一向被市場認為是煤企的神火股份，2007年9月卻以實物資產與貨幣出資相結合的方式增資控股神火鋁業45.05%的股權。

    隨著神火鋁業的并入，神火股份2007年煤炭行業的營業收入為187,617.52萬元，而鋁產品的營業收入則高達603,448.24萬元，兩者比重達到1：3。市場對公司的主營定位產生了極大的疑惑。

    然而，神火股份表面上對姓煤姓鋁并不在意，仍然對外宣稱堅守著“煤-電-鋁一體化”的經營思路，但另一方面卻又依靠收購煤炭資源使其無形資產陡增5.14億。這5億多的無形資產差額源自公司在今年一季度的煤礦探礦權的收購，但具體儲量卻因尚未拿到采礦權而未作披露。由此，神火增加了煤業務砝碼。

    對于神火股份姓氏的爭論，源于其今年3月13日發布的年度報告。一向被市場認為是煤企的神火股份，其煤業務2007年的營業收入為18.76億元，而作為產業延伸的鋁業務營業收入則高達60.34億元，是煤業務的3倍多。一時間，姓煤姓鋁的爭論讓神火的股價接連下挫。

    然而，神火股份表面上對姓煤姓鋁并不在意，仍然對外宣稱堅守著“煤-電-鋁一體化”的經營思路，但另一方面卻又依靠收購煤炭資源使其無形資產陡增5.14億。由此，神火在向煤業務增加砝碼的背景下，其主業的姓氏天平將偏向何方呢？

    煤鋁主業之爭

    2007年9月，神火股份以實物資產與貨幣出資相結合的方式增資控股神火鋁業45.05%的股權，而正是此舉讓市場上對公司的主營定位產生了極大的疑惑。

    隨著神火鋁業的并入，神火股份2007年煤炭行業的營業收入為187,617.52萬元，而鋁產品的營業收入則高達603,448.24萬元，兩者比重達到1：3。在電解鋁行情漸衰的2007年，市場上出現了這樣一種說法——神火股份已經不再是一家煤炭企業，不應享受煤炭企業的市盈率估值，而應以鋁企的估值水平為其二級市場定價。這樣的爭論體現在2008年3月13日，神火股份年報剛一出爐，股價就隨即重幅下挫。

    對此，神火股份似乎并不以為然。公司董秘李宏偉表示，年報反映，合并了沁澳鋁業和神火鋁業的報表，單純從營業收入來看，煤業務與鋁業務的比重是1：3沒錯，看似鋁是大頭，但是鋁的盈利能力明顯不如煤炭，特別是從去年來看，尤其是第四季度開始，鋁的價格偏低，噸鋁售價僅為18500元左右，從利潤貢獻角度來說，煤炭仍然是公司的業績支柱。

    如果僅簡單比較神火股份煤鋁兩大主業的“營業收入-營業成本”數值的話，神火股份煤業務2007年營業收入-營業成本的數值為90113.18萬元，而鋁業務的這一數值為128577.97萬元，二者差距不大。而從營業利潤率方面來看，2007年煤業務的營業利潤率達到48.03%，而鋁業務則僅為21.31%，差距不言自明。“實際上我們依然認為煤炭是我們的主業�！崩詈陚ケ硎�，忠實煤電鋁一體化的經營，抓資源，抓優質資源的儲備，特別是煤炭優質資源的儲備，將是保證公司后續發展的基礎。

    煤炭產能明年放量

    神火股份以煤炭起家，目前，神火股份運營中的礦井有四對，包括核定產能為235萬噸的新莊煤礦；核定產能84萬噸的葛店煤礦；核定產能90萬噸，公司持股92%的梁北煤礦；以及核定產能30萬噸的劉河煤礦；合計煤礦權益產能為430萬噸左右。

    根據公司年報，2007年，神火股份生產煤炭422.59萬噸，略低于核定產能；銷售煤炭423.62萬噸，分別比上年同期增長3.42%和3.22%。據公司人士表示，2008年，現有的四對煤礦產量將有所提升，實際產能可能會大于設計產能，這取決于煤炭行業主管部門和煤炭安全生產狀況。在當前煤炭供應偏緊的情況下，核定產能限制對大型煤礦可能會有所放松。

    就公司目前正在建設和籌備的煤礦看，未來兩年中，公司煤炭產能將有望實現大幅增長。

    薛湖煤礦和泉店煤礦是公司目前正在建設的兩座產能均為120萬噸/年的新煤礦，其中，公司擁有薛湖礦的全部股權和泉店煤礦82%的權益。預計這兩座煤礦將在今年年底前投產。盡管對今年的業績貢獻有限，但合計218萬噸的權益產能將在2009年產生明顯的效益。

    此外，公司還有籌建中的120萬噸李崗煤礦，公司擁有其70%的權益；公司參股39%，與鄭州煤電合作的新鄭煤電趙家寨煤礦，設計生產能力達到300萬噸/年。

    據公司人士介紹，上述新建和籌建項目將在2008-2010年逐步投產，屆時將增加公司煤炭權益產能420萬噸左右，與目前相比實現產能翻倍。

    從公司披露的信息來看，2007年，公司煤價上漲在10%以上，基本上按照市場煤定價。去年，公司共四次上調煤炭價格，今年1月再次上調。從目前的情況來看，國際國內的冶金用煤價格上漲動力都很足，招商證券分析師表示，預計公司2008年煤價同比將上漲50元/噸左右，漲幅在10%以上。

    5億無形資產增量遐想

    根據公司4月22日發布的一季度報告中有這樣一句頗耐人尋味的表述：無形資產較上年期末增加247.25%，主要原因是公司收購煤炭資源所致。而對照公司2008年一季度和2007年年末的無形資產，記者發現兩數字相差5.14億元。神火方面承認，這5億多的差額源自于公司在今年一季度的煤礦探礦權的收購，但具體儲量卻因尚未拿到采礦權而未作披露。

    其實，神火在煤炭資源方面的謀求早有端倪。根據公司規劃，到“十一五”末，神火股份要形成1000萬噸的產能。公司在2007年年報中表示，將采取獨資、收購、控股、參股等多種方式開發資源，上游大力開發和儲備優勢資源，下游繼續圍繞市場需求調整優化產業和產品結構，擴大產能。

    在2007年年度股東大會上，公司董事長李孟臻表示，2008年公司的基本建設項目投資在30億元左右，但公司加大了對上游資源的開發力度，不排除在遇到合適優質資源時加大投資額度。

    李宏偉表示，作為資源性的企業，公司必須為未來發展進行資源儲備。而為了順利完成對資源的獲取，公司今年在利潤分配上也做了保留。2007年年報稱，公司董事會擬以公司現有總股本5億股為基數，向全體股東每10股派送現金股息2元，這一分配方案相比于2006年的10股派發現金股利4元的方案大打折扣。業內分析人士指出，在業績翻番的情況下，公司加大了利潤留存力度，這反映了公司對資源外延式擴張的迫切需求，在獲取新的儲備資源上，公司可以說已經做好了充分準備。

    平抑風險入鋁行

    身處市場看好的煤炭主業的神火股份在去年卻將一塊頗不受市場認可的鋁業務放進上市公司，根源究竟為何？

    “我們最早是在集團內部嘗試‘煤-電-鋁一體化’經營，2007年將神火鋁業并入上市公司后，無非是將集團層面的一體化經營上升至上市公司層面。”公司相關人士這樣描述神火涉足鋁行業的歷程。

    據了解，上世紀90年代末，我國煤炭工業的波動比較大，在有的年份產能大于需求，煤炭行業景氣度較低。當時國家鼓勵有煤炭資源的企業去興建電廠，神火集團為了調節煤炭業務的波動，也建立自己的電廠。但興建電廠時，國內電力過剩，所發電量上不了網，國家又鼓勵企業上馬用電項目。在氧化鋁資源豐富的河南省，建設電解鋁項目成為當時電力企業向下游延長產業鏈的慣性思維，神火集團于是籌建了神火鋁電，即現在的神火鋁業，這樣，煤電鋁一體化首先在神火集團內形成。

    為了解決不同法人之間的協調問題，集團考慮將神火鋁業注入上市公司，但當時集團內部并未達成一致，尤其神火鋁業的股東持有不同意見。于是，神火股份于2006年10月首先收購了沁澳鋁業70%的股權，在2007年建成16萬噸電解鋁產能，并因此形成了與神火鋁業的“同業競爭”關系，這為后來收購神火鋁業打下基礎。2007年9月，公司收購了擁有20萬噸電解鋁產能的神火鋁業，持有45.05%的股權，這兩項收購完成后，公司的電解鋁業務從無到有，實現了產業鏈延伸和跳躍式的發展。

    公司亦承認，自有優質無煙煤用于發電制鋁實在是有點大材小用了。而在煤價，尤其是優質煤價格不斷上漲的今天，如何避免讓這種“大材小用”的無謂浪費吞噬上市公司的業績，也成為擺在神火股份管理層眼前的一道課題。

    李宏偉表示，由于供應神火鋁業自備的50萬千瓦電廠的自有煤價格是類似于公司供應寶鋼等長期大客戶的無煙煤大客戶價格，隨著煤價的高漲，神火鋁業方面也發現，與其從內部高價購入優質的無煙煤由于發電，有時還不如外購電煤來的劃算。公司預計，在煤炭價格形勢不變的情況下，公司旗下神火鋁業用于發電的煤炭外購比例將越來越高。據了解，2007年神火股份煤的總產量422.59萬噸中共有1/10左右的用于自供發電，也就是說在2008年及以后幾年，將有42萬噸左右的內銷煤炭將有望逐步回歸外銷之路。這部分也將適度提振公司業績。

    隱約可見的鋁產業鏈

    雖然電解鋁的盈利能力頗受質疑，但神火股份似乎也并沒有放棄對鋁業發展的進一步謀求。據了解，神火集團已與豫聯集團、伊川電力分別持股40%、40%和20%共同組建了河南有色控股，參與河南省的氧化鋁資源整合，并已由河南有色控股了擁有河南省鋁土礦開發資格的平頂山匯源公司51%的股權。

    目前河南省80%鋁土礦資源被4家公司控制，并擁有鋁土礦資源的開發權，分別是中鋁公司、三門峽東方希望公司、三門峽開曼公司、洛陽香江萬基公司。另外還有三家企業，亦可有限制條件的開發鋁土礦資源，他們是平頂山匯源公司、中美鋁業公司和義翔公司。河南有色控股副總經理劉立斌稱，由于三門峽開曼公司已與伊川電力交叉持股，洛陽香江萬基公司又是與河南省內的萬基鋁業合作建設的，中美鋁業已有永煤集團參股，中鋁旗下兩家氧化鋁企業更是合并無望，所以在控股平頂山匯源公司之后，河南有色真正有可能納入囊中的只有三門峽東方希望公司和義翔公司兩家。但業內人士指出，河南有色控股的成立，意味著今后河南省內的鋁土礦資源將很難旁落別家。而神火集團也將借此實現其對上游氧化鋁資源的謀求。

    另外，2007年10月份，神火股份與河南省商丘商電鋁業(集團)公司共同組建陽光鋁材公司，公司出資12000萬元，持股比例60%。該公司主要建設產15萬噸高精寬幅鋁板帶生產線項目，主要產品多是為集團在上海鋁箔廠配套提供原材料。分析人士認為，未來公司有可能進一步整合產業鏈，將上海鋁箔廠納入到上市公司。

    上游搶資源，下游觸及鋁加工領域，神火股份一條完整的鋁產業鏈似乎隱約可見。但值得注意的是，上游究竟有多少氧化鋁資源可以歸神火集團控制，上市公司又將從中享受到怎樣的收益尚無法評估；反觀下游鋁加工企業至少要到2009年才能投產，下游鋁加工行業的毛利水平偏低，將是這條產業鏈上的又一不確定因素。關于神火股份在鋁行業的發展，似乎還難稱清晰可期。

來源：中國證券報