今年是電力行業運營最為艱難的一年，1-7月煤炭價格飆升導致火電行業巨額虧損，4月份以來發電量同比增幅不斷回落又導致火電機組利用小時數不斷下降。雖然水電效益依然增長，在7、8月份兩次上調電價后，火電行業第4季度基本能夠贏利，但火電行業全年虧損已成定局，發電行業全年利潤水平將大幅下降。

　　煤價進入下行通道

　　由于全球經濟嚴重衰退，自7月下旬以來，5500大卡及4500大卡煤炭價格分別從最高位下跌了41.8%及47.8%，特別是自10月份以來，煤炭價格更是呈現快速下跌態勢。宏觀經濟運行狀況對煤炭市場的負面影響仍將持續。受世界經濟整體走低以及國內經濟增長動力不足的影響，中國能源消費的增長速度將顯著下降。

　　另外，比較電力和煤炭的投資情況，2008年，煤炭產業固定資產投資增速仍在高位，明后年將釋放較大產能，而電力投資增速有較大回落，煤炭供過于求已成定局。預計，今年第四季度中國經濟的增長速度將繼續走低，電力、煤炭等能源消費的需求還會呈現下降趨勢，預計未來相當長的一段時期，國內市場的煤炭供求將繼續保持低迷走勢，交易價格將繼續保持下滑局面，而且不排除出現大幅度下挫的可能。

　　由于電煤價格下降30元帶來的效益增長，大體相當于上網電價上調1分錢的效益增長幅度，煤炭價格的下降對未來提升電力行業景氣度極為有利。

　　貨幣政策影響積極

　　在目前的經營環境下，電力企業特別是火電企業資產負債率在歷史最高位，火電企業經營現金流急劇下降，火電企業財務費用占期間費用比重接近70%。從今年全年來看，9月份開始貸款利率5次下調，人民幣一年期貸款利率已經下調了189個基點，人民銀行下調貸款基準利率和存款準備金率，對電力企業目前的經營環境有較為積極的一面。

　　在目前的經營環境下，部分火電企業的營業利潤在盈虧平衡點附近，降低財務費用對企業的營業利潤有較高的提升作用。在目前的贏利水平下，下調貸款基準利率0.27個百分點，將增加電力企業整體營業利潤的30%左右。更為重要的是，下調存款準備金率，為目前舉債困難的火電企業贏得了一定的舉債空間，也為目前有資產注入愿望的公司帶來了良好的政策條件與預期。

　　需求回落抑制增長空間

　　由于GDP增速的回落及節能減排政策的不斷推進，中國的電力需求在短期內將有所回落，預計2008年全年發電量增長在7.0%左右，2009年為5%-7%之間。

　　在目前火電行業普遍虧損的情況下，短期內電企利潤變化主要取決于電價和煤價變化趨勢，電量變動對于電企利潤的影響相對偏小。由于煤價下降預期較為明確，電力行業業績好轉趨勢已經確立。但短期需求大幅回落仍將抑制電力行業的成長空間，短期內電力行業內生增長動力明顯不足。2008年上半年在CPI大幅上漲時期，政府犧牲電力保民安，電價遲遲未能上調，我們擔心短期內國家由于拉動內需、刺激經濟增長的需要，在目前火電行業全年未能扭虧的情況下，電力行業利益將再一次讓位于經濟保增長的需要，短期內第三次電價上調難以實施。

　　短期內，由于需求回落電力板塊的成長空間受到抑制，但長期看來，中國人均消耗電量偏低，電力行業的長期需求增速依然高于煤炭、天然氣等一次能源的增速。依然看好國電電力等未來資產注入空間較大的藍籌電力公司。

來源：中國證券報