國電電力三季報顯示，得益于新機組投產，公司前三季度發電量比去年同期增長了7.8%，但是由于全社會用電需求增速放緩，公司存量機組的發電小時數比去年同期明顯下降；加之煤價飆升后維持高位運行導致公司第三季度虧損。由于煤價變化的區域性特征明顯，公司全資、控參股電廠盈利能力差異較大。

    火電機組利用率回落

    得益于新機組投產，公司前三季度累計發電量為514.8億千瓦時，比去年同期增長了7.8%；上網電量481.2億千瓦時，比去年同期增長了7.3%。但是，由于全社會用電增速放緩，存量火電機組的發電小時數比去年同期下降了356小時，降幅明顯。并且，公司機組利用率變化地域性差別較大。

    京津唐電網服務區 （大同電廠直供京津唐電網）的大同二電廠和大同公司發電量比全年同期分別下降了10.16%和29.67%。下降主要原因是第三季度京津唐地區需求明顯下降，同時，大同煤炭價格漲幅較大，電煤價格倒掛嚴重，迫使公司有意壓低發電量，減少虧損。云南地區煤炭供應緊張，宣威公司發電量因缺煤停機導致發電量下降20%。而寧夏地區、華東地區和東北地區均屬于正常水平。

    煤價飆升致單季虧損

    公司前三季度可控電廠使用的標煤平均單價552元/噸，比去年同期增加了188元/噸。從2008年月度煤價變化情況看，1月~5月標煤價格持續小幅上升；6月開始煤價大幅飆升，并于7月達到峰值，8月、9月較峰值略有下降。煤價飆升主要集中在第三季度，造成了公司在第三季度出現虧損。

    由于煤價變化的區域性特征明顯，1月~9月公司全資、控參股電廠盈利能力差異較大。其中，寧夏地區和東北地區因煤炭外運不暢，煤價漲幅較小，公司石嘴山、朝陽、大開電廠受益，盈利情況相對較好。遼寧莊河電廠因使用下水煤，煤價漲幅相對較大。1月~9月累計標煤單價約800元/噸，但是莊河電廠總體沒有虧損。華東區的北侖一公司前三季度累計標煤價格比去年同期上漲約48%，但經過兩次電價調整，北侖一公司仍然累計保持盈利。2008年以來山西坑口煤價漲幅驚人，其中大同動力煤價格前三季度累計同比漲幅超過75%。大同坑口電廠難以承受煤價之重，虧損較大。

    通過上述分析我們認為，雖然目前火電陷入虧損，但由于公司作為集團整合火電資產平臺，短期經營困境無礙其長期價值。維持對公司“謹慎推薦”的投資評級。
來源：中國銀河證券研究所