基建投資的擴大有望成為鋼鐵需求新的增長點，在房地產調控未有實質性放松的前提下，基建投資對鋼鐵需求存在一定拉動作用，可對短期需求帶來一定程度的結構性改善。預計旺季需求將會在第四季度的10月份見頂，在短期需求脈沖式釋放后，后期鋼材基本面難有明顯改善，在政策預期無法快速兌現的情況下，預計第四季度鋼價整體呈現波動運行態勢。
　　
　　A行情回顧
　　
　　今年第三季度，國內長材價格歷經大幅下挫后探底回升。
　　
　　自7月份開始，螺紋鋼價格一路下跌，第三季度整體跌幅逾10%。
　　
　　自2011年下半年起，中國經濟處于下行探底的過程中，資源類和制造類企業的下游需求增速出現下滑，鋼廠盈利空間不斷被壓縮，但產能的高利用率始終維持在高位。直至2012年第三季度，此種情況并無明顯改觀。因此，高供給與終端的需求不足導致鋼價不斷探底。
　　
　　直至9月中旬，美聯儲推出QE3，市場信心受到提振，主力合約價格形成V型反轉，兩周內反彈幅度達13%，在短期內給市場帶來利好。
　　
　　但是，出于市場對這種無需求支撐的反彈的擔心，鋼材市場價格沖高后出現調整，主要還是擔憂快速反彈將帶來后期產量上升的壓力。
　　
　　B經濟增長觸底回升恢復緩慢
　　
　　2012年以來，全球經濟復雜多變，美國高失業率、歐洲主權債務危機和新興經濟體發展趨緩等困境持續存在。
　　
　　國內方面，需求減弱、成本上升、企業盈利下滑、產能過剩和就業問題隱憂初現，致使經濟下行壓力增大。但受政策刺激和基數效應影響，第四季度經濟有望小幅回升，GDP增長8.2%左右，全年GDP增長8%左右，略高于7.5%的調控目標；第四季度CPI上漲2.2%左右，全年上漲2.7%左右。經濟運行總體上保持“兩低”即低增長、低通脹態勢。
　　
　　從固定資產投資來看，實際增長小幅加快，第四季度增長21.5%左右。數據顯示，前8個月，固定資產投資累計完成21.8萬億元，同比增長20.2%，盡管增速同比回落了4.8個百分點，但依然保持了20%以上的高增長。如果扣除價格因素，實際增速(18%)還高于去年同期(17%)1個百分點，說明今年投資增長并不慢。除此以外，今年前8個月投資增長還呈現以下特點：一是從產業看，第一、二產業快于第三產業，前8個月第一、二產業投資分別增長31.5%、22.6%，而第三產業僅增長17.8%；二是從地區看，中部地區遠快于東、西部地區，前8個月中部地區投資增長25.3%，分別快于東、西部地區6.7、1.5個百分點；三是分行業看，設備制造業、汽車制造業、非金屬礦采選業、有色金屬礦采選業等行業增長較快，增速均超過25%；四是從投資來源看，國內貸款增速提升，1~8月份增長7.1%，比1~7月份加快了0.4個百分點，反映了信貸支持實體經濟的力度有所增強。
　　
　　第四季度，推動投資較快增長的因素較多：一是項目審批進度明顯加快。近期，國家把“穩增長”放在更加突出的位置，有關部門加快項目審批進度，這些項目集中在軌道交通、鐵路、公路、風電、污水處理、垃圾焚燒等領域，總投資額超過萬億元，這些項目的啟動將對第四季度投資產生明顯拉動作用。二是貨幣政策繼續適度寬松。近期，通過央行逆回購等而沒有通過降息和降準向市場投放流動性。未來一段時間，隨著外匯占款、物價水平和經濟增長的變化，貨幣政策將更趨寬松，拉低市場利率，有利于提振市場信心和降低融資成本。三是新開工項目總投資明顯加快。1~8月份，新開工項目總投資同比增長24.9%，比1~7月份提高1.3個百分點，新開工項目計劃總投資增長加快，預示著未來投資增長潛力較大。四是保障房建設持續推進。
　　
　　抑制投資的因素有以下幾點：一是經濟低速增長，要素成本上升，投資者信心不足。二是部分行業產能過剩問題愈加嚴重，企業投資動力不足�？傮w而言，在近期政策刺激下，投資需求將顯著提振，投資將較快增長。預計第三季度固定資產投資增長20.5%左右，比第二季度回升0.5個百分點；第四季度增長21.5%，比第三季度加快1個百分點。全年固定資產投資增長20.5%左右。
　　
　　C基本面分析
　　
　　(一)第四季度鋼材供需弱勢平衡
　　
　　中鋼協最新公布了9月上旬粗鋼產量數據，日均189.5萬噸，環比增長1.2%。筆者認為,增長的主要原因在于鋼價受政策利好刺激上漲，噸鋼盈利有所回升，從而導致鋼廠開始復產。由于鋼廠減產并未到位，此輪價格的上漲導致鋼廠提前復產，這將影響第四季度鋼價反彈的高度。
　　
　　需求方面，自7月末開始，國內長材社會庫存連續9周下降，庫存減少量再創年內最大水平。同時，總庫存也是年內新低水平，同比減少137.7萬噸；建筑鋼材同比也下降48.4萬噸，同比降幅繼續擴大。數據顯示，截至9月21日，國內重點市場螺紋鋼社會庫存為529.88萬噸，環比上一交易周減少5.14%；線材社會庫存117.05萬噸，環比上一交易周減少8.55%。全國重點城市建材總庫存減少39.64萬噸，至646.93萬噸；全國各品種社會庫存1306.46萬噸，同比減少14.01%。
　　
　　總體來看，市場經過長時間的去庫存化，目前長材社會庫存已經降至相對低位區域，部分資源出現緊缺現象。在歷經7、8月份的大跌后，市場觀望需求有所釋放。另外，8月份鋼廠的減產限產將緩解部分壓力，產銷將在一段時間內達到弱勢平衡。
　　
　　(二)第三季度鋼鐵產能利用率環比下降，預計全年在80%；全球鋼鐵產能利用率今年以來有所提高，大約達到80%左右。
　　
　　按照經驗，我國鋼鐵行業的產能利用率會高于世界均值，2009~2011年的產能利用率均在81%左右。由于2012年國內鋼鐵行業下游需求低迷，但鋼廠方面并未出現大面積減產限產，預計2012年的產能利用率在80%左右。
　　
　　國內粗鋼產能利用率和全球月度產能利用率走勢大致相同，產能利用率在2011年第四季度有較大幅度的下滑，但是到了2012年，利用率又有所回升。筆者按照中鋼協的旬度數據來計算國內月度粗鋼產能利用率，如果年度產能按照8.5億噸計算，目前測算出國內8月份粗鋼產能利用率為81.5%，略高于近20個月的產能利用率平均值80%。
　　
　　(三)需求難以激增，原料價格溫和反彈。
　　
　　1.鐵礦石價格第三季度明顯下跌，后期下行空間有限。
　　
　　中鋼協數據顯示，今年上半年會員企業盈利不足24億元，同比減少近96%，盈利能力大幅降低。受宏觀經濟不景氣影響，鋼鐵行業的景氣度也頗顯頹勢。7月份鋼鐵行業PMI指數降至44.5%，8月份進一步降至39.9%，為金融危機以來的最低點。從單項指標來看，8月份鋼鐵行業購進價格指數繼7月份大幅回落至22.5%后，繼續下調0.9個百分點，至21.6%，為2009年以來的最低點。該指數大幅跌落至低點，顯示鋼材成本重心不斷下移，對鋼材價格支撐力度明顯減弱。
　　
　　回顧第三季度，一向堅挺的鐵礦石價格出現明顯下跌。到港鐵礦石由于港口庫存持續增加，至近9600萬噸，供給壓力巨大。價格反彈力度并不強烈，青島港和北侖港到港鐵礦石價格分別從第三季度初的960元/噸和950元/噸下跌至750元/噸和730元/噸，跌幅分別達22%和23%。從成本支撐角度看，目前鐵礦石價格在經歷了第三季度一波迅速深跌后，伴隨鋼價的大幅反彈開始止跌，繼續大幅下跌的空間已經不大。
　　
　　從9月底開始，隨著鋼廠維護期結束，產量開始提高，中國鐵礦石需求將有實質性增加。但是從整體來看，2012年的鐵礦石需求不太可能激增，第四季度中國經濟和鋼鐵需求將溫和恢復。
　　
　　筆者預計，10月底之前鐵礦石價格將反彈到每噸115美元。
　　
　　2.焦炭價格低位運行
　　
　　焦炭價格在8月份的大幅下跌后，9月初期貨價格觸底迅速反彈，而焦企在價格大幅下跌、需求委靡等市場倒逼下被動進行減產檢修，焦炭產量也迅速下降。9上旬，隨著期貨價格的反彈，市場人氣和商家信心逐步恢復，銷量有所增加，而焦企此時基于搶占市場份額、迅速回籠資金等目的，預計后期會恢復增產，從而使后期焦炭產量在前期降低的情況下存在很大不確定性。這種格局對本來已失衡的中國焦企供需面是相當不利的。從期貨價格來看，煉焦主力合約價格自低點反彈11.65%，但是現貨價格并未有效跟進，這和下游鋼廠壓價、焦企處于產業鏈的弱勢地位、需求盡管有回暖但力度有限等都有關系。
　　
　　另外，近期焦炭庫存一直在高位徘徊，并未有效減少；而下游螺紋鋼庫存從2月份以來一直下降，降幅達28%以上。因此，單從焦炭庫存可以看出，焦炭的供需基本面弱于螺紋鋼，如果后期焦企恢復增產而需求回暖力度不如預期，那么后期價格反彈高度將受到制約，預計總體在1300~1600元/噸維持震蕩格局。
　　
　　D下游需求分析
　　
　　(一)房地產投資仍處于下滑過程中，需求仍顯疲弱。
　　
　　貨幣政策進入降息通道以來，房地產銷售情況略有好轉，但限購政策依然持續，未見有實質性松動，因此銷售數據仍不樂觀。
　　
　　數據顯示，1~8月份，全國商品房銷售面積約為5億平方米，同比下滑了約5個百分點。銷售數據的暗淡必然拖累投資增速放緩。房地產開發投資累計達到4.37萬億元，同比僅增長15.6%，低于同期城鎮固定資產投資增速；而地產開發商1~8月份累計土地購置面積也同比下滑了16.2%，跌幅環比上月有所收窄。保障房方面，截至8月份，開工率約為87%。2012年計劃新開工保障房700萬套以上，建成500萬套。而根據住建部公布的最新數據，1~8月份，全國城鎮保障性安居工程新開工650萬套，開工率為87%，基本建成420萬套，完成投資8200億元。
　　
　　筆者預計，今年商業地產開發對鋼鐵的需求量在3.6億噸，而保障房建設將催生2200萬噸新的鋼鐵需求。
　　
　　綜上所述，房地產投資下滑勢必導致下游鋼鐵行業的需求增長受到限制，雖然保障房建設在一定程度上彌補了商品房開工面積持續下滑對需求帶來的負面影響，但是很難對總體需求產生實質性影響。(二)基建投資機會增大，有望成為鋼鐵需求新的增長點。
　　
　　2012年9月5日，國家發改委網站集中公布多項城市軌道交通建設規劃或可行性研究核準信息，涉及項目25個，總投資約7000億元，共發布25條城市軌道建設批文，涉及上海、廣州、深圳等一線城市，也包含西安、太原以及常州等二三線城市，涉及總投資金額約7007億元。其中地方政府承擔2457.32億元，占到投資總額的35%；其余項目資金將來自于銀行貸款、軌道交通及沿線土地的開發收入等渠道。據統計，軌道交通建設每投資1億元，可消耗鋼材1.12萬噸。照此推算，7000億元投資將拉動鋼材消費量約7800萬噸，占到2011年鋼材表觀消費量6.4億噸的12%。
　　
　　隨后，國家發改委又批復13個公路建設項目，總里程數達到2018公里。新批復公路項目預計將直接拉動鋼鐵需求約70.29萬噸。據測算，公路投資中高速公路單公里用鋼量最大，約為360噸；其他等級公路均在150噸以下(含150噸)，一級公路每公里用鋼量預計在150噸左右，二級公路的單公里用鋼量在80噸左右，其他公路(包括三級公路)預計每公里用鋼量在50噸左右。以此簡單推算，本次批復的高速公路建設里程數共計1942公里，總用鋼量約69.912萬噸，另得到批復的西藏三級公路76公里，用鋼量約0.38萬噸，共計約70.29萬噸。
　　
　　綜上所述，第四季度宏觀調控將主要以加大基建投資為主的方式來刺激經濟增長。筆者認為，基建投資的擴大有望成為鋼鐵需求新的增長點，在房地產調控未有實質性放松的前提下，基建投資對鋼鐵需求存在一定拉動作用，可對短期需求帶來一定程度的結構性改善。
　　
　　E第四季度鋼價以震蕩為主
　　
　　綜上所述，助推本輪鋼價反彈的因素主要有三個方面：首先是政策驅動，QE3的推出以及國家發改委擴大基建投資；其次，旺季需求階段性環比回升以及預期波動的產業鏈存貨調整；另外，由于今年宏觀經濟運行較差，旺季需求強度普遍不高。這三個要素皆為短期變量，缺乏持續性。
　　
　　因此筆者預計，旺季需求將會在第四季度的10月份見頂，在短期需求脈沖式釋放后，后期鋼材基本面難有明顯改善，在政策預期無法快速兌現的情況下，未來鋼價難現趨勢性行情，預計第四季度鋼價整體呈現波動運行態勢，震蕩區間在3400~3800元/噸。
　　
　　來源：現代物流報