隨著經濟復蘇，近來鋼鐵出現了量價齊升的局面；與之相應焦化企業開工率大幅提升，6月焦炭產量創出歷史新高。如果按全年4億噸產能計算，產能利用率已經達到95%。我們認為正是下游鋼鐵產量迅速增加導致的補庫需要拉動了近兩月來焦炭產量的大幅提升。我們研究表明，焦炭在下游補庫階段價格漲升最快、而在下游需求提升初期焦煤提價要慢于焦炭。另外，隨著油價上漲各種焦化產品價格也逐漸反彈，焦化企業基本走出低谷，盈利能力日漸復蘇。以目前焦炭價格及煉焦煤比例成本計算，噸焦毛利已經接近200元，如果考慮到其他焦化產品，特別是有化產品深加工的企業，其毛利水平有望在此基礎上增加100元/噸。
　　
　　由于焦炭行業具有兩頭受擠壓的特點，受益經濟復蘇的程度在上半年并不十分明顯，這直接導致了整個焦炭股漲幅落后于煤炭乃至整個市場。當前著眼于下游需求帶來的拉動效果選擇投資標的，我們的思路特別強調三點：業績彈性、煤焦一體和焦化深度。對于獨立單一焦碳企業，我們首選業績彈性大的公司；而考慮到焦炭到焦煤的價格傳導，擁有焦煤資源的公司將更受益下游需求的持續轉暖，因此我們進一步從煤焦一體角度選擇業績安全與彈性并存的公司；另外，目前焦化產品向下游延伸是規模化獨立焦炭企業必選方向，而焦化產品的精細程度將決定整個企業的毛利水平與盈利能力，特別是在目前焦化產品價格普遍回升的情況下，因此我們還從化產品深度角度選擇優質的煤焦化公司。
　　
　　經過測算，獨立焦化企業中山西焦化(11.29,0.78,7.42%)噸焦市值最小，煤焦一體公司中國際實業(19.48,0.87,4.67%) 噸焦市值最小(其一季度毛利高達39.7%)，而化產品延伸成熟公司中云維股份(20.92,1.90,9.99%)噸焦市值最小。因此，在焦炭類公司中我們首推山西焦化、國際實業、云維股份。
　　
　　風險提示：鋼鐵產量與價格的回落可能造成焦炭價格上行壓力；焦煤價格的提升可能造成焦炭企業成本壓力。

來源：聯合證券