我們認為，美國天然氣價格的低迷主要是由于工業需求大幅減少，而供給量并沒有下降，導致行業庫存高企所致。同時較弱的金融屬性使天然氣價格長時間落后于原油的走勢，天然氣—原油等熱值價格比處于歷史低位。

     目前，國際經濟復蘇形勢日趨明朗，經濟復蘇預期明朗化有望帶動天然氣價格補漲，提高天然氣—原油等熱值價格比至40%-50%區間。我們認為，宏觀經濟的好轉有望帶動美國工業需求明顯回升，如果明年油價能夠回到80-85美元以上，明年工業天然氣價格有望回升到7美元/MMBtu以上。

     需求上看，西方國家仍然主導國際天然氣需求形勢，2008年美國天然氣消費占全球22%，OECD成員國合計消費占全球49.7%，因此西方國家的經濟復蘇速度和程度是影響明年國際天然氣價格的重要因素。根據IMF的預測，發達國家的GDP增速將由今年的-3.4%回升到+1.3%，而美國的GDP增速將由-2.7%回升到+1.5%，因此我們認為美國天然氣需求將會明顯反彈。

     供給上看，美國和俄羅斯的產量占全球比例最大，均接近20%，中東國家合計的產量約為12.4%。但以貿易量來衡量，俄羅斯對全球貿易量影響最大，其出口量占全球貿易量的20%以上，其次是挪威和加拿大，分別占11%和9%。因此俄羅斯的能源政策將很大程度上影響到國際尤其是歐洲的天然氣價格。美國的天然氣產量約占其消費量的90%以上，因此美國國內供給對價格影響最大。2009年前7月，美國產量仍然正增長，造成庫存達到歷史最高水平，但是我們認為，11月份美國庫存絕對值將會明顯下降，國際天然氣價季節性走高是高概率事件。

     目前美國天然氣價格約在4美元/MMBtu左右，處歷史低位。按照相同熱值轉換，5月以來天然氣價格相當于原油價格20-29%，是近20年來的最低值。我們認為造成這種低比例的重要原因是經濟危機中原油的金融屬性表現過于強烈所致，未來隨著經濟的好轉和季節性因素的影響，這一比例有望逐漸回到50%— 60%左右的正常水平。假設原油價格在85美元，天然氣價格有望回升至7.325美元/MMBtu。

     在國際合成氨企業天然氣價格7美元/MMBtu以上的假設下，如果國內塊煤的價格能夠維持在1000元/噸左右的水平，我們認為即使考慮海運費，使用標準無煙塊煤的合成氨生產企業，也將獲得較為明顯的成本優勢。考慮到國外的人工成本較高，國內煤化工企業的優勢可能更為明顯。

     綜合考慮全球的供求情況，由于甲醇的國內國際產能過剩較多，而且中東大規模的低成本天然氣甲醇已經開始擴張并逐漸投產，我們認為相對供給量過剩較少的合成氨和尿素的受益程度將大于甲醇，這將間接利好國內的成本優勢明顯的煤頭尿素企業，如華魯恒升、湖北宜化。

     在2010年尿素均價略有回升，醋酸、PVC均價有明顯回升的前提假設下，我們認為華魯恒升2010年全面攤薄業績有0.9元，湖北宜化業績預計在 1.05元左右（假設內蒙地區天然氣調價幅度在0.2元/方左右），明年國際天然氣價格的回升將有助于國內煤化工企業的盈利恢復，維持湖北宜化和華魯恒升的買入評級。