一、 中國鋼鐵獨秀，全球鋼鐵企穩反彈

    08年第四季度全球金融危機急劇惡化, 致使包括中國在內的全球鋼鐵生產開始急劇萎縮，美國鋼鐵產能利用率最低甚至下探到50%以下，中國最低亦至70%以下。應對這一局勢，全球主要經濟體開啟了超低的利率政策，外加巨額的定量寬松政策。而在中國，國務院采取了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，并提出4萬億的投資刺激內需計畫，還陸續頒布了鋼鐵、汽車等十大產業振興規劃及其他刺激房地產、汽車、家電等行業消費的政策。

    系列政策產生了明顯積極的效果。國際上來看，09年前10個月全球粗鋼產量為9.82億噸，同比雖下降13.5%，但10月當月產量為1.12億噸，同比增長了13.1%。預計今年全球粗鋼產量同比下降為10%左右。另外，目前全球粗鋼產能利用率業已從08年年底的58.3%上升到76%，主要國家和地區粗鋼生產水準環比正不斷提升。

    而在中國，政策效果更為突出。11 月當月，粗鋼、生鐵和鋼材產量分別為4726 萬噸、4481 萬噸和6295 萬噸，同比增長37%、36%和46%。截至11 月, 產量則分別為5.2 億噸、4.99 億噸和6.3 億噸，分別同比增長12%、15%和17%。保守估計，全年粗鋼產量可達近5.7 億噸，較08 年增長約13%, 繼續延續穩步增長的態勢。還值一提的是，9月份粗鋼日均產量甚至創出了169.04萬噸/天的歷史最高水準。產能放量也使得產能利用率重新跨上了90％的高位。

    不過，與生產步步提升不同的是，09年鋼價卻是波折前行。1季度，國內鋼價超跌反彈，但需求未立即啟動，產量高于需求，鋼價再次陷入低迷，但最終于4月完成二次探底。2季度中后期，政策效果逐步體現，鋼鐵需求快速回升，鋼價乘勢快速上升，更兼期貨市場啟動后，對鋼價表現更產生放大作用，譬如螺紋鋼現貨價格即從3310元/噸一路上漲到8月初的4670元/噸左右，漲幅超過40%，價格甚至超過熱軋板及中厚板的價格，漲勢非常迅猛。借此，企業迅速擴產，鋼鐵供應快速上升，月均日產連續超過160萬噸/天也是出現在這段時間。最終，鋼價在3季度中期出現急劇回調，螺紋鋼即探至3500元/噸左右。而在近兩月，鋼價整體呈現企穩反彈的格局，這與鋼企集中檢修、產量小幅下降息息相關。相對而言，歐美鋼價沒有大起大落，也是從4、5月份開始反彈，歐洲鋼鐵價格指數從120左右上升到147左右，升幅22.5%，美國鋼鐵價格指數從115左右上升到155左右，升幅約35%。進入12月后，歐美假期令鋼價有所下跌，但幅度并不大。

    二、 供需基本平衡，金融屬性或驅升鋼價

    1. 刺激繼續，經濟維穩支撐需求
　　

    09年拉動中國經濟的主要是固定資產投資，前11月增長33.1%，為十年來同期最高水準。就全年來看，33％的增速沒有懸念。就10年而言，最新的政策宣示仍是積極的財政政策與寬松的貨幣政策，但其中內涵稍有調整，即基建投資可能較原有的刺激規�？s減三千億元，經濟結構調整將啟動，并適度向民生消費方面傾斜。

    但需要的強調是，中國經濟基于投資驅動的格局不會改變，這就是鋼鐵消費最基本的需求支撐。

    自上而下，我們依據GDP增長及城鎮固定資產投資兩方面來測算鋼鐵的表觀需求。首先，在政策刺激經濟維穩及國際經濟轉暖的背景下，我們預期10年中國GDP增速為8.8％左右。而考察GDP的鋼鐵消費強度，自05年以來，每年都在以超過0.01萬噸/億元的速率下降, 08年更下降近0.02萬噸。不過，09年投資大擴張預計使消費強度恢復到0.1733萬噸/億元的水準。10年，經濟形勢在投資帶動下預期繼續穩步復蘇，但考慮結構調整，預期該指標降至0.165左右, 折算鋼鐵的表觀消費量為6.06億噸。

    其次，21世紀以來，中國的城鎮固定資產投資僅在前兩年低于20％，其他時間大部分在25％以上。我們以為，10年該指標應該能達致25％，因為中央政策已明確強調推進中小城鎮建設。再基于適度減少的消費強度下降，折算鋼鐵表觀消費達6.2億噸。綜合而言，我們預計10年表觀消費為6.15億噸左右，同比增速接近10％。

    而就具體的下游行業，長材方面，房地產投資預期將接棒基建投資。近幾個月來，房地產業的銷售及開工建設增速都是驚人的，而這還是在其他國家房地產市場萎縮的背景下實現的。而對于目前市場普遍擔憂的房地產泡沫及近期政府推出的調控政策，譬如打擊土地囤積、購地50％首付，我們相信，這主要是針對高房價的，但在刺激量能上，政府的政策還是明確支持的。因此，我們依然以為房地產市場可以為鋼鐵帶來需求支撐。

    而在板材方面，最新的政策都顯示汽車、家電等刺激政策的延續，最新的行業動向則是增速普遍在三四成以上。我們相信，10年即使不達成這么高的增速，但15％－20%的增速仍有可能。同時，機械用鋼需求則與國內投資及國際補庫存及復蘇相關，預期也不會表現悲觀。

    2. 鋼鐵凈出口預期改善
　　

     在經歷了5月份出口最低谷之后，我國鋼鐵出口形勢已連續回升，截至11月，累計出口粗鋼2256萬噸，其中11月份出口304萬噸。進口方面，累計進口粗鋼2159萬噸，其中11月進口167萬噸。從凈出口來看，11月為137萬噸，已連續6個月改善，累計則為97萬噸。綜合而言，進出口對09年全國鋼鐵供需格局影響不大。

    而在10年，我們預期中國鋼鐵能重回凈出口格局，這主要還是由中國制造業的低成本決定的。而且，國內外價格倒掛現象已明顯緩解，再考慮人民幣升值趨勢也明顯放緩，這都顯示中國鋼鐵可能重拾出口優勢。不過，最終在需求層面，主要還有賴于國際市場的鋼鐵需求。我們以為，只要不再次出現嚴重的系統性風險，主要經濟體的刺激政策延續，則需求是有望反彈的，尤其是歐美市場還可能繼續補庫存的需求。因此，我們預期10年二千萬噸的粗鋼凈出口是可能的。

    3. 供給壓力或小于預期，供需或基本平衡
　　

    2009年初我國粗鋼產能為6.6億噸，據中國鋼鐵工業協會資料，當年預計可新增粗鋼產能6848萬噸，2010年新增3390萬噸，2011年新增2372萬噸。據此預計，截至10年我國鋼鐵產能高達7.62億噸。但基于09、10新增產能90％及50％的達產預計，則有效產能尚不足7.4億噸。另外，還有政府繼續推動淘汰落后產能，近期更首次將100 萬噸產能作為鋼鐵企業準入的合格線。而對應此前測算的6.4億噸總需求,則10年中國鋼鐵業產能利用率將在86%以上,甚至達到90%左右, 這與目前水準相當，也是歷史上較高位的水準。因此， 2010年我國鋼鐵供需預期將基本平衡。

    不過，鋼鐵供需格局仍存在結構性差異。首先，在品種結構上，預期仍是長材好于普通板材，這與09年相當。前幾年，鋼鐵行業發展片面強調了產業消費升級，而忽略了經濟發展的現實，過多過快地發展了板材類產品，而基礎設施房地產等用長材類產品并未得到有效發展，使得螺紋鋼、線材等長材產品產能偏緊，而普通熱軋板產能過剩嚴重，具體表現就是板材的產能利用率低于長材，普通板材價格甚至降至與長材相當的水準。而從新建產能來看，09年約九成仍是板材項目的投產。

    其次，鋼鐵行業還存在區域結構的差別，西部欠發達地區要好于華北華東地區，國家發展戰略已經在積極開發中西部，目前可以關注的就是中小城鎮建設，還有就是產業轉移，部分重工業化專案將逐步偏向中西部。

    4. 鋼價或已構筑底部
　　

    自08年低鋼價探至低位后，國內鋼價除了冷軋板呈震蕩向上格局外，其他品種可以說已經構筑了三重底，目前還在穩步反彈。就10年鋼價，我們持有較為樂觀的態度。這除了供需基本平衡的預期外，還有就是通脹預期。

    盡管最近全球經濟資料轉向樂觀，提升了緊縮政策提前到來的預期，但我們以為，美國巨大的債務及赤字壓力，繼續大額發行國債仍是首選，絕對過剩的貨幣供應難以改變，通脹的出現很可能早于市場的預期。金屬作為對抗通脹的工具，將成為市場的選擇之一。而且，鋼鐵消耗的鐵礦、焦炭等還具有資源屬性，也可能成為市場的追逐，價格或抬升，并成為鋼價的成本支撐。另外，鋼材期貨引入已賦予部分鋼材金融屬性，使資金面成為影響鋼材價格的又一重要因素。實際上，09年4月后的兩次漲跌周期中，鋼價平均周漲跌幅已經出現比前期明顯加大的跡象。

    目前市場較為擔心鋼鐵庫存較高。截至11月底，國內長材、板材庫存較08年同期相比增長都在100%左右。但我們以為，這不會明顯影響鋼價，因為：首先，去年年底是去庫存化的高峰期，今年的高增長有去年低基數的原因；其次，今年鋼材產量雖然大幅增長，但考察庫存量與產量的比例，實際上庫存仍處于相對合理的區間。03年來中國鋼鐵庫存產量比平均為0.37, 最高達0.53, 最低為0.26, 而在目前,該指標為0.4左右, 接近歷史平均水準。

    三、 盈利將改善

    產能利用率及鋼價的提升大大緩解了國內鋼鐵行業的盈利水準，70家重點大中型企業5月份起實現扭虧，7-8兩個月盈利分別超過100億元，1-10月累計實現利潤375.85億元，經營狀況整體表現較為穩定。以上市鋼鐵企業為例，3季度單季實現盈利140億元，環比1、2季度已經明顯改善。4季度鋼鐵價格水準基本穩定，預計鋼企仍能保持一定的利潤空間。

    而就10年來看，前面的分析已經預期鋼價將上漲。同樣，對于煉鋼所耗的主要原料如鐵礦、焦炭及廢鋼等，由于具備資源概念，再考慮同樣的通脹預期，我們認為原料價格上漲不可避免，譬如，國際三大礦業巨頭已表示將要求10年鐵礦石價格上漲30％－35％，鋼企成本壓力較大。

    我們要強調的是，鋼價與原料價格齊升，但鋼企將具備轉嫁高成本的能力，因為10年鋼鐵行業的供需格局是基本平衡。近期，國內鋼企巨頭寶鋼在面臨成本上漲的情況下，已率先將明年1月的鋼價上調，主流品種價格上漲600元/噸, 即顯示了這種轉嫁的趨勢。

    基于鋼價、原料價分別上漲10％－30％的三種假設，附加噸鋼消耗1.6噸鐵礦、0.5噸焦炭、0.15噸廢鋼的標準, 以螺紋鋼09年3680元的均價, 我們測算在三種漲價的情況下,噸鋼毛率分別上升3.6%-9.1%,顯示鋼企盈利繼續改善的可能。再考慮09年鋼企有四個月的虧損，我們簡單估算，10年鋼企的業績應有望成倍增加。

來源：新浪財經