占焦炭消費85%以上的鋼鐵自2002年開始產量大增，且2003年由于歐美國家因環保要求導致焦炭產量增長緩慢，焦炭缺口加大，由此帶動了我國焦炭的需求，焦炭價格應聲上漲，從2001年的每噸數百元漲至2004年的千元以上。價格的大幅攀升導致了我國焦化企業的盲目投資，焦炭產能迅速擴張，每年都以數千萬噸的絕對量增長，直接導致目前焦炭行業的產能嚴重過剩，2009年年底我國焦炭產能4億多噸，遠遠高過全年的消費量3.35億噸。與持續高速增長的產能對應的是，我國焦炭產量占世界產量的比重從2000年的35.33%上升到了目前的近60%，連續20年占據全球第一的位置。
　　　　
　　然而，當焦炭價格出現較大波動時，處于煉焦煤與鋼鐵夾縫中的焦炭行業抗風險能力卻很差。2008年金融危機爆發后，焦炭價格由3000元/噸上方迅速跌至1250元/噸，國內焦炭企業產能嚴重過剩的問題顯露出來，焦炭企業面臨全行業虧損局面。時至今日，盡管我國經濟從金融危機中恢復的速度較快，但焦炭行業產能過剩的情況卻沒有實質性好轉，行業復蘇之路任重道遠。盡管今年上半年價格較2009年有所上漲，從而使部分焦企實現盈利，但5月中旬后價格連續大幅下跌，整個行業再度處于成本線下方，焦化企業普遍虧損，部分企業噸焦虧損高達200元。焦化企業不得不依靠焦炭行業協會安排限產，以減少損失，山西焦化企業聯盟5月份安排的限產幅度為：山西40%，河北、山東、陜西和內蒙古為30%，山東焦協8月份進一步將山東限產幅度提高至40%。
　　　　
　　焦炭企業結構分析
　　　　
　　經過國家對焦炭行業的整頓，小土焦關閉工作基本完成，目前我國的焦炭生產企業主要分為兩類：一類是鋼鐵企業內部自有的焦化生產廠，其產品主要供應自身煉鋼；二是獨立焦炭生產企業，焦炭全部作為商品外銷。
　　　　
　　總體來看，2007年全國規模以上煉焦企業生產焦炭32894萬噸，其中重點大中型鋼鐵聯合企業的煉焦廠生產焦炭9948萬噸，占比基本在30%左右，但這類焦化廠一般規模較大，其產能利用率較高，焦炭產量與其生鐵產量增長趨勢基本吻合，擁有產業一體化帶來的優勢。根據中焦協的統計，2007年全國焦炭產量在百萬噸以上的企業共72家，合計產量13820萬噸，占當年總產量的42%，排名前十的均為鋼鐵企業。在鋼鐵行業不景氣時期，一般前者生產焦炭占比將有所提高，如2009年前三個季度中，全國焦炭產量25369萬噸，鋼企的產量為8613萬噸，占比達34%。盡管如此，鋼廠的焦炭自給率卻有限，首鋼僅有60%，獨立焦炭企業市場空間仍然較大。獨立焦化企業的主要問題是集中度較低，規模有限，利用率偏低。一方面，煉焦煤資源稀缺，成本下降較難；另一方面，沒有穩定的下游消費客戶，受鋼鐵產業牽制較強，因此在當前產能嚴重過剩時期，易受到需求不足的沖擊，受價格波動影響的程度也大得多。
　　　　
　　焦炭企業參與期貨套保的必要性
　　　　
　　焦炭作為煉鋼的主要原料之一，其價格波動較大，受上下游產品價格的影響較大，參與企業較多，受宏觀經濟的影響也較大，因此無論是焦炭生產企業還是消費企業，避險需求都較大。尤其是獨立焦化企業，在焦炭價格大幅下跌行業處于低谷時，往往面臨更嚴重的虧損。如果這些焦化廠商能夠參與到期貨的套期保值中，及時運用期貨對風險頭寸進行套保，就可以有效地減少焦炭價格劇烈波動給企業帶來的風險，獲得持續穩定的利潤，實現自身做大做強的目標。
　　　　
　　企業參與套期保值的目的可以概況為“兩鎖一降”，即鎖定原材料成本、產品銷售利潤和降低原材料或產品的庫存成本和風險。對于焦炭企業而言，由于節能減排因素，鋼鐵行業限產任務較重，對焦炭需求減少，焦企的煉焦煤和焦炭庫存均保持高位，因此主要面臨的是從產品開始生產到銷售期間價格下跌帶來的銷售風險和庫存價值下降風險。而焦炭消費者——鋼廠，則可以通過焦炭期貨鎖定原材料成本，從而更好地安排生產，避免焦炭價格上漲帶來的采購風險與補庫風險。
　　　　
　　金融危機前后，黃金價格出現了劇烈波動，自2007年8月的640美元漲至2008年3月的1032美元歷史高點，危機爆發后一路下滑并跌破700美元，這期間黃金相關企業面臨了劇烈的價格波動風險。黃金期貨于2008年1月9日在上海期貨交易所上市，從而為國內黃金相關企業套保提供了有效的工具。上市之初，由于存在無風險套利空間，吸引了紫金礦業、山東黃金和招金集團等金礦企業積極參與。滬金上市首日價格達到230.99元/克，與現貨價差達到20多元，遠高于根據基差理論價格計算得出的價差5元，因此，紫金礦業等企業大量拋空，同時在上海黃金交易所現貨市場買入，實現了無風險套利，這一舉措給紫金礦業帶來了數千萬元的利益。對于焦炭期貨，上市之初或也存在這樣的無風險套利機會，尤其是有現貨背景的焦炭企業，可以為其幾個月后的產量進行套期保值。
　　　　
　　焦炭企業如何實現套保
　　　　
　　完整的套保流程包括風險分析、套保策略制定、套保操作實施和套保效果評估四個環節。
　　　　
　　風險分析：對于焦化企業而言，主要風險敞口在下游，面臨的是銷售和庫存的風險，焦炭企業一般會購進一定數量的煉焦煤以確保焦炭的生產，而在焦企生產到銷售的過程中，焦炭價格可能出現下跌，給焦企帶來損失。
　　　　
　　套保策略制定：此時需要對焦炭企業是否需要套保進行判斷，如果風險確實存在且企業不能承受該風險，則需要進行套保。而根據焦企的風險類型、經營情況和行情判斷，就可以確定應當做焦炭的賣出套期保值，以鎖定銷售利潤。此外，還需要確定套保的比例，可以為風險敞口的凈頭寸進行全額套保，即已經與鋼廠簽訂銷售價格的合約部分可以不做套保，僅對面臨價格風險的頭寸進行套保。在確定套保比例后，需要選擇合適的進入和退出時機，這需要基于焦炭的基本面和技術面進行分析，對后市趨勢改變的緊急程度和是否存在有利的日間基差來判斷，對于中小焦企可以較靈活的選擇。同時，還需要針對套保中可能存在的問題制定應急措施，以避免因流動性或制度帶來損失。
　　　　
　　套保操作實施：企業進行套期保值操作，首先需要構建一個優秀的套期保值團隊。根據企業規模可以建立相關的職能部門，如信息研究小組、運作決策小組、操盤小組、風險管理小組等，從決策到執行，到監督等層面都要求權責分明。還可以考慮將其設置在總經理或與期貨相關的采購銷售部門下，從而與企業現貨情況密切結合。同時，企業還應該加強高素質套保人才的引進與培育，建立專業的保值管理團隊。
　　　　
　　在套保策略執行中，需要做好資金管理和風險管理。相關職能部門對期貨資金流動、執行落實情況和基差的變化進行跟蹤。一旦發生劇烈的基差波動，并往不利方向發展，則需要密切關注現貨市場情況以及企業內部經營，減少持倉或提交期貨市場實際交割計劃等；若朝有利期貨方向發展，則可以結合企業實際情況選擇平倉獲利了結。
　　　　
　　套保效果評估：企業參與套期保值的效果，應該實行“雙標準”，不能因為期貨頭寸出現虧損而否定套保，而是不但要看期貨頭寸是否盈利，更重要的是看企業的經營目標是否因參與了期貨套保而得以實現。在當前焦炭行業產能嚴重過剩的情況下，能夠保證企業的生存，實現經營收入的穩定增長，才是企業發展戰略的重中之重，才能將企業持續做大做強。
　　　　
　　例如，某焦化廠計劃3個月后賣出1萬噸二級冶金焦，當前焦炭價格為1700元/噸，若存在對應品級與到期日的焦炭期貨，其合約價格為1750元/噸，為防止焦炭價格出現下跌，該企業可以在期貨市場上賣空1萬噸焦炭期貨。到期時，假設現貨價格下跌到1620元/噸，期貨價格為1680元/噸，則企業因價格下跌在現貨上損失了80元/噸，而在期貨上實現盈利70元/噸，從而將損失控制在10元/噸，有效規避了價格下跌導致的風險；假設現貨價格上漲到1750元/噸，期貨價格為1800元/噸，雖然期貨頭寸損失了50元/噸，但由于現貨價格上漲在現貨上實現了盈利50元/噸，盈虧抵消，企業達到了預定的利潤水平，因此也應該認為套期保值是成功的。
　　　　
　　套保過程中應當注意的問題
　　　　
　　套保并不是建立期貨頭寸即可高枕無憂，由于期貨交易中的保證金制度、每日無負債要求、基差變動等因素，套保過程仍存在許多未知風險。我們以德國金屬公司MGRM分公司參與石油期貨套保失敗為例，分析套保過程中應當注意的問題。
　　　　
　　MGRM為大規模介入美國能源市場，于1992年與Castle能源公司簽訂了10年期的遠期供油合同，并于1993年下半年開始在期貨市場上進行套期保值操作。根據其產品性質，MGRM分別建立了原油、無鉛汽油和2號取暖油的期貨多頭頭寸，符合套保標的與期貨合約一致性的要求。但由于MGRM套保標的的期限與主力合約不一致，根據期貨頭寸的平倉與現貨市場銷售或簽訂銷售合約需要同步進行的原則，MGRM公司采取了延展式套期保值。他們判斷石油期貨市場大多時候為反向市場，多頭的延展式套保會帶來額外的盈利，即使出現虧損，總體上延展收益也將大于虧損。然而，由于OPEC在減產問題上沒有達成一致，導致油價大跌，跨期基差出現劇烈的反向變動，MGRM公司多頭頭寸出現大幅虧損。在此期間，MGRM沒有設制有效的應急措施，而是到了其頭寸虧損嚴重，NYMEX要求其提供“超級”保證金，并宣布撤銷其頭寸的套保豁免后，才被迫大量平倉。最終，MGRM公司虧損13億美元，并花費了10億美元與Castle能源公司解除長期合同，在銀團的19億美元援助下才避免破產。此案例中，首先，MGRM公司建立的期貨頭寸量過于巨大，超出了市場容量，因而面臨著極強的流動性風險；其次，在延展套保中保持著投機心理，希望通過有利的基差獲得額外的收益，偏離了套保的宗旨；最后，沒有及時根據基本面的變化調整策略，缺乏相應的研究人員與風險管理機制，最終導致巨額虧損。

來源：期貨日報