9-11月毛利率31省區中23省區環比下降、24省區同比下降；19省區前11月累計毛利率同比下降。亦印證9月《8-9月中旬“水泥標準煤價格差”環升同降》以來我們一再闡述的“水泥價格由供需決定、但毛利率由供需邊際決定”邏輯，邊際下降導致毛利率下降。

    9-11月水泥利潤環比6-8月下降19%、同比下降6%，2007年以來首現負增長、比我們預期來的更快；前11月利潤同增31%(比上年同期下降34個百分點)。9-11月水泥利潤率31省區中20省區環比下降、18省區同比下降；15省區前11月累計利潤率同比下降。

    9-11月鐵路、公路投資環比6-8月增加41%、23%，房地產、制造業投資環比下降9%，水泥產量環比增加2%，水泥利潤環比下降19%。09年水泥策略報告《穩.見未來》中所論：“09年水泥供需及其邊際下降將導致毛利率同比下降，09上半年利潤將同比下降”。

    根據11月《1998年財政與貨幣政策下水泥盈利及股價表現》中所述：目前水泥股價處于政策利好刺激、業績披露修正前后交叉過渡階段，市場焦點將由政策向實際盈利逐步轉移，此時在估值安全邊際和絕對收益空間均不高背景下等待股價回調則相對安全和理性。

    仍堅持策略報告觀點09年1-2季度防守性配置產能增加少區域賽馬實業，2-3季度積極性配置需求復蘇區域冀東水泥。09年機會多于08年但此時觀察和謹慎仍有必要，因選時將決定相對收益程度。