上周A股市場出現了罕見的K線五連陰，周收盤累計跌幅分別達8.3％與9.9％。但東方電氣（600875）等電力設備股走勢明顯強于大盤，成為投資者關注的焦點。

　　2009年電力設備行業的前景如何，投資者該怎樣把握其中的投資價值？本報今日摘要刊登海通證券（600837）、興業證券、長城證券、國泰君安、長江證券（000783）五大機構投資報告以饗讀者。

　　海通證券：景氣預期已在股價中反映

　　行業估值整體合理，個股投資仍需精選。盡管我們認為輸配電行業與其他行業相比，產業發展前景明確，短期原材料價格下跌更使行業受益，理應享受高估值水平，但電力設備行業在年末的反彈行情中已經體現了行業未來景氣預期，整體行業估值合理。我們認為相對于2006年來說，2009年輸配電行業面臨的發展環境與2006年是有所不同的，多因素影響的結果相對復雜，個股基本面的分析和選擇尤為重要。

　　輸配電行業景氣錦上添花。與原有規劃相比，國家電網公司計劃未來2-3年內電網投資規模達到1.16萬億元，新增投資6100億元。南網公司在原規劃1100億元基礎上每年增加300億投資。按照國網2009年和2010年增加投資1000億、1100億規劃計算，未來三年內兩網公司合計投資總額將達到1.4萬億元，明后兩年電網投資額將在原規劃基礎上增加40％以上。

　　發電量快速下滑恐影響未來新增訂單增速。與巨大新增裝機容量10％的增長率相比，2009-2010年的用電量增長則令我們感到擔憂。由于宏觀經濟增速減緩和高耗能行業需求的快速萎縮，目前市場對用電量增長普遍持悲觀預期。按照2008年四季度用電量增長率的實際情況及未來GDP及電力彈性系數預期，2009-2010年國內裝機容量將呈現供過于求的態勢。雖然發電設備廠商手中訂單豐厚，但未來新增訂單增速可能放緩，不過三大動力集團手持訂單可享受原材料價格下跌帶來的毛利回升，仍可維持較高盈利水平。

　　新能源各子行業短期面臨各不相同的發展機遇。我們依然堅信隨著能源總量減少和長期價格提升，以及新能源成本不斷降低，新能源取代傳統能源的趨勢是歷史發展必然。新能源產業短期發展波動絲毫不影響長期發展趨勢。從新能源各子行業發展趨勢來看，短期內各產業面臨發展機遇不盡相同。風電行業將承接前兩年快速增長態勢，繼續快速發展而不受宏觀經濟影響，核電行業將迎來新一輪發展建設高潮，與這兩個產業相關的龍頭上市公司都將獲得較好發展機遇。

　　相比之下太陽能產業短期面臨經濟衰退和油價下滑的沖擊較大，產業鏈內變化情況較大，目前仍需觀察。

　　根據公司未來發展前景、行業地位及公司管理規范等因素綜合考慮，選取以下公司作為重點關注對象，并給予金風科技（002202）、特變電工（600089）、平高電氣（600312）“買入”評級，給予許繼電氣（000400）、天威保變（600550）、泰豪科技（600590）、東方電氣“增持”評級，給予長城電工（600192）“中性”評級。

　　興業證券：看好電網設備投資和替代能源

　　傳統電源設備密集投資已使電力需求逐漸緩解，經濟由“偏快”向“放緩”轉變，發電設備投資步入平穩期。

　　主題一：電網投資持續旺盛，特高壓輸電和城市配網建設給一次設備和二次設備帶來投資機會。

　　主題二：發展替代能源，有兩個機會，風電設備成為國內電源設備投資的最大結構性機會，另外光伏發電在全球范圍內巨大的發展前景，值得長期看好。

　　重點推薦公司：天威保變、金風科技、東方電氣、思源電氣（002028）、特變電工、南洋股份（002212）。

　　經濟增長放緩對行業的影響分析：若經濟快速放緩，可能引起決策變化，降低投資密度，行業增速面臨趨緩風險。經濟的微幅減緩對用電量需求影響不大的情況下，電網公司的投資計劃應不會發生改變；若經濟增速出現較大下降，用電量需求增長受到影響，電網建設的緊迫性也有所下降，電網公司可能修正投資計劃，降低單位投資密度；我們認為這個GDP增速臨界點可能在8％附近；原材料價格的下跌對出貨周期較長的行業影響偏利好。

　　對于企業而言，最重視的是需求，其次是成本。我們認為原材料價格不應作為首要的風險分析要素；出貨周期較長的產品如高端變壓器等，原材料庫存收入比重不高，而且是閉口供貨合同，將受益于原材料價格下降；需要注意上市公司在期貨市場上的投機風險。

　　長城證券：水電前景廣闊 業績增長可靠

　　我國不僅是世界水電裝機容量、產量第一大國，同時也是世界上水電裝機容量在建規模最大、發展速度最快的國家。

　　根據《可再生能源中長期發展規劃》，到2010年全國水電裝機容量將達到1.9億千瓦，其中大中型1.4億千瓦，到2020年，全國水電裝機容量達到3億千瓦，其中由于我國水力資源在各水頭、流量范圍分布廣泛，因此各類水輪發電機組——貫流式機組、軸流式機組、混流式機組各自均有較大的市場需求空間。2008-2012年以上三類水輪發電機組市場需求情況如下,年均約1750萬千瓦。

　　國內市場中主要的大中型水輪發電機組制造商有：東方電氣、哈爾濱動力、天津阿爾斯通、伏伊特西門子、浙富水電、東芝水電、GE亞洲水電。其中，美國GE公司在2006年底在全球范圍內退出水電業務，其在中國國內的唯一大中型水輪發電機組制造工廠（位于杭州市）已經轉產，不再從事水輪發電機組生產。目前大中型水輪發電機組行業基本由其余六家制造商供應市場需求，整個行業產業集中度高，市場呈現出壟斷競爭的態勢。

　　近年來，東方電氣一直占水輪發電機組市場份額的1/3左右，哈爾濱動力約占1/4并在浙富股份（002266）和天津阿爾斯通的擠壓下市場份額收縮。天津阿爾斯通市場份額從05年13.8％提高到07年初的18.2％。浙富股份市場份額從06年的4.6％上升為07年初的7.6％。

　　按照“可再生能源十一五”規劃，到2010年我國水電裝機容量將達1.9億千瓦。在2007年底1.45億的基礎上，未來3年我國年均水電新增裝機容量約為1500萬千瓦。過去三年2005-2007年，每年新增裝機容量為1215萬千瓦、1118萬千瓦、1669萬千瓦，年均1334萬千瓦，平均增速11％。

　　考慮到目前國內水輪機組制造上大多訂單排到2010年，由此判斷目前我國水輪機組的實際生產能力在1300萬千瓦左右。即使考慮行業15％的供給增速，對比上文預測的年均1750萬千瓦的需求來說，未來3年行業呈現出供給略顯不足的供求關系。

　　國泰君安:輸配電設備行業機會較大

　　擴大內需政策的出臺使得2009年電力設備行業的投資幾無懸念，機會必將集中在輸配電設備行業，這也是我們一直以來的重點推薦，繼續維持“增持”評級。

　　新增電網投資推升輸配電設備行業景氣度，預計2010年中國電網投資將達4500億，平均年增幅21.4％。我們分別采用總量法、增量法和電源計劃法計算2009-2020年中國電網年均投資的期望值，不同方法的測算結果顯示年均期望值區間在3927~4516億元。這意味著，2010年后的電網投資的總額仍然是可持續的，但是復合增長率會回落。

　　不同方法的電網投資測算結果的差異說明電力建設與宏觀經濟環境的密切關系，但是當前電網投資反而相對加快，這是因為，電網投資是由擴大內需政策主導的，這一特殊性決定了，在遠期預期收益可接受的情況下，考慮未來成本上升，電網建設即可適當提前投資。

　　在這樣的投資傾向下，通過對比重點城市電網建設投資構成、跨地區聯網與大型電站送出工程的計劃、農網投資在電網投資中的占比、配電網與輸電網的變電容量與線路長度比例等，我們認為，國家電網計劃投資中，跨地區聯網和大型電站送出工程是重中之重，因而，220kv及其以上電壓等級的設備企業的受益程度會更大一些。

　　從國家電網集中規模招標采購的情況來看，2008年220kv變壓器招標，無論數量上還是容量上，相對增幅都是明顯的，這符合我們在2007年度策略中的預測。根據容載比指標，220kv等級變電容量應該高于500kv等級，2008年是較為正常的情況，而2007年的情況是因為500kv變電站布點較快形成的。我們認為，這意味著短期內220kv設備的需求增速較高，后期增幅將回落至與其他設備近似。

　　下游需求穩定，原材料價格處于低位，設備企業普遍受益，在手訂單量大的設備企業受益相對較大。通過對從取向硅鋼的價格走勢和供求關系來看，我們認為，取向硅鋼在2009年仍然是國產替代進口的過程，在當前價位上價格下跌空間并不大；普通取向硅鋼的不同型號間的價格聯動性會維持，而HIB取向硅鋼的價格聯動性會略有減弱。

　　輸配電設備企業的股票經歷了前期上漲，后期純粹依靠估值提升較有難度，我們更看重業績增長確定性高，存在超預期可能的企業。我們選擇的組合與去年一樣：特變電工、思源電氣、置信電氣（600517）、平高電氣、榮信股份（002123）。同時，我們建議關注天威保變、科陸電子（002121）、東源電器（002074）等。

　　長江證券：景氣無憂 節能概念搶眼

　　成本回落背景下，以節能減排為主題尋找需求穩固的投資標的。回顧2008年前三季度行業經營數據我們發現：發電設備增速回落，輸配電設備維持景氣。我們認為，在經濟減速，成本回落的背景下，應尋找需求穩固的子行業，以節能減排為主題尋找投資標的。

　　上游成本回落明顯，發電設備景氣回落，輸配電行業維持景氣。從成本側看，鋼材和銅鋁價格回落明顯，但取向硅鋼價格仍將維持高位，成本下跌對輸配電行業大型設備制造廠家成本的明顯改善有望在2009年上半年得到體現。

　　從需求側看，由于電力需求顯著回落，因此發電設備景氣下降。但兩網公司在國家擴大內需，保證增長的背景下均大規模提高對電網建設的投資計劃，輸配電行業將維持景氣高位。

　　電力工業節能減排任務艱巨，相關節能設備將迎來發展機遇。在發電設備方面，我們看好風電和核電的前景；在輸配電方面，我們看好特高壓相關設備和配電節能變壓器的前景。

　　ABB的經驗表明，重視節能減排，延長價值鏈是實現公司繁榮的路徑。對ABB成功經驗的探討表明，要實現公司繁榮，國內的輸配電企業應增加對技術和研發的投入，將節能減排與自身業務發展進行深度結合，逐步由傳統的產品制造商向綜合性電力節能與降耗增效的產品與服務提供商轉變。

　　看好輸配電行業龍頭公司的投資價值。綜合考慮需求的穩定性，成本下降的受益以及節能減排政策的引導，我們繼續看好增長確定性高的輸配電行業，推薦行業龍頭公司特變電工和平高電氣。

來源：經濟參考報