11月20日下午，在上海紫金山大酒店舉行了建材、水泥專場交流會，參會的機構人員超過50人，大家與水泥協會專家劉作毅、華新水泥證券部彭普新、上海建材水泥公司副總沈吉文就目前水泥行業的一些問題進行了溝通和交流，以下是大家對09年行業的主要觀點及交流紀要。

    興業證券對2009年水泥行業的觀點及投資策略：

    供給方面：我們預計08-09年新建熟料產能分別同比增長30%、20%左右，新增熟料產能分別為1.15億噸、1.38億噸(折合水泥產能約為1.5億噸、1.7億噸)；07年淘汰產能8700萬噸，預計未來3年淘汰5500萬噸/年(08年淘汰指標已在網上公示，淘汰683戶企業，907條生產線)；從09年情況來看，新增水泥產能=新增水泥產能-淘汰落后產能=1.7- 0.55=1.15億噸，產能擴張占08年水泥產量約為7.8%。

    需求方面：如果假設房地產消費水泥下降10-20%，考慮到財政政策在半年以后產生作用，則2009年上半年水泥需求增長可能在0.3%-2.4%，2009年下半年水泥需求增長在11.5%-13.7%，2009年全年水泥需求增長為6.3%-8.5%。

    眾多不確定性因素交織下，09年水泥行業供需格局面臨著不確定性，我們預計09年上半年行業的供需格局偏差，下半年隨著財政刺激政策作用的顯現，水泥行業的供需格局有望改善。

    預計09年水泥行業利潤將呈現先抑后揚走勢，09年Q2有可能是全年業績低點。

    目前水泥行業區域間分化明顯，我們把區域分化主要分三種情況：⑴景氣回落的區域，如華東、華南、湖北等；⑵當前景氣好&產能擴張慢的區域，如河北、寧夏等；⑶當前景氣好&產能擴張快的區域，如新疆。

    近期水泥股的反彈與行業基本面走勢背道而馳，估值較前期低位提升50%以上，維持水泥行業“中性”評級，我們認為09年上半年可能是比較好的進入機會，重點關注：⑴景氣已經下滑區域的公司，選擇在相對底部進入；⑵景氣向好&產能擴張較慢區域的公司。

    我們對三種情況的風險評估：景氣回落的區域<當前景氣好&產能擴張慢<當前景氣好&產能擴張快。我們退一步來考慮，如果經濟情況比市場預期的還要悲觀，水泥行業調整比預期長(90年代水泥調整了4年見底)，則景氣尚未出現拐點的區域可能面臨較大的風險，未來區域出現景氣下行的可能性大，那么先調整的區域也有可能先走出低谷；此外，即便目前景氣向好的區域沒有出現拐點，而是景氣繼續上行，那么這種類型公司的業績增長彈性也將明顯小于從底部復蘇的公司。

    水泥協會、數字水泥劉作毅的主要觀點：

    此次受到的影響遠遠超過98年亞洲金融風暴和04年的宏觀調控，政府所采取的力度會也會大大大于以往，用“快、重、準、實”描述，可見政府決心。根據國家以往在處理經濟問題的手段來看，必然會果斷采取措施，加大投資的力度，水泥必然是首先受到影響的產業。

    原先預期今后2-3年水泥需求增長為3-5%，主要是由于：(1)受“W”周期影響，水泥增速處于下降通道，景氣周期沿長。07、08兩年增速仍在高位，08年受大環境影響，加速回落；(2)前幾年水泥需求一直處于高速增長，增長地區主要在沿海發達地區，基數大，拉升快，今后兩三年主要在中西部地區，雖然在一些地區會出現兩位數增長，但總量較發達地區減小。

    政府出臺政策后，其對水泥需求預期較之前樂觀，預期今后2-3年的水泥需求增長在5～8%，重點關注：(1)2008年全國固定資產投資超過17萬億，2009年的投資總額有多大規模；(2)基礎設施建設投資會向中西部傾斜；(3)沿海東部地區受金融海嘯影響大，如何止住近一步下滑。廣東、上海、浙江城市交通建設工程加快。

    繼06、07年水泥市場攀高，07、08年水泥投資大幅攀升，但今年市場下滑，推遲了生產線的建設投產速度，預計08年新增熟料產能在1億噸左右，09年1.4億噸；水泥消費總量的基數已經很大，保持5～8%的增長，既增長7000萬噸～1.1億噸，若政府加大淘汰力度，做實，供需關系不會惡化。下列是主要交流問題紀要:Q1：沈：華東市場目前的狀況怎樣？

    A：目前華東的熟料價格在200多元/噸，比較低；水泥的價格在346元/噸左右，還是比較高的水平，做水泥的效益還是不錯。最近水泥市場比較緊張，需求有所擴大，一方面是季節因素，一方面也與國家的四萬億投資的政策有關。不過現在的需求旺季沒有以前那么明顯了，以前一到年底需求量特別大，與房地產商的行為有關。水泥有個特點，一旦供給有點短缺的時候，價格就會猛漲。總的來說我們對水泥行業還是相對樂觀的。

    Q2：沈：若新增產能釋放出來情況會如何？

    A：如果4萬億投資帶來的是3億噸水泥需求，而新增產能是2億噸的話，水泥價格將會暴漲。水泥行業國內和國外市場不流通，關鍵的問題還是如何控制新增產能，如果每家企業都去考慮規模效應的問題那肯定是不行的。水泥這東西多了就一點不值錢了。03年水泥價格暴漲，我們公司銷量只有18萬噸/月，而05年銷量達到24萬噸/月，05年水泥需求明顯上去了，水泥價格卻只有03年的一半，說明行業供給對價格的影響甚至大過需求。

    Q3：劉：我國的水泥企業有各種各樣的所有制，這是否會影響到行業內的購并行為？

    A：目前水泥行業的并購大多還是低級別的并購，高級別的并購則未到時候。并購將是未來幾年行業發展的主要手段。現在許多民營企業已經愿意賣了，要么是以凈資產價格，要么也只給很少的溢價。浙江的那些民營水泥企業07年開始就不玩并購了，因為他們發現水泥這個行業周期性實在太強，他們做的都是低賣高買的買賣，玩不轉。總的來講，民營企業實力、資本方面都還不夠，未來并購還是看大企業集團。

    Q4：劉：怎么定義低級并購與高級并購？什么時候才會開始大規模的并購？

    A：海螺水泥、冀東水泥等企業認為按照目前的布局，礦山資源分布基本已成定數，未來建線的機會不太多，認為這兩年還是有建線機會。而目前產能還是比較分散，國內能達到企業集團級別的水泥企業也就那么幾個，像華新這樣的跨區域集團沒有幾個，只有真正形成幾個區域龍頭之后，并購才能稱為高級的，現在的并購基本都是以占山為王為主的低級并購，我認為高級并購是大企業集團間的并購。

    Q5：彭：財政刺激方案出來后，華新水泥將會是加速擴張還是會放緩進度？

    A：大股東豪西盟于09年不增加任何一項資本支出，華新相應地也相應減少項目投資，已經拿掉了很多項目，考慮到經濟形勢，不能在一個地區過度投資。湖北、湖南市場08年不錯，09年也不會太差，截止2008年10月底，08年湖北新型干法水泥產能為4200萬噸，09年產能預計達到5400萬噸；07年湖北的水泥需求是4800萬噸，預計08年在5200萬噸左右，也就是說需求增速在10%左右，預計09年增速也會在10%左右增長。08年湖南新型干法水泥產能為2800萬噸，09年將投產2000萬噸產能，屆時新型干法產能將達到4800萬噸，08年湖南水泥需求量為5400萬噸，09年預計也會有10%的增長，需求方面湖南在09年有望超過湖北。以湖南為例我們認為湖南市場在09年之前不會太激烈，因為07年底湖南有4000萬噸的立窯產能，09年投產的2000萬噸有2/3集中在下半年，可能只有500-800萬噸產能會出來，我們認為湖南、湖北明年市場還可以，經濟危機肯定有影響，但中、西部情況會略好。

    Q6：彭：華新未來以每噸重置價值去收購其他企業的可能？

    A：立窯肯定是不收購的，收購的企業對我們的銷售與市場整合有幫助。只會考慮收購那些區域性龍頭企業，比如當地獨一無二的熟料生產企業，或者占有礦山資源的熟料企業；粉磨站的收購，一般考慮份額在縣里面的市場占有率必須超過50%。一般的企業，按照凈資產的質量，有些給予一定溢價，有些給予一些折價。

    Q7：彭：介紹一下華新未來十字形項目發展？

    A：我們說的“十字”戰略，主要是以湖北為中心，把市場向東西南北進行延伸。目前向北在河南信陽有一個項目，目前向北建線也不太可能，在河南主要還是追求一些并購的機會。湖南是09年投資的重點，目前郴州、株洲在建2條5000t/d的生產線，明年在湖南道縣再建1條4000t/d的生產線，今年在岳陽還有一個二期的粉磨站。東部的江西市場我們很不看好，也不會進入。西部的重慶和四川的市場是我們明年投資比較大的，目前重慶涪陵正在新建1條5000t/d生產線，在四川渠縣建1條5000t/d生產線，明年在重慶渝北建1條5000t/d，2010年在萬源可能建1條2500t/d。云南這個市場，我們計劃在云南東川建一條2500t/d的生產線，云南未來兩年沒有新建項目，主要尋找一些并購的機會。云南市場是目前競爭最激烈的市場，云南地區目前還是競爭很激烈的市場，昆明的水泥現在賣到220元/噸，甚至有些200-210元/噸也賣了，全國最低，之所以在云南東川建線，主要是東川相對來講是個封閉的市場，目前年需求也就20-30萬噸，當地有2個大型水電站(金沙江梯級開發)在09-10年分別開工，這個項目主要是跟水電站建設配套服務。在西藏明年也將有一條線新建，主要跟華能集團合作，華能集團主要負責雅魯藏布江的梯級開發。

    Q8：彭：再介紹一下相關省份的供需情況？

    A：湖南2/3的產能主要是集中在09年下半年，09年應該問題不大，湖南省2010年底可能會出現產能過剩。湖南如果把在建的2000萬噸產能考慮進去，新型干法也就4800萬噸的產能，新型干法產能合計也沒有湖北大，09年湖南水泥需求則有可能超過湖北，且湖南的新型干法比重也比湖北要低，長期如果考慮到立窯的淘汰，應該湖南市場問題不是很大。湖南之所以前幾年立窯淘汰力度小，主要是由于新型干法產能產能上得太小，如果新型干法建設上來后，立窯可能會呈現像河南那樣加速淘汰，像去年底四川成都也是立窯炸掉之后，水泥價格賣到560元/噸。

    Q9：劉：從WIND上看到冀東水泥的財報，從93年到06年這段時間，集中度在上升，為何毛利率卻在下降？

    A：可以回答2000年以后的，這段時間毛利的下降，與其投資的三北戰略有關。海螺在這段選對了占位，華東的量是最好的，而冀東看重的幾個市場，如華北、西北、東北，實際上都還沒有啟動。“十一五”開始后，冀東才開始受益。現在來看，冀東的幾個市場將會開始變好，淘汰落后產能也會比較快，新型干法產能開始集中(兩家的占有率超過60%)，泥窯已經大量關閉。我們的一個觀點是，在水泥行業好的市場可以造就好的企業，但好的企業拉動不了市場。

 來源：興業證券