市場行情

同樣是經濟困難省份，遼寧和山西近日在企業債券市場的遭遇，可謂冰火兩重天。

7月19日，晉煤集團發行的20億元超短期融資債券16晉煤SCP003，掛牌10分鐘被搶購一空，并且創下4月以來煤企債券利率新低，和近期煤企發債屢屢遇冷形成了強烈的反差。

一周前，山西省副省長王一新曾帶隊在北京金融街(9.760, -0.01, -0.10%)進行了一場聲勢浩大的路演，為當地的龍頭煤企發債“站臺”，晉煤集團就在其中。

也有人提出質疑，在當前經濟下行、去產能的大背景下，信用風險不斷推高，央企信仰、國企信仰、城投信仰相繼打破，政府官員為企業發債站臺，這臺站得起嗎？

“路演”初見成效

7月19日，晉煤集團發行的20億元超短期融資債券16晉煤SCP003，掛牌10分鐘被30余家投資人搶購一空，當期票面利率4%，創下4月以來的煤炭行業債券利率新低。

16晉煤SCP003債券是由山西晉城無煙煤礦業集團今年第三期超短期融資券，規模為10億元，聯合資信給予發行方的主體評級為 AAA。山西晉城無煙煤礦業集團的股東為山西省國資委、國開金融和信達資管，公司去年實現營收1732億元，但虧損達到9.78億元。

就在一周前，山西七大省屬煤炭集團在北京進行了一場路演。

“這可以看作是路演結束之后，經過幾天的消化和理解，市場已經做出了它的解讀。”一位參加路演的券商資管人士告訴《第一財經日報》，資金本身的反應和報價是最直接和真實的反映。

回想起那場聲勢浩大的路演，該人士稱，在他十多年的做債生涯中，地方政府為企業發債親自站臺十分少見。

“主持人念機構的名單就念了半天，重要資金基本上都來了，而且嘉賓的級別都不低，至少有一定的信貸發放權限。”他對記者說。

山西省金融辦一位官員告訴《第一財經日報》，最近因為信用債市場違約頻發，主要集中在煤炭、鋼鐵等傳統行業，尤其是地處山西的央企子公司中煤華昱的違約，對山西的企業發債起到了比較負面的影響，很多輿論一邊倒地對煤炭行業片面地唱空。此次路演是山西省政府出面，相當于官方正面回應一下對山西企業發債的質疑，以正視聽，還有引導一下廣大投資人的投資方向。

山西不僅是煤炭大省，也是發債大省。山西企業累計的非金融企業債務融資工具的發行量在全國排名第七，余額在全國排名第六。

截止到今年6月，山西共有68家企業在銀行間市場發行了471只非金融企業債務融資工具，累計募集資金達到了6182億元。

而作為山西龍頭的七大煤企，截至2016年6月底，七大煤企在全省全口徑融資總量7275億，占全省銀行業各類融資存款的21%。今年上半年，銀行承銷七大煤企各類債券800億元，目前銀行業支持七大煤企債券融資達2065億元。

但是，2013年以來，煤炭行業開始下行。去年打破剛兌，煤炭、鋼鐵、有色成為重災區，“山西”幾乎成了“煤炭”的代名詞。今年4、5月，隨著信用債集中到期兌付，個別的債券出現違約后，導致整個市場的信用風險偏好下降，收益率也在反彈，因為市場波動較大，大量的債券棄發。很多投資人對待信用債的態度就是“一刀切”，對山西的、東北的、煤炭的、鋼鐵的債券，都一律“繞道而行”。

Wind的統計也顯示，今年6月1日至7月6日，山西省共發行了31單信用債，但其中企業債和中期票據只有4單，超短融3單，其余全部為銀行同業存單。

在大多數的市場人士看來，此次山西省政府出馬為企業發債站臺還是實現了一定的預期。

“我沒有參加他們的推介會，實際上煤炭行業，特別是參與路演的幾個山西的大的煤炭企業和平臺，它們的風險到底有沒有那么大，它們的債券到底有沒有投資價值，我們還是持一個比較積極的態度。愿不愿意買它們的債券，我們還真的是開始很認真地考慮這個事情。”一位公募基金固定收益基金投資經理告訴本報記者。

不過，也有市場人士表示，隨著今年央企信仰、城投信仰連續打破，投資人也已經得到了市場的教訓，并逐漸形成了自己對市場的判斷，這樣的政府“背書”盡管有正面的效應，但結果更大程度上還是市場的選擇。

債券陽光私募暖流資產總經理程鵬告訴《第一財經日報》，實際上在整個路演過程中，山西省政府并沒有做出任何實質性的擔保，16晉煤SCP003之所以認購情況不錯，有著綜合的市場背景。首先是發行標的的資質本身不錯。第二，屬于超短融，期限短。第三，最近市場情緒本身就很好，資產荒在延續，大多數債券都漲得不錯。

政府是否隱含擔保

不過，也有人對此次山西的路演提出了質疑，即其中是否暗含了政府對企業的隱性擔保。

前述山西省金融辦人士告訴本報記者，這次路演并不存在山西省政府對發債企業進行擔保、增信，企業發債和投資者認購依舊是正常的市場行為。

這一說法也得到了大多數參會機構的認可。在他們看來，這次山西省政府固然“賣力”，但政府的位置擺得比較正，并沒有“踩紅線”。

而且，王一新在路演中說，他們力挺的是山西優質的煤炭企業，而對于僵尸企業決不會護短，決不會忽悠大家去追加投資，做到有保有壓。

前述參會的券商資管人士表示，山西省政府只是作出澄清，“我們的企業沒有那么差”而已。就好比政府招商引資，為自家企業打個廣告也是無可厚非的。

不過，也有市場人士認為，完全撇開政府信用背書也不客觀。

“現在組團來承銷的這部分債券反倒是安全了，以省委省政府的名義，副省長親自帶隊，如果違約了，打了誰的臉呢？”一位參會的城商行投行人士如是說。

他認為，在路演當天有關部門負責人講話中至少有兩個表態可以算是“灰色地帶”了。一個是“山西省的企業在交易商協會發的債中，沒有發生一起違約”；另一個是承諾“確保七大煤企不發生債券違約”。

不過，程鵬對本報記者表示，從中外的歷次危機可以看出，在信用的問題上，市場往往是失靈的，存在極大的市場不對稱。如果放任市場的恐慌情緒，導致流動性收緊，資金鏈斷裂，企業破產清算，那么對中國的煤炭行業以及山西省的地方經濟將會造成巨大的沖擊。

不過，地方國企情況也有不同，政府支持力度在分化。今年上半年以來超過200億元的債券違約，并非每一只都有可能獲得解決方案。近日東北特鋼連環違約，遼寧省政府方面迄今并沒有太多實質性救助。而近期，穆迪的一份報告中指出，中國國企實施債務重組表明政府支持水平分化。

(來源：第一財經日報  編輯：崔亞 審校：駱慶生)