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中國神華 明年煤炭合同價格有望大幅上漲

2008/9/4 9:37:09       
 上半年共實現主營業務收入、營業利潤、凈利潤分別為492.82億元、197.26億元、141.46億元,同比分別增長26.8%、32.5%、43.6%,每股收益0.71元,與預期基本相符。
    商品煤產銷量分別為9000萬噸和1.15億噸,分別同比增長17.5%、17.7%。其中,萬利礦區增加產量850萬噸,占同期總增量1340萬噸的63.4%,主要來自技術改造提高現有礦井開采水平以及布爾臺煤礦上半年開試投入運營。此外,神東礦區產量增長5.3%,準葛爾礦區產量則下降6.1%。
    煤價上漲是上半年業績增長的主要動力,報告期內煤炭綜合售價為353.5元/噸,同比增加37.9元/噸,增長12%。在國內銷售結構中,合同煤和現貨煤分別為8780萬噸和1670萬噸,占比分別為84%、16%,上半年合同價和現貨價分別為328.2元/噸和398.4元/噸。比較中報和一季報,二季度國內煤炭銷售均價低于一季度,主要原因在于銷售結構出現變化,售價低的坑口煤比重有所上升。
    國內直達煤和下水煤合同價分別為251.3元/噸和410.2元/噸,與一季度基本持平,較上半年現貨價分別低96元/噸和108.5元/噸,幅度分別為27.7%、26.45%。考慮到現貨價二季度以來的持續上漲,第二季現貨煤價將較合同煤價高30%以上。公司上半年煤炭出口價為492.6元/噸,下半年煤炭出口價格將在890元/噸左右,是下半年業績增長的主要動力。
    受益于煤價上漲和良好的成本控制,煤炭業務毛利率較去年同期上升5.4個百分點至38.1%;鐵路業務毛利率同比下降1.4個百分點至67%;電力業務則受煤價上漲影響,毛利率同比下滑11.1個百分的點至26.8%。
    在建項目進展順利,2000萬噸/年布爾臺煤礦開始試生產;2000萬噸/年的哈爾烏素露天礦完成礦建剝離工程的設計的90%以上,選煤廠、外運煤專線建設順利;勝利露天礦二期也有望在2010年投產,綜合看,公司未來幾年產量呈現穩步增長的趨勢。
    從中報可以看出,合同煤價遠低于現貨價,且年初以來未進行過上調,考慮到下半年以來電價已經進行了兩次上調,并存在進一步上調的預期,因此,除了電力業務直接受益電價上漲之外,明年合同煤價也有望大幅上調。
    根據上半年業績情況,我們將2008年EPS下調至1.63元、將2009EPS上調至2.22元,考慮到2009年合同價格有望大幅上漲以及公司的行業龍頭地位,我們持維持公司“買入”投資評級。
信息來源:東方證券研究所

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