詬病的英美資源進(jìn)行扁平式瘦身——在剝離非主業(yè)的同時(shí)，還以“唯一盎格魯(One Anglo)”等戰(zhàn)略減少核心子公司的管理層級，提升公司的決策和執(zhí)行水平，并削減成本。

　　剝離ANG，便是Carroll當(dāng)時(shí)拍板的重要決定。然而，作為全球最大的鉑族貴金屬和鉆石供應(yīng)商，英美資源目前緊張的資金狀況，廣受關(guān)注。外界猜測，黃金業(yè)務(wù)的剝離，正好為英美資源旗下全球最大的鉑金供應(yīng)商Anglo Platinum(AMS.J，簡稱AngloPlat)進(jìn)行中的架構(gòu)重組帶來支持。

　　回歸主業(yè)

　　若不了解前因后果，會令英美資源對ANG的拋棄顯得迷霧重重。

　　“對通脹或通縮的擔(dān)憂越來越兩極分化，較高的政策錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)令投資者對包括黃金在內(nèi)的‘價(jià)值保存物’，興趣越來越大。”瑞銀礦業(yè)分析主管Daniel Brebner在3月10日透露，其經(jīng)濟(jì)模型顯示，金價(jià)有明顯上行風(fēng)險(xiǎn)，有可能上升至每盎司2500美元的歷史最高位。

　　同日，瑞銀分析師Simon Kendall重申對ANG的買入評級。“由于黃金對沖交易的存在，我們認(rèn)為ANG能提供相對金價(jià)的顯著盈利杠桿。”其指出，在改善南非安全生產(chǎn)情況之外，ANG在加納和坦桑尼亞的黃金產(chǎn)量提升更被期待已久。

　　“退出ANG，并非基于黃金作為一種商品的判斷。”4月22日，英美資源投資與企業(yè)事務(wù)負(fù)責(zé)人James Wyatt-Tilby對本報(bào)記者說。他指出，純粹的金業(yè)上市公司，較多元化采礦企業(yè)，更能得到資本市場的青睞，“因此，我們的股東要求我們在黃金景氣峰位，最大程度地體現(xiàn)ANG資產(chǎn)的價(jià)值所在，同時(shí)，若股東們有意投資黃金，那么他們直接投資單純的金業(yè)股更好。每股32美元的售價(jià)在我們看來很滿意。”

　　早在Cynthia Carroll上任僅兩個(gè)月后的2007年5月，便在美林證券的投資峰會上表示，將在兩年內(nèi)剝離作為非核心資產(chǎn)的ANG。她解釋稱，英美資源為了成為全球采礦業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，只會保留表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。為此，英美資源把核心業(yè)務(wù)，定義為鉑金、鉆石、煤、基礎(chǔ)金屬以及黑色金屬(主要是鐵礦)五大方面。

　　“這五大業(yè)務(wù)均能為英美資源取得重要的規(guī)模效益。”Wyatt-Tilby說。他指出，AngloPlat是全球最大的鉑金生產(chǎn)商，De Beers是全球最大的鉆石生產(chǎn)商，英美煤業(yè)是全球最大的私營煤炭企業(yè)之一，“我們在基礎(chǔ)金屬(即銅與鎳)方面亦達(dá)到規(guī)模以上，透過持股63％的 Kumba Iron Ore，我們也顯著地拓展了鐵礦上的話語權(quán)，我們在巴西的Minas-Rio鐵礦項(xiàng)目，更是全球頂尖級別的鐵礦資產(chǎn)。”

　　除了Minas-Rio鐵礦，Wyatt-Tilby還透露，英美資源目前正在進(jìn)行一系列鞏固主業(yè)規(guī)模優(yōu)勢的投資項(xiàng)目。包括智利的Los Bronces銅礦項(xiàng)目、巴西的Barro Alto鎳礦項(xiàng)目。“我們持續(xù)了解任何出現(xiàn)的商業(yè)機(jī)會，是否符合公司的長期增長戰(zhàn)略，而上述資產(chǎn)，符合低成本，大規(guī)模與長期潛力、高質(zhì)量的要求。”

　　剝離副業(yè)

　　同時(shí)，主業(yè)的確立亦意味著一系列的非核心資產(chǎn)剝離。

　　英美資源曾實(shí)施廣泛的多元化戰(zhàn)略，包括在1960年代組建Mondi集團(tuán)，切入南非的林業(yè)和造紙業(yè)，并收購Highveld Process殺入鋼鐵行業(yè)；此外，公司后來還收購了Tarmac，打入建造業(yè)，成為英國最大的石材生產(chǎn)商和第二大水泥企業(yè)。

　　問題是，這種大而全的多元化控股企業(yè)模式，并不受投資者的歡迎。

　　證據(jù)是，自1998年至2008年的11年，相對于同樣擁有多元化采礦業(yè)務(wù)、市值相若的主要對手必和必拓(BILJ.J)，英美資源有8年均在股價(jià)上跑輸前者。2008年雖然同樣苦于大宗商品價(jià)格的回落，但英美資源的價(jià)格表現(xiàn)卻較必和必拓落后40％，今年截至4月3日，英美資源的股價(jià)再次落后了30％。瑞銀對此認(rèn)為，今年英美資源在股價(jià)表現(xiàn)上再次敗于必和必拓，已無疑問。

　　“因此，2007年對Cynthia Carroll的任命，被廣泛認(rèn)為是英美資源意識到其需要企業(yè)文化變更的標(biāo)志。”Karlis Grinbergs說。剝離ANG以外，在Carroll的主導(dǎo)下，公司在過去兩年成功完成了對Mondi的分拆，出售了中國神華和Highveld中的戰(zhàn)略持股，對Tarmac的剝離也已經(jīng)得到確認(rèn)。

　　“Tarmac已經(jīng)被鑒別為英美資源的非核心資產(chǎn)，在合適的時(shí)候?qū)�會出售。這一業(yè)務(wù)已經(jīng)經(jīng)歷了重組，至今仍然保持了在英國、歐洲和中東的市場領(lǐng)導(dǎo)地位。”Wyatt-Tilby說。Grinbergs對此表示，市況急劇轉(zhuǎn)壞，令英美資源在成功出售Tarmac的伊比利亞半島業(yè)務(wù)后，暫時(shí)沒有再提整體剝離一事。

　　“這一艱巨的重組計(jì)劃，在乎保證我們的所有礦山都在最佳的效率狀態(tài)運(yùn)營。”Wyatt-Tilby總結(jié)說。

　　機(jī)構(gòu)精簡

　　事實(shí)上，效率問題正是對英美資源一直以來飽受詬病的根源。英美資源持有79.6％權(quán)益的AngloPlat便是個(gè)典型例子。

　　“AngloPlat在鉑金上市公司中，將近有10年在股價(jià)上連續(xù)跑輸同業(yè)。公司在坐擁行業(yè)內(nèi)質(zhì)地最佳的鉑族貴金屬礦床的前提下，成本曲線竟然在行業(yè)內(nèi)居高不下。即使在進(jìn)行巨額資本投入后，AngloPlat仍無法以成長率回報(bào)股東，即使用‘無力’來形容英美資源對AngloPlat的束手無策，都可能太婉轉(zhuǎn)了。”摩根大通一名不愿具名的分析師，如是對本報(bào)介紹占據(jù)全球鉑金供應(yīng)40％市占率的AngloPlat的問題所在。

　　這些問題，濃縮了Carroll需要清除的、英美資源在治理上的沉疴，這集中表現(xiàn)為臃腫的管理和人員結(jié)構(gòu)。南非Investec Securities指出，AngloPlat的總部辦公室實(shí)行層級集權(quán)式管理體系，基層礦山的業(yè)務(wù)決策，必須一級級向上匯報(bào)，決策耗時(shí)而且溝通成本高昂；還有數(shù)目過于龐大的員工團(tuán)隊(duì)。

　　這解釋了，為何在今年2月5日瑞銀的全球鉑金領(lǐng)軍企業(yè)成本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，AngloPlat為開采每盎司鉑金，必須付出高達(dá)977美元的成本，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于Lonmin(每盎司成本631美元)、Impala(每盎司成本686美元)乃至 Aquarius(每盎司成本887美元)等主要對手的水平。

　　Investec Securities分析師William Black對本報(bào)表示，英美資源為此亦在今年2月發(fā)起了針對AngloPlat新一輪的改革，包括將礦山的管理層分散化，用各個(gè)礦山的獨(dú)立管理層取代原本的垂直式體系中央管理層；關(guān)閉或出手不盈利的運(yùn)營業(yè)務(wù)；在2009財(cái)年內(nèi)裁員一萬人；重組AngloPlat的總部，并進(jìn)行人員精簡。

　　上述改革措施與Carroll推進(jìn)的“唯一盎格魯”戰(zhàn)略一脈相承。他指出，“唯一盎格魯”的實(shí)質(zhì)，在于令機(jī)構(gòu)扁平化，從而實(shí)現(xiàn)共同采購、迅速決策、共享資源等好處，進(jìn)而促使管理和運(yùn)營成本下降。

　　“這些激進(jìn)的改變需時(shí)間實(shí)施，也可能會侵蝕礦山產(chǎn)量。”Black預(yù)期重組計(jì)劃對AngloPlat的好處最快也要在2010年才能顯現(xiàn)，“而且我們對英美資源是否擁有足夠的中高領(lǐng)導(dǎo)層人才，來下派到各個(gè)礦山以成立各自獨(dú)立的管理體系，持觀望態(tài)度；此外，高層管理人員數(shù)目不降反升，也可能危及成本削減的實(shí)施。”

　　同樣持懷疑態(tài)度的還有摩根大通。該券商的上述匿名分析師對本報(bào)表示，“即使AngloPlat有新的改革措施出臺”，也仍懷疑英美資源的管理層難以采取針對其資產(chǎn)的有效措施，以及執(zhí)行必要的成本節(jié)約措施，來保證其在眼下這場自1930年代大蕭條以來最復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)變革中，毫發(fā)無傷。

　　現(xiàn)金管理

　　無論是對非核心業(yè)務(wù)的剝離，還是對企業(yè)治理文化的修正，英美資源最終打算交出的答卷，是回到最盈利的綜合采礦企業(yè)行列。這首先要求其改變目前資產(chǎn)負(fù)債表脆弱的狀況。

　　4月16日，英美資源宣布發(fā)行總額達(dá)15億美元的可轉(zhuǎn)債，公司表示，籌募的款項(xiàng)將用于“普通商業(yè)用途”，若超額配售選擇權(quán)得到行使，籌資額最終可高達(dá) 17億美元。美林證券分析師Shaylen Trikamjee對本報(bào)表示，盡管發(fā)債融資是個(gè)短期利好消息，但其仍擔(dān)心英美資源過高的負(fù)債比例。“我們預(yù)計(jì)的(英美資源)凈負(fù)債是110億美元，而公司4月的市值約為230億美元，凈負(fù)債/資產(chǎn)比率差不多達(dá)50％。”他還指出，盡管英美資源已經(jīng)大幅度削減今明兩年的資本開支至各45億美元，但預(yù)計(jì) 2009－2010年每年的運(yùn)營現(xiàn)金流只有40億美元。這同樣帶來風(fēng)險(xiǎn)。

　　而在2008年為英美資源帶來了21％息稅前利潤的鉑金業(yè)務(wù) (瑞銀估計(jì))，亦正面臨挑戰(zhàn)。Grinbergs就認(rèn)為，AngloPlat以及全球最大的鉆石生產(chǎn)商De Beers是眼下英美資源最薄弱的環(huán)節(jié)，而截至3月底市值112億美元的AngloPlat更是英美資源最龐大的已上市資產(chǎn)。“與母公司比較，若鉑金價(jià)格低迷的情況持續(xù)，AngloPlat的現(xiàn)金流狀況將更困難，我們預(yù)計(jì)AngloPlat在2009年的現(xiàn)金流將為負(fù)值，而英美資源已為其提供借貸。”

　　他更透露，Cynthia Carroll在2月20日的分析師會議上承認(rèn)，英美資源在南非處于凈負(fù)債的狀況，而且AngloPlat急需再投資，“而按我們的理解，剝離ANG所得的現(xiàn)金，亦無法轉(zhuǎn)移到南非之外，而且對ANG的剝離雖然業(yè)界期待已久，但目前的感覺是，完成的速度比預(yù)計(jì)要快。”這是否暗示，英美資源需要將ANG權(quán)益套現(xiàn)所得，乃至部分發(fā)債融資額，投入到境況一直不如人意的AngloPlat？Wyatt-Tilby只愿證實(shí)，相關(guān)的現(xiàn)金的確要在南非使用。

　　De Beers的問題則遭受到巴克萊資本的分析師Christopher LaFemina質(zhì)疑，其認(rèn)為外界或低估了De Beers現(xiàn)金流失問題的嚴(yán)重性——鉆石價(jià)格在一年內(nèi)已跌去了30％。這引來De Beers鮮見的直接回應(yīng)，指今年仍將盈利，且可保持現(xiàn)金流平衡。Grinbergs的意見是，作為非上市公司，De Beers的債務(wù)相當(dāng)缺乏透明度。

　　不過來自鉆石的收入畢竟只占2008年英美資源5％左右的息稅前利潤，瑞銀分析師James Bennett對本報(bào)指出，好消息在于，占同年英美資源22％息稅前利潤的煤炭業(yè)務(wù)，今年有好于預(yù)期的開局。“英美資源硬煉焦煤的新合約價(jià)是每噸129美元，低于去年的300美元/噸，但好于我們原本預(yù)期的85美元/噸。”為此，瑞銀在4月3日上調(diào)了英美資源在南非業(yè)務(wù)今年的每股盈利37％。

　　Grinbergs表示，無論如何，ANG的剝離總算令英美資源復(fù)雜的重組獲得了新的動力。“在Cynthia Carroll 2月20日向我們出示的幻燈片演示中，關(guān)于促進(jìn)更佳公司表現(xiàn)的內(nèi)容是她的重點(diǎn)介紹環(huán)節(jié)，只是，目前我們很難判斷有多少分析機(jī)構(gòu)接納了她的變革愿景。”

 來源：國際能源網(wǎng)