第二產業增速的放緩是導致8月份國內用電需求呈現快速回落態勢的主要原因，發電設備利用小時數見底的時間將由原先預期的2008年向后有所延遲。煤價及海運價格回調有利于緩解火電企業成本壓力，煤電聯動仍有再次實施的可能性，維持電力行業“增持”的投資評級。

　　8月份國內用電量增速降至5.38%。隨著宏觀經濟增速逐步放緩，6、7、8月份，全國全社會用電量同比分別增長8.35％、7.74%和5.38%，需求轉弱的趨勢明顯。我們認為雖然第二產業增速的放緩是電力需求轉弱的主要原因，但是考慮到奧運、電煤供應、南方降水較往年偏多等因素的影響，6-8月份用電量增速下滑如此迅速確實也存在一定程度的偶然性。我們預期到4季度全社會用電量增速將有望出現一定程度的回升，預計全年用電量增速仍將保持在10％以上。

　　新增生產能力中火電占比進一步下降。1-8月份全國新增生產能力5178.34萬千瓦，較2007年同期下降13.36%。從全國新增裝機容量的構成來看，火電的比重逐步下降，而水電的比重快速上升。火電占同期全國新增裝機容量構成的比例由2007年的82.1%下降至目前的71.1%，而水電占比則由12.9%提升至25.0%。考慮到水電機組由于受到上游來水狀況的影響，季節波動性較大，全年平均利用小時數一般低于火電機組約1800-2000小時，而風電的全年平均利用小時數更低，因此水電及風電機組裝機容量比例的提升事實上有利于既有火電機組全年平均利用小時數的提升。

　　發電設備利用小時數見底的時間將由原先預期的2008年向后有所延遲。由于電力需求整體增速放緩且水電設備出力情況明顯好于去年同期，導致近期火電設備平均利用小時數出現大幅下滑，7、8月當月火電設備平均利用小時數分別比上年同期下降52小時和49小時。考慮到全社會用電量增速低于預期，因此發電設備利用小時數見底的時間將由原先預期的2008年向后有所延遲，2009年上半年全國發電設備利用小時數仍會有小幅下滑，但下滑幅度將在2008年的基礎上進一步收窄。

　　煤價及海運價格回調緩解火電企業成本壓力。市場煤價回調有利于合同煤履約率的提升，考慮到2008年上半年合同煤實際履約率不足50％，市場煤價格下跌以及合同煤履約率的提升將為火電企業煤炭成本壓力的緩解帶來雙重利好。而秦皇島港及主要電廠煤炭庫存的高企無疑將進一步緩解電煤矛盾，有利于火電企業的正常生產。

　　煤電聯動仍有再次實施的可能性。兩次電價上調仍難以消化電煤價格的大幅上漲，電力行業利潤率遠未恢復至合理水平。而電網企業亦難以長期承受補貼壓力，電價仍有再次調整的可能。

　　維持電力行業整體“增持”評級。決定電力行業業績的兩個最重要因素電價及煤價均處在逐步變得對電力行業有利的過程當中，而電力需求的轉弱對于具有機組效率優勢的電力行業上市公司來說影響則相對較為有限。在電力行業目前的盈利狀況已處于歷史最差階段的情況下，未來的任何政策面或市場面利好將使得行業景氣重新進入上升通道。我們仍維持對電力行業整體“增持”的投資評級。

來源：海通證券