2011年前三個季度公司實現收入662.94億元,同比增長26.1%。實現歸屬股東凈利76.46億元,同比增26.1%,EPS0.58元。三季度凈利環比減少1.1%,同比增長65.1%。

　　停產影響遠低于預期,調高11年EPS0.03元。9月16日透水事故導致全集團井工礦停產整頓。從持續跟蹤的山西日均產量看,停產對公司的影響僅限于9月下旬。在產能減少50%的情況下,9月下旬平朔礦區減產幅度約為42%,說明露天礦仍有一定的擴產彈性。隨著10月初安家嶺兩座井工礦的復產,10月份平朔礦區日均產量與正常月份基本持平(平朔停產產能仍占20%)。實際測算后,停產對公司原煤產量的影響僅有170萬噸(平朔130萬噸、東坡礦40萬噸),遠低于之前500萬噸的估計,對應調高11年EPS0.03元(之前認為停產將減少公司11年EPS0.04元)。

　　王家嶺恢復建設。10月19日公司發布公告,王家嶺礦(600萬噸)于近期恢復建設。預計王家嶺礦將于12年8月份投產,12年產量貢獻有限,大幅增產留待13年。此外,東露天(2000萬噸)、禾草溝煤礦(300萬噸)、上海能源旗下的天山煤電106礦(180萬噸)將是公司12-13年內生增長的主要來源。

　　財務費用和資源稅較11年增加,壓制12年業績。不考慮資產注入,雖然12年公司原煤產量有7%的增長空間,但資源稅和150億中票的財務費用對公司12年業績將產生一定的負面影響,兩項費用使公司12年凈利較11年減少5.4億元,對應12年EPS為-0.04元。

　　維持“謹慎增持”評級。調低公司11年自產煤材料成本增速估計和11年銷售費用率,預計11年、12年EPS分別為0.66、0.71元,動態PE分別為14倍和13倍,維持“謹慎增持”評級。

來源:國泰君安