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山西擬籌組CDS（信用違約互換）為煤企增信的消息正引起多方關注。山西省金融辦人士證實，山西省確定由省金融辦牽頭，于近期籌組CDS，為省內優質企業特別是煤炭企業增信并擴大債券融資。據了解，“山西版”CDS將參照中債信用增進投資股份有限公司的模式。

前有山西省副省長親攜該省九大煤企進京路演發債，現有“山西版”CDS即將問世，政府為煤企站臺的背后是山西煤企正面臨著負債走高、償債能力走低的壓力。界面新聞發現，山西省屬七大煤炭集團截至2015年底的資產負債總額已經突破萬億元，這一數據甚至接近2015年山西省GDP總額。

同煤集團、焦煤集團、晉煤集團、潞安集團、陽煤集團、山煤集團以及晉能集團被稱為山西省屬七大煤炭集團。界面新聞通過統計七家煤企2015年的財務數據發現，截至2015年底，七大煤企資產負債總額達11885.09億元，較2014年增長超10%。而當年，山西全省GDP總額為12802.58億元，僅高出七大煤企負債總額917.49億元。其中，同煤集團負債總額位居七家煤企首位，達2192.09億元。焦煤集團與晉能集團分居二、三位，負債總額分別為2055.79億元、1808.56億元。

與負債一同攀升的還有七大煤企走高的資產負債率。界面新聞計算得出，七大煤企2015年的平均資產負債率達82.51%，較2014年增加1.35個百分點。其中，陽煤集團資產負債率最高，為85.84%。山煤集團與同煤集團則緊隨其后，資產負債率分別為84.97%、84.95%。

無論是整體的平均資產負債率還是具體到各大煤企，七大煤企各自的負債率已經超過業內一般默認的70%警戒線。晉能集團是上述煤企中資產負債率最低的，其2015年的數據也達到了77.33%。

重債之下，七大煤企的盈利能力同樣不樂觀。2015年，七大煤企凈利潤全部虧損。財務數據顯示，去年全年，七大煤企共計凈利潤虧損55.85億元，以同煤集團虧損程度最甚，為10.85億元。即便是虧損程度最小的焦煤集團，也凈虧4.65億元。

與此同時，七大煤企萎縮的現金流也在施予重壓。財務數據顯示，七家煤企2015年經營活動產生的現金流由正轉負，合計接近-50億元。

“山西系”上市煤企與同行業的負債對比

事實上，通過與同類企業對比，山西煤企負債壓力更為突顯。A股當前上市公司中隸屬山西國資委或屬地山西的煤炭企業共計9家，包括同煤集團旗下大同煤業（601001.SH）、焦煤集團旗下西山煤電（000983.SZ）和山西焦化（600740.SH）等。

根據Wind資訊提供的數據顯示，9家“山西系”上市煤企今年一季度合計負債總額為1500.14億元，占據同行業上市企業負債總額的30.46%。其中，西山煤電一季度負債總額最高，為336.90億元。潞安環能（601688.SH）負債總額居次，為335.25億元。

在資產負債率方面，同行業上市煤企一季度平均資產負債率為57.86%。而當期，“山西系”上市煤企的平均資產負債率為67.20%，高出同行水平近10個百分點。*ST煤氣一季度資產負債率最高，達89.32%。此外，山西焦化、安泰集團（600408.SH）資產負債率則超過警戒線，分別為76.83%、77.49%。

值得一提的是，負債總額居“山西系”上市煤企首位的西山煤電日前公布中報，負債總額和資產負債率進一步增長。公告顯示，西山煤電截至2016年6月30日的負債總額增至352.65億元，負債率提升至64.49%。

盡管山西煤企的債務包袱較為沉重，但煤炭企業在山西省的經濟地位不可撼動。以山西七大煤企為例，2015年全年，上市企業實現營業收入總額為10893.38億元，與同期山西省GDP比值達0.85。

但是，經濟份量重且需要現金支撐經營活動的山西煤企正遭遇融資能力下降的風險。相關匯總數據顯示，山西七大煤企2016年第二季度發債總計136億元，環比大降超60%。

山西籌組CDS無疑給山西煤企帶來福音，其可為煤企增信且降低發債成本。申萬宏源研報指出，有活躍交易的CDS產品的推出有利于使不同交易主體分散化的違約信息匯聚到CDS的產品價格中，是很好的價格發現工具。

(來源：界面 編輯：崔亞 審校：駱慶生)