點評：

　　1.新疆宜化尿素項目投產，明年起為公司貢獻業績

　　湖北宜化的全資子公司新疆宜化年產40萬噸合成氨、60萬噸尿素項目，已于日前開車投產，生產出合格產品。該項目建成投產后，公司尿素年產能將達到320萬噸，從而成為目前上市公司中尿素年產能最大的公司之一，其業績彈性也將明顯增強。

　　新疆宜化位于新疆準東五彩灣煤電煤化工產業帶規劃區，處于吉木薩爾縣境內。五彩灣礦區煤炭儲量極為可觀，經初步勘探，煤炭預測儲量在1800億噸，探明儲量200億噸。具有發展煤電一體化、煤化工業務的資源優勢。依托當地豐富的煤炭資源優勢，公司投資建設尿素、氯堿項目，進一步完善了公司的全國布局。

　　新疆宜化尿素具有較強的成本優勢。經公司測算，新疆宜化的尿素生產成本在900元/噸左右；而目前國內煤頭尿素企業的生產成本應該在1700-1900元/噸左右。由于新疆煤炭資源豐富，煤價便宜，使得新疆宜化的尿素生產具有明顯的成本優勢。目前新疆宜化正在積極申請配套煤礦資源（已成立新疆東溝礦業、庫克礦業兩家礦業公司），如果新疆宜化能取得煤炭等相關資源，我們預計公司尿素生產成本有望進一步下降。

　　2.布局全國，長遠發展

　　公司以湖北為基地，通過在全國范圍內整合資源，投資設廠，降低生產成本，從而增強公司整體盈利能力。貴州宜化、內蒙聯合化工已成為公司重要的利潤來源；青海宜化項目建成，新疆宜化仍有項目處于建設狀態，有望成為公司未來的利潤增長點。我們認為公司的優勢在于實現了全國布局，通過在更接近資源和市場的區域投資設廠，能充分發揮資源優勢，降低運輸費用，提升公司整體競爭力。

　　新疆宜化：40萬噸合成氨、60萬噸尿素項目建成投產，將開始為公司貢獻業績。此外，公司依托當地豐富的煤礦資源，在建50萬噸離子膜燒堿、60萬噸PVC項目。

　　青海宜化：根據公司半年報披露，青海宜化年產30萬噸PVC項目竣工，進入試生產階段。該項目建成后，公司擁有的PVC總產能將達到82萬噸。

　　3.尿素、PVC產品業績彈性增加

　　在新疆宜化60萬噸尿素建成投產后，公司擁有的尿素權益產能將達到258萬噸/年。假設公司尿素生產成本不變，在產品全產全銷的情況下，尿素產品價格每提高100元，公司業績有望增厚0.33元（假設公司近期完成非公開增發，按照發行后的總股本6.92億股測算）。

　　在青海宜化30萬噸PVC建成投產，以及未來新疆宜化60萬噸PVC建成投產后，公司擁有的PVC權益產能將達到128萬噸/年。假設公司PVC生產成本不變，在產品全產全銷的情況下，PVC產品價格每提高100元，公司業績有望增厚0.16元（假設公司近期完成非公開增發，按照發行后的總股本6.92億股測算）。

　　4.盈利預測與投資評級

　　新疆、青海項目的陸續建成將成為公司新的利潤增長點；對宜化肥業、貴州宜化股權的收購（2011年開始宜化肥業和貴州宜化成為公司全資子公司）則有助于公司業績的增厚。我們預計公司2011~2012年的EPS分別為1.38、1.54元（假設公司完成非公開增發，按照發行后的總股本測算），維持“增持”投資評級。按照2012年15倍的PE，我們給予公司23.10元的目標價。

　　5.風險提示

　　在建項目進展如果低于預期，可能影響盈利預測；尿素、磷肥價格如果大幅下降也會對公司整體盈利有不利影響。

來源：海通證券