9-11月水泥利潤環比6-8月下降19%、同比下降6%，2007年以來首現負增長、比我們預期來的更快；前11月利潤同增31%(比上年同期下降34個百分點)。9-11月水泥利潤率31省區中20省區環比下降、18省區同比下降；15省區前11月累計利潤率同比下降。

    東部水泥公司盈利環比下降甚于西部水泥企業，目前到09上半年西部業績穩定性相對而言略高。仍堅持策略報告觀點09年1-2季度防守性配置產能增加少區域賽馬實業，2-3季度積極性配置需求復蘇區域冀東水泥。09年機會多于08年但此時觀察和謹慎仍有必要，因選時將決定相對收益程度。

    我們在10月7日《水泥8月盈利：區域解構透視問題本質》力排眾議指出：“區域結構表層原因掩蓋了水泥行業毛利率實際處于下降通道的深層事實”。9-11月水泥毛利率環比、同比下降3.6、4.4個百分點，前11月下降0.4個百分點，印證我們率先和理性預判。

    9-11月毛利率31省區中23省區環比下降、24省區同比下降；19省區前11月累計毛利率同比下降。亦印證9月《8-9月中旬“水泥標準煤價格差”環升同降》以來我們一再闡述的“水泥價格由供需決定、但毛利率由供需邊際決定”邏輯，邊際下降導致毛利率下降。

    海螺水泥生產線所處9個省區：9-11月毛利率7個環比下降、9個同比下降，前11月累計毛利率8個同比下降，兩廣、安徽、浙江下降最快；冀東水泥(10.89,0.99,10.00%,吧)生產線所處7個省區：9-11月毛利率5個環比下降、6個同比下降，前11月累計毛利率5個同比下降，陜西、吉林下降最多；河北省毛利率和利潤率環比下降、同比上升。

    賽馬實業所處寧夏9-11月毛利率環比、同比提升2、17個百分點，利潤率提升7、11個百分點。祁連山所處甘肅9-11月毛利率、利潤率環比下降1、3個百分點，同比提升16、9個百分點。天山和青松所處新疆7-9月毛利率、利潤率環比下降1、10個百分點。

    9-11月鐵路、公路投資環比6-8月增加41%、23%，房地產、制造業投資環比下降9%，水泥產量環比增加2%，水泥利潤環比下降19%。09年水泥策略報告《穩.見未來》中所論：“09年水泥供需及其邊際下降將導致毛利率同比下降，09上半年利潤將同比下降”。

    根據11月《1998年財政與貨幣政策下水泥盈利及股價表現》中所述：目前水泥股價處于政策利好刺激、業績披露修正前后交叉過渡階段，市場焦點將由政策向實際盈利逐步轉移，在政府投資刺激下水泥行業表現或好于大盤，但此時在估值安全邊際和絕對收益空間均不高背景下等待股價回調則相對安全和理性。

來源：中國建材報