前三季度每股收益為0.59，業績符合預期。1-9月份大秦鐵路實現營業收入334.8億元，同比增長0.63%，其中三季度為112.23億元，同比下滑1.7%；實現歸屬上市公司股東凈利潤為87.5億元，同比下滑4.9%，其中三季度實現歸屬上市公司股東凈利為26.88億元，同比下滑11%。前三季度每股收益為0.59元，其中三季度單季為0.18元，業績符合我們預期。
　　
　　大秦線運量下滑是業績下滑主因，國鐵普貨提價抵消人力成本上升影響。我們分析認為三季度單季業績下滑的原因為運量下滑與成本的剛性增加，其中國鐵普貨提價緩解了業績下滑壓力：1）7-9月份大秦線運量為9897萬噸，較去年同期下滑1083萬噸，同比下滑約10%，我們推算運量下滑導致收入減少5.6億左右；2）由于鐵道部要求“十二五”期間鐵路職工工資翻番，公司人工成本剛性上升，三季度增加約3億左右；3）國鐵普貨提價在三季度約增加收入3億，與人工成本上升幅度相差不大。由于運量下滑與成本上升，大秦鐵路三季度毛利率下降至38.2%，較去年同期下滑5個百分點。
　　
　　四季度運量預計與去年持平或小幅下滑，全年運量預計為4.23-4.28億噸。
　　
　　展望四季度，宏觀經濟已見底，運量大幅下滑的可能性較低。但考慮目前電廠庫存較高、潛在的進口煤威脅以及十八大期間煤炭限產與小煤礦的關停，我們認為四季度運量不宜過分樂觀，預計同比增速在-5%-0%左右，對應全年的運量為4.23-4.28億噸。
　　
　　維持盈利預測與增持評級，防御首推大秦。我們認為大秦鐵路是目前防御品種中收益風險比最優的標的。一方面公司今年業績相對穩定，另一方面公司股價已經歷前期較大幅度調整，目前估值較低，股息率在6%以上，安全邊際較高。我們預計公司2012-2014年每股收益為0.75、0.80、0.82元，對應目前股價PE分別為8、7.5、7.3倍，重申防御首推大秦的觀點。
　　
　　來源：和訊網
　　
　　

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