中泰化學從來沒有公開表述過要改變以PVC為主業的現狀，但是在投資者卻不這么想�！白�2009年公司公告147億噸巨量煤礦資源，公司已經具有了煤炭股的屬性�！碧煜嗤额櫾谘芯繄蟾嬷兄苯颖硎�。

　　煤炭概念對中泰化學的股價有著明顯的推動力，從2009年3月4日開始公告了147.6億噸煤炭的詳查公告后，中泰化學的股價從6.82元開始一路上漲，到2010年1月9日，中泰化學的股價最高已經漲至25.65元，區間漲幅高達276%。

　　而從2009年3月4日開始，PVC行業的另兩家最為優質的上市公司新疆天業和英力特的股價最高漲幅也分別只有99%和139%。

　　機構們似乎也有“煤炭夢”，用中泰化學的PVC主業已經很難解釋興業社會責任等三只基金在2009年四季度大舉加倉的動機——在2009年三季度末，中泰化學的動態市盈率已經高達72倍，在中泰化學身上，PVC行業回暖的利好可以視為已經被透支。

　　這時中泰化學仍能吸引到基金的進入，這只能歸結于147億噸煤炭儲量的魔力：高達5000萬噸/年的煤炭開采規劃在2009年12月公告。

　　基金們的淘“炭”夢

　　中泰化學最早公布其進軍上游煤炭行業行動是在2007年，當年6月18日，中泰化學發布了取得新疆準東煤田奇臺縣南黃草湖一至九個煤礦區探礦權的公告，探礦面積共計達248.6平方公里。

　　但是探礦結果將會如何，并不清楚，而且值得注意的是，公告中明確提出“上述礦區主要是作為本公司未來發展的原料供應基地，并不會改變本公司的主營業務”。

　　此時中泰化學是為了應對PVC行業嚴重過剩的競爭格局。來自大商所PVC投資手冊的數據顯示，2006年，中國的PVC產能就已經達到了1158萬噸/年，但是2006年的表觀需求量只有920萬噸。實際上直至2009年，中國的PVC的表觀需求量也才有1055萬噸。

　　此時通過產業鏈一體化獲得成本優勢成為在PVC行業生存下去的必然選擇。PVC行業最主要的成本是電力成本，而火電的生產原料同樣是煤炭，因此，歸根到底，煤炭是PVC行業最重要的原材料。

　　2008年8月9日，中泰化學公告了探礦的結果，結果顯示，新疆準東煤田奇臺縣南黃草湖一至九個煤礦區的煤礦資源儲量高達147.6億噸。

　　這是中泰化學首次公布其高達147.6億噸的煤炭儲量，這一儲量已經讓其進入了煤炭股的三甲位置。

　　但是在大熊市中，這一消息并沒有給中泰化學的股價帶來任何浪花。

　　2008年三季報顯示，中泰化學的十大流通股股東變化不大，易方達、博時、廣發旗下的三只基金持股數量變化不大。而新進基金只有中信紅利精選基金，持股數量也只有460萬股。

　　2009年3月4日，中泰化學發布了詳查公告，這一公告雖然公布了煤礦的情況比此前的情況更加詳細，但是并沒有太多新意。

　　但是市場大環境的變化導致了市場關注度的差異，此時的A股市場已經回暖，這一消息公布后直接刺激中泰化學出現三個漲停板。此后的澄清公告中，中泰化學繼續強調了“主要將其(煤礦)作為公司未來發展的原料供應基地”，但是對于主營業務是否變化，中泰化學表示“主營業務近幾年不會改變”，語氣中已經沒有此前公告的堅定。

　　這一波的炒作中，已經有了基金的身影，2009年一季報顯示，長盛同智基金以230.8萬股的持股量，成為中泰化學第十大流通股股東。

　　2009年二季度開始，華夏系基金開始大舉加倉，中泰化學中報顯示，華夏平穩增長基金和華夏紅利基金合計加倉達1300萬股，占到了中泰化學總股本的2.42%。

　　從二季度開始，PVC行業的下游行業開始出現回暖跡象，特別是地產已經明顯回暖，但是PVC行業存在巨大的剩余產能，此外，國際原油價格大跌，導致國外乙烯法工藝制造的PVC更具價格優勢，進口量大增，因此PVC價格還處于低位。此時基金的加倉可以視為對行業回暖的預期。

　　進入2009年三季度，油價回到70美元左右，這被視為乙烯法和電石法的成本分界線，油價高于這一水平，則電石法的成本優勢開始顯現，因此，三季度PVC價格明顯回升，中泰化學開始出現基本面好轉跡象，“抄底行業”的基金聞風而動，從2009年基金三季報和中泰化學三季報對比來看，三季度大舉加倉中泰化學的是廣發小盤基金，持股數量達到524.42萬股，于此同時，廣發小盤基金還重倉了英力特。

　　進入2009年四季度，PVC價格已經回升到每噸7000元以上，但再也上漲乏力。而中泰化學的基本面并不支持其有遠高于英力特的估值水平，因此，廣發小盤基金就選擇在2009年四季度大量拋出，但是保留了成本優勢更為明顯的英力特。

　　雖然如此，作為煤炭概念股，中泰化學卻也能吸引到了基金的關注，2009年12月，中泰化學公布了高達5000萬噸的規劃年產量，這充分引發了市場的想象力。

　　興業社會責任基金成為這階段最積極增倉的單只基金，其持股數量一舉達到了921.255萬股，此外，嘉實系旗下的嘉實回報靈活基金和嘉實主題精選基金也合計加倉1136萬股。

　　但是煤炭股概念的炒作在1月中旬宣告結束，而中泰化學距離成為真正的煤炭股還有著漫長的路要走。

　　“蛇吞象”的融資難題

　　成為煤炭股似乎只是市場一廂情愿的想法。

　　中泰化學在公告中一再強調現在的主業不會改變，在2009年12月5日的開發利用規劃的公告，中泰化學就表示，未來的規劃利用第一是建設煤電項目，生產出來的電力“除保證本公司化工生產電力所需，還可通過大電網支援其他地區的經濟建設”；其次是進行煤炭深加工的煤化工項目，“形成以煤電煤化工為主體、上下游緊密結合的循環經濟產業集群”。

　　券商是中泰化學煤炭股屬性的最主要鼓吹手。華泰聯合1月3日發布的報告就直接對其資源儲量進行了估值，結論是“煤炭項目現金流折現的市值約為75億”，這意味著，中泰化學的市值中，超過一半是因為其煤炭儲量。

　　但是市場對中泰化學定位在煤炭股并非憑空捏造。

　　在2009年12月5日，中泰化學同時宣布“擬將南黃草湖礦區劃分為三個井田區，總規模達到5000萬噸/年產能。其中一號井田規模為2000萬噸/年，二、三號井田各為1500萬噸/年。先行開發建設一號井田，分兩期建設，一期建設1000萬噸/年生產能力，待后續相關手續完成后立即開工建設�！�

　　這樣巨大的年產量已經遠遠超出中泰化學的自身需求，按照中泰化學2010年可能達產的PVC產量計算，包括發電需求，其對煤炭的綜合需求量也只有約300萬噸，即使按照其遠景220萬噸PVC的產能計算，對于煤炭的綜合需求也只有800多萬噸。而中泰化學建設5000萬噸的煤炭產能，這足以說明其在煤炭領域的意圖。

　　想法雖好，困難卻也是現成的。

　　面對著148億噸的巨大儲量，取得探礦權和建設煤炭產能所需要的一次性資金量就非常龐大。

　　按照規定，如果中泰化學取得南黃草湖礦區的采礦權，則需按照國土資源部有關規定繳納采礦權價款，采礦價款繳納額度按可采儲量計算，可分期繳納。相關信息顯示，目前新疆地區采礦權二級市場價格基本上是1-1.5.元/噸，對于中泰化學來說。這就是一筆數十億的支出。

　　不過獲取采礦權的資金出處中泰化學或許已經能夠解決。“公司表示由于自治區政府有意將公司作為疆內資源整合平臺，所以在采礦權價款繳納上會有一定優惠措施，即等到該礦區正式投產后從噸煤銷售收入中進行提取�！眮碜詵|北證券的報告透露。

　　但是煤礦的建設投入卻同樣龐大，在2007年底，中泰化學曾發布公告初步計劃是，公司計劃先建設生產能力為300萬－500萬噸/年的煤礦，預計投資8億－13億元。這一數據，實際上透露出了中泰化學對于煤礦每噸煤建設成本約為260元，這意味著，建設一期1000萬噸/年的建設成本就已經高達26億元，而2009年年報顯示，中泰化學的流通資產只有13億元，資產負債率已經達到了65%。由此可推測，再融資的可能性很大。

　　如果5000萬噸/年的產能建設完，則需要的建設資金會高達130億元，截至3月9日，中泰化學的總市值也不到114億元。

　　由此可見，5000萬噸/年的煤炭開采計劃，對于中泰化學卻是一個“蛇吞象”難題。

　　運輸難題如何求解？

　　但是，即使中泰化學能夠成功實現每年5000萬噸煤炭的產量，這是否就意味著巨大的利潤？

　　運輸成本是產自新疆的煤炭外運所要面臨的共同難題。讓人驚奇的是，面對這么直接的一個問題，在券商報告中，只有寥寥數家對此進行了詳實的數據分析，而大部分的券商報告似乎都刻意避開了這一問題或者模糊化表述。

　　來自券商的報告透露，中泰化學在與分析師溝通時，認為其每噸煤炭的開采成本約為85元，但是運輸成本卻是奇高。

　　按照現有的疆煤外運路線，中泰化學的煤炭需要先運到烏魯木齊，然后通過鐵路運出新疆。而煤礦所在的奇臺縣位于天山支脈博格達峰北麓，準噶爾盆地東南緣，距烏魯木齊公路里程207公里。

　　某券商分析師告訴記者，當地的公路運輸成本約為每噸公里0.6元，如此估算，公路運輸成本就高達124元。

　　此外來自國泰君安的研究報告認為，烏魯木齊至秦皇島港的火車里程為4163公里，若參照大秦鐵路的噸煤每公里運費0.1305元，運至秦皇島港的運費為543元/噸，實際運費可能比這更貴。

　　僅開采成本加上公路和鐵路的運輸，中泰化學的煤炭成本就已經高達642元，而近期秦皇島煤炭市場5800大卡大同優混煤價格也只是在每噸750元左右。

　　運輸問題的解決只能寄希望于新鐵路的建設。

　　李隆海認為，“鐵路運輸問題一直困擾著新疆的經濟發展，目前，新疆僅有蘭新鐵路一條出疆鐵路通道。目前在建鐵路多達11條，建設總里程超過4000公里。同時，有4條鐵路計劃今年開建，他們分別是蘭新鐵路第二雙線、福海-富蘊、將軍廟-哈密、哈密-額濟納4條鐵路。中泰化學擁有的準東黃草湖煤礦與將軍廟地理位置接近。將軍廟至哈密鐵路建成后，公司煤炭外運的可能性提高。這將公司煤炭資源價值得以充分的發揮�！�

　　但是將軍廟——哈密何時能夠建成通車還是一個未知數�！敖�煤外運的鐵路按照樂觀預期也需要3年時間建成。公司能獲得多少疆煤外運的配額尚不得而知�！眹�泰君安的報告認為。