按照目前的石油價格計算，煤制油項目有較高的利潤率。中國神華背靠豐富的煤炭資源，有發展煤制油的比較優勢。同時，我們預計在集團煤制油項目運行穩定后，2009年中國神華將啟動煤制油收購項目，公司的盈利空間將進一步加大。

煤制油盈利可觀

南非Sasol公司是全球唯一具有煤制油商業化經驗的公司，其對煤制油項目的經濟性分析具有相當的權威性。該公司在2006年預計，煤制油（間接液化）的盈虧平衡點是國際原油價格保持在45美元/桶。

2007年，國際能源署、美國能源部等機構，預測未來20年內國際平均油價將保持在60美元/桶（按照2006年美元的購買力）左右。

因此，從長期來看，煤制油的毛利率將有望保持在30％左右的水平（假設煤制油產品的銷售價格能夠和國際成品油價格接軌）。如果國際油價長期保持100美元/桶以上，煤制油的毛利率將超過50%。需要指出的是，具體項目的盈利平衡點會因工藝路線、工程成本、煤質、煤炭成本、貸款利率、稅率的不同而不同。

神華具競爭優勢

神華集團是國家早在上世紀90年代就首肯從事煤制油的企業。截至2006年底，神華集團為神華工程建設提供資金244億元。

2004年9月，神華集團聯合上海電氣集團、上海華誼集團共同出資組建了神華煤制油研究中心有限公司，初步建成了煤制油中試裝置(PDU)。同年12月16日，神華集團煤直接液化關鍵技術獲突破，日處理6噸煤的中試裝置在上海中試基地一次性投煤成功，并獲得實驗油品。目前，神華已初步形成了煤液化技術創新體系，在上海成立了煤制油研究中心。

除了擁有直接液化技術，神華集團還與中科合成油公司合作開發間接液化技術。此外，公司還正在與南非Sasol進行合作，有望引進南非成熟的間接液化技術。

與其他競爭對手不同，神華集團在中國的煤制油戰略布局已經基本完成。在2006年之前，神華集團在內蒙、新疆、寧夏、陜西都規劃了煤制油基地，控制了大量的煤炭資源。而國內企業煤制油大多是在2006年之后，才開始向其他煤炭資源大省擴張布局。

2004年8月份，由神華集團獨資建設的煤直接液化生產線在內蒙古鄂爾多斯開工，項目總設計規模為年產成品油500萬噸。截至2008年5月，項目已完成總投資的99.7%，僅剩兩套環保裝置尚未完成，該直接液化項目計劃于2008年底投產試運行，并計劃在2010年達到500萬噸產能。

除了鄂爾多斯的直接液化項目之外，神華集團還在積極籌備間接液化項目。神華集團的間接液化主要采取與外方合作的形式。擬建的項目有兩個：陜西榆林的間接液化項目和寧東的間接液化項目，擬建的規模均為300萬噸油品/年。這兩個項目都還處于談判過程當中。

推動盈利增長

與其他競爭對手相比，中國神華的煤炭成本是最低的，僅為100-150元/噸煤。煤制油項目噸油耗煤3.5-4噸，約600元，折舊600元，其他費用1200元，全部成本約2,400元。預計一期項目盈虧平衡點在每桶原油40美元左右，考慮到稅收等費用估計凈利率可以達到34%。在煤電合同價格沒有完全放開的情況下，開展煤制油項目無疑將對公司的盈利起到很大的推動作用。

由于煤制油將轉化大量的煤炭，將大幅增加企業的煤炭產量。并且煤制油可以使煤炭公司的產業鏈進一步延伸到石化行業，進而抵御行業的周期性波動。按照煤制油的發展規劃，神華集團到2020年將形成年產油品3000萬噸的規模，按照一個加油站年加油量2500-3000噸的平均水平計算，500萬噸的油品產量大約可以供應1500-2000個加油站，可以在某一區域內形成規模經濟。

目前中國具有自主知識產權的煤制油技術主要有3家公司：神華集團、兗礦集團和中科合成油技術公司。除伊泰外，現在投資煤制油的公司都是相關上市公司的母公司。集團公司煤制油項目的投產，中國神華擁有該項目的優先收購權。

來源： 中國證券報