電力行業普遍資產負債率較高，按照最新財報統計，電力行業平均資產負債率為65.5%，在各行業中位居前列。因此本次降息將一定程度上影響到電力上市公司利息費用減少，經測算，三年期以下的貸款利率降低27個基點，預計2008、2009年電力行業節約財務費用分別為2.09億元和8.34億元，平均每股收益相對提升約0.002元、0.008元，總體來看，后繼貸款利率放松若無可持續性，則此政策對行業影響不大。

　　此次調整，相對自身每股收益提升度較大的有：華電國際、吉電股份、粵電力A、贛能股份、華能國際、大唐發電等，均增厚業績接近或超過10%；而國投電力、國電電力、穗恒運A、金山股份等，影響度在5%-6%之間；影響度在1%以下的主要有深圳能源、長江電力、寶新能源、文山電力等。

　　從今年中報來看，電力行業大面積虧損。華電國際、華能國際的ROE分別為-3.61%、-1.04%；而毛利也僅為5.17%、4.69%。業內盈利狀況最為惡化的電力企業毛利均已為負值。我們認為電力行業盈利水平急劇惡化，不僅在于煤價大漲，而且很重要的一個原因是火電行業的財務成本日益沉重。

　　2003-2008年，通過在提高人員以及機組效率等方面的持續努力，火電行業銷管費用率由3.13％下降至2.33％，下降幅度達到0.8個百分點，但同期財務費用率卻由5.4％上升至6.4％，增幅達到1.0個百分點，基本抵消了火電企業在期間費用控制方面的努力，給行業復蘇增大了難度。由于發電企業擴張所需資金大部分來源于銀行借款，在加息周期中財務費用支出不斷上升。2008年第一季度，華能國際、國電電力和大唐發電的財務費用分別是其凈利潤的2.45倍、1.43倍、1.55倍；2005年則分別為0.26倍、0.6倍和0.28倍。2008年第一季度，如不考慮財務費用，每度電盈余約0.022元，而每度電分攤財務費用約0.036元。

　　從貸款期限利率調整結構來看，此次短期貸款利率降幅較大，長期貸款利率降幅較小，我們認為將有效降低電力企業營運資金成本，從而提高凈利潤水平；但出于抑制固定資產投資抬頭，電力企業長期投資成本不宜過低。這就落實了“區別對待、有保有壓、結構優化”的原則，保持電力業適度平穩持續發展。

　　目前，通脹形勢的好轉為央行的貨幣政策操作提供了一定的空間。在控制物價上漲過快初見成效的同時，宏觀經濟拐點特征逐漸突出，電力等資金密集型企業的經營困境引起了決策層更多的關注。

　　盡管這次單方面調低貸款利率、調低中小銀行準備金率的手法體現了管理層在貨幣政策上的謹慎特征，但隨著實體經濟調整特征的進一步顯現，在外資不再大規模流入的前提條件之下，央行將不可避免地步入減息周期。央行的反周期政策將繼續沿著減息優于調低準備金的思路進行，為進一步激發貨幣流動性，降低企業和居民的資金使用成本，央行很可能在四季度繼續實行存貸款同步減息的政策調整。但在進一步信貸政策松動之前，我們維持電力行業“謹慎推薦”的態度。

來源：《中國證券報》