春節前夕,煤炭龍頭中國神華（601088.SH）公布去年12月及去年全年的經營數據,并以煤炭產量較上年同比增長17.5%的成績,再次贏得業界“經營穩健”的贊譽。
    中國神華的穩健來自于以長期合同為主的煤炭銷售模式,以及煤電路港一體化所帶來的協同效應,但是,隨著經濟危機的深入及煤炭長期合同再次協價的到來,經濟周期為其帶來的負面效應,開始逐步顯露。
    深入探究中國神華剛公布的運營數據發現,在其產銷總量延續以往增勢的背后,出口下滑已成趨勢,外購煤數量持續調降,自產煤銷售正面臨巨大調價壓力,令中國神華銷售三面受敵。
    需求下滑之殤
    中國神華1月21日公布的數據顯示,其去年全年商品煤產量1.86億噸,同比增長17.5%;煤炭銷售量2.33億噸,同比增長11.3%。這意味著,去年其煤炭銷量增速持續低于煤炭產量增速。
    實際上,銷量增速低于產量增速的問題一直存在,受行業形勢影響,公司去年第四季度的銷售確實遇到一些問題,而公司今年外購煤數量一直在減少。
    東方證券煤炭行業首席分析師王帥對本報記者表示,由于無法獲得詳細數據,因此無法判定這兩個因素哪一個起的作用更大。
    按照中國神華內部人士的說法,銷量增速低于產量增速是因為公司對銷售結構進行了一定調整,其出發點在于應對需求下滑的局面。
    依此推斷,銷量增速企低的主要原因在于近幾個月外購煤數量持續下降,渤海證券煤炭行業分析師張順指出,由于神華合同煤占比較多,因此自產煤銷售并未受到大的影響。
    然而,對煤炭銷售的影響,已首先在出口方面顯露出來。
    中國神華公布的運營數據顯示,其2008年的煤炭出口總量是2120萬噸,較2007年2400萬噸下滑近9%。去年最后兩個月煤炭出口環比激增,分別為220萬噸和260萬噸。
    對此,張順表示,這主要來自于出口配額在11月發放,并不表明需求恢復。
    2008年度的第二批煤炭出口配額姍姍來遲,當年 11月,發改委始發放該批配額共計1590萬噸,其中,神華集團獲得配額655萬噸。
    業內人士告訴記者,預計今年第一批配額將于近期發放,從當前銷售形勢看,這些配額對中國神華來講“足夠寬松”。
    事實上,近年來,中國神華出口的總銷售收入占比持續下降,2004-2007年,依次為21％、16％、14％和11％,及至去年,這一數字已降為9.11%（出口量/煤炭銷售量）。
    某券商人士預計,未來幾年,中國神華出口仍將處在不斷下降的態勢中。
    出口量占煤炭銷售量的比重已不足10%,內銷對公司業績的影響正日益加大,可以說,內銷方面的風吹草動左右著中國神華的未來。
    麻煩已經不請自來:節前煤電2009年合同煤談判無果,五大電力集團加上華潤集團組成電企聯盟,擬在春節后召開首屆國際性大型電煤訂貨會,從國際市場尋求穩定的煤炭資源。
    國信證券認為,目前,澳大利亞BJ價格在75-80美元波動,換算為人民幣約520-550元/噸,而同熱值的大同優混的價格為630元/噸,由于國際航運費(6-7美元/噸,甚至于4-5美元/噸)已大幅下跌,國內煤價高出國際煤價已相當突出。
    張順稱,煤電雙方僵持中,煤炭企業已處于不利地位,政府介入在所難免。銀河證券分析師趙柯也認為,今年市場煤價的不確定性可能帶給公司合同煤價的沖擊。
    機構態度謹慎
    受煤電企業“頂牛”及全國發電量持續下降等負面消息的影響,以中國神華為代表的動力煤、無煙煤生產企業股票,去年四季度遭遇基金等機構投資者的巨量減持。
    天相投顧煤炭電力小組對基金四季報數據進行統計顯示,去年四季度末,基金重倉持有煤炭股數量,從三季度的16.31億股下降為10.64億股,環比下降34.79%;基金重倉持有的股票數占總股本的比例為15.38%,低于三季度的18.97%。
    而這和四季度煤炭行業景氣度的持續下降休戚相關:受下游需求大幅下降的影響,此前高企的煤炭價格大幅下跌,秦皇島大同優混價格當年12月29日降至625元/噸,較三季度末的965元/噸下降35%,其它各煤種價格也出現較大幅度下跌。
    動力煤生產企業中國神華自然也概莫能外,統計數據顯示,基金持有家數由三季度末的76家下降到四季度末的50家,減少26家;持股比例（重倉持有的股數占流通股數的比例）由33.74%下降到25.31%,下降8.43個百分點。
    更不幸的是,國家發改委不出臺重大政策、單純依靠市場調節的情況下,今年一季度合同煤價達成一致的可能性較小。
    天相投顧煤炭電力小組認為,對于目前比較復雜的動力煤市場環境,及難以預料的合同煤價談判結果,預計一季度基金或將繼續予以規避。
    但煤炭價格近期的企穩仍不失為可喜的變化。
    渤海證券于2月2日發布的研報顯示,主要生產地煤炭價格連續3周持平,逐漸趨穩;中轉地——秦皇島煤炭價格較上周基本平穩;國際煤炭價格也正逐漸回穩。
    但鑒于合同煤價格的“靴子”未落,銀河證券在對中國神華2008年數據進行解讀后仍維持“謹慎推薦”評級,預計其當年歸屬母公司凈利潤為299.99億元,每股收益1.51元,今年凈利潤可增長11%,每股收益增長10.6%,分別達到332.97億元和1.67元。
    2月3日,中國神華收報20.27元,漲2.48%。
  
來源：21世紀經濟報道