隨著礦業市場出現回暖跡象，中鋁195億美元注資力拓的交易難度正在加大。

    5月15日，中鋁副總經理呂友清再次向本報澄清道，中鋁與力拓的交易，目前沒有修改交易條款的計劃，盡管市場形勢發生了一些新變化，但中鋁會堅持原有計劃推進。

    對于外媒“中鋁可能會考慮修改與力拓195億美元結盟計劃中的可轉換債券條款，來確保獲得監管機構和股東的批準”的報道，呂友清表示：“這只是外界的猜測而已，雙方正在就達成原交易計劃努力。”

    一位參與多起重大中澳收購項目的投資人士告訴本報記者：“由于中國大宗商品市場有所回暖，力拓股價也曾一度呈現上漲態勢，導致中鋁與力拓的交易難度加大。”但該人士認為，大宗商品市場是否回暖有待進一步觀察。

    交易可能存在變化的判斷還來自一份瑞銀的報告。5月15日，瑞銀稱，必和必拓可能幫助力拓公司籌資，以此作為擬議中的與中鋁價值195億美元的投資交易的替代選擇。這份報告稱，必和必拓公司可能提議認購力拓的大量配股，并且，作為交換，提議在Pilbara成立一家鐵礦石合資公司。必和必拓可能會在6月中旬澳大利亞監管部門對中鋁力拓交易案做出裁決之后采取行動。

    與此同時，力拓澳交所5月15日的公告顯示，力拓和必和必拓已與其大客戶Monadelphous簽訂價值1億澳元的鋁、煤和鐵礦石市場的合同。此合同進一步強化了礦業市場回暖的判斷。

    力拓配股可能性加大

    力拓股價波動是導致中鋁與力拓交易難度加大的主要原因。

    5月5日，由于力拓在澳大利亞和英國上市公司的股價均超過了中鋁投資力拓時第一批可轉換債券行權價45美元，市場對中鋁修改方案的預期升溫。

    這也是中鋁宣布注資力拓的交易后，力拓股價首次超過中鋁購買可轉換債券的首批行權價。據了解，在中鋁宣布的注資方案中，有72億美元將用于認購力拓發行的可轉換債券。根據交易方案，可轉換債券分為A和B兩部分，A部分將以每股45美元的價格轉換為力拓英國公司和力拓澳大利亞公司的普通股，B部分將以每股60美元的價格，轉換為力拓英國公司和力拓澳大利亞公司的普通股。在總發行額中，A部分為31億美元，B部分為41億美元。

    這部分可轉債的轉股價格，相對于力拓英國公司2009年1月30日每股15.06英鎊的收盤價，A部分溢價為107%，B部分溢價為176%；相對于力拓澳大利亞公司2009年1月30日的收盤價，A部分溢價為68%，B部分溢價為124%。

    5月14日，一位排名前25位的力拓股東對當地媒體表示，他將會督促力拓全球戰略主管DougRitchie盡快選擇其他解決方案，比如在公開市場配股。他認為，由于市場環境的轉好，一定規模的配股融資是可以實現的。

    花旗集團近期發布的報告也稱：“鑒于最近幾周洶涌而至的配股浪潮，市場對配股的偏好以及力拓股價已超過轉換執行價的事實，力拓配股融資的呼聲應會越來越高。”

    因市場預測力拓配股的可能性越來越大，力拓澳大利亞和倫敦股價已累計下挫約20%。5月14日，力拓澳大利亞股價開盤即跌破60澳元，一度跳水至每股57.11澳元，當日最終收于57.60澳元(約合43.06美元)，下挫11%、7.65澳元，遠大于澳大利亞股市當日3%的跌幅，也為力拓澳大利亞股價自去年12月4日以來的最大單日跌幅，并重新跌回45美元以下。

    5月15日，力拓在澳交所發布公告稱，“并不知道股價波動的具體原因”，“公司仍舊致力于達成該項戰略合作，并繼續就該交易征集股東反饋意見，使得該交易按原計劃進行”。

    上述投資人士認為：“從近期澳大利亞資本市場的表現看，力拓配股的條件正在逐漸形成。”

    中鋁勝算幾何

    在中鋁注資力拓方案中，最受爭議的部分正是力拓向中鋁出售72億美元的可轉換債券，這將有可能使中鋁的持股比例大幅提高。

    對此，呂友清表示：“可轉換債券只是整個交易的一部分。就整個交易來說，力拓管理層認為符合全體股東利益，并未向中鋁討論修改交易方案”。

    中鋁海外控股公司總裁王文福也明確表示：“反對變更收購合約，或附加更多條件。”按計劃，中鋁要支付123億美元購買力拓其他資產的少數股份，“很多股東忽視了這123億美元的其他資產投資”。

    目前，中鋁繼續獲得力拓管理層的支持。5月7日，力拓全球戰略主管DougRitchie在一則公告中表示，澳大利亞應加深同中國聯系“以獲得廉價資本”，這將有助于阻止澳大利亞在全球資源市場中份額下降的趨勢，中鋁注資力拓的交易“不會令中鋁獲得影響商品價格的能力”。DougRitchie還澄清，并未與中鋁討論有關修改195億美元結盟計劃問題，“該計劃是合理的”。

    但中鋁不可忽視的一個現實是，隨著大宗商品價格反彈，更多力拓股東對此交易提出異議。上述力拓股東對當地媒體表示，由于在交易宣布后，市場環境已經徹底發生了變化，中鋁的交易看起來已經不再是一個“最理想的交易”。

    目前，世界主要金屬產品的價格均有所反彈。與去年底的低谷時期相比，倫敦金屬交易所(LME)期銅和期鋁價格已分別上漲逾73%、25%。

    上述投資人士表示，“隨著礦業市場回暖，力拓股價如果繼續上揚，就會慢慢稀釋中鋁可轉債轉股價格的溢價優勢。”以5月5日力拓澳交所股票收盤價格70澳元計算，中鋁認購力拓A部分可轉債的溢價已經不復存在。“如果溢價進一步被稀釋，可以預料的一點是，力拓股東的反對聲會越來越大。”

    5月15日，力拓澳大利亞股價重新上揚4.28%，至61.88澳元(約合46.73美元)。按該股價，A部分可轉債的溢價已基本被稀釋，A部分可轉債的溢價也大幅減少了94.5%。

    對此，王文福公開表示，市場短期內動蕩是可以理解的，中鋁為力拓帶來了確定性和一整套解決方案，足以解決力拓的債務問題、未來融資需求和進入中國資源行業的要求。

    呂友清也表示：“美國外資投資委員會通過力拓的可轉債計劃，證明了該交易的可行性。”

    至于力拓是否會放棄中鋁方案選擇配股融資的“B計劃”，上述投資人士認為，配股融資的可能性雖然在增大，但礦業市場總體還處于低谷期，與中鋁方案比起來，配股融資目前還不具備優勢。

    目前，中鋁注資力拓的方案尚待澳大利亞外國投資委員會(FIRB)審批，預計將會在6月15日前公布結果。力拓將可能在7月召開特別股東大會，由股東對這一交易進行投票。

    5月14日，澳大利亞貿易部部長西蒙?克林明確表態，中鋁注資力拓一事不會受到澳大利亞政府的區別對待。但西蒙?克林亦表示，澳大利亞政府仍然需要確保這筆交易符合國家利益。(21世紀經濟報道)