公司發電規模擴張顯著，目前可控發電裝機容量2299萬千瓦，2008年完成發電量1007億千瓦時，分別是2003年的3.6倍、3.45倍。
隨著發電規模的擴張，公司收入也逐年增長，但利潤增速由于燃料成本上漲而出現較大背離，未來煤炭價格和資金成本降低將帶來公司業績超常增長。
預測公司2008、2009、2010年每股收益分別為-0.29元、0.46元和0.48元，給予“買入”評級。
風險提示：電力需求下降，公司發電小時數下滑；合同煤價存在不確定。
發電規模增長顯著
華電國際(600027)2005年在上交所上市，可控發電裝機容量從上市時的1031萬千瓦增加到2008年的2299萬千瓦，增長2.23倍；權益裝機容量從820萬千瓦增加到1846萬千瓦，增長2.25倍。比較2003-2008年國內四大央企發電上市公司發電裝機容量的增長情況，公司2008年以可控發電裝機容量2299萬千瓦位居第三位，權益發電裝機容量1846萬千瓦位居第二位。從裝機規模增長速度來看，公司2008年可控發電裝機容量比 2003年增長3.6倍，在四大發電上市公司中，公司過去6年發展速度最快。從發電量增長情況來看，公司2008年完成發電量1007億千瓦時，比 2003年的291億千瓦時增長3.45倍。公司發電量增長與裝機規模增長基本同步。
公司目前可控裝機容量中單機60萬千瓦及以上的火電裝機容量1078萬千瓦，占可控裝機容量的49.6%；單機30萬千瓦的火電裝機容量達746萬千瓦，占34.32%；30萬千瓦以下火電機組只占8.87%；水電、風電、燃氣發電等清潔能源機組裝機容量占7.2%。在四大發電上市公司中，公司小火電裝機容量最少。隨著機組結構的不斷優化，公司供電煤耗從2004年的346克/千瓦時降低到2008年的337.36克/千瓦時，2008年完成的供電煤耗比全國平均低11.6克/千瓦時。
收入與利潤增長背離
公司2004-2008年三季度分別實現營業收入102、133、148、205和238億元，同比分別增長26.15%、30.71%、11.10%、 38.68%和46.54%。收入增長基本和公司發電裝機增速同步。但同期公司的凈利潤分別為10.71、11.05、13.70、15.47億元和 -16.09億元，同比分別增長2.69%、3.13%、24.06%、12.89%和-249%。在四大發電上市公司中，公司近兩年收入和利潤同比增速背離程度最嚴重。
背離的主要原因是發電行業燃料成本上升，使得發電毛利率急速下降。2006-2008年，公司標煤單價分別為453元/噸、487元/噸、507元/噸和 720元/噸。2007年和2008年前3季度，公司發電毛利率分別為19.32%和3.15%，而同期行業平均毛利率分別為21.08%和6.12%。不過，公司管理水平在逐步提升，財務控制能力也不斷加強。
今年利潤將快速修復
公司煤炭主要來自山東兗州煤礦和山西陽泉煤礦，2008年公司兗煤合同采購934萬噸，山西陽泉合同煤采購1234萬噸，合同煤比重54%，2008年公司標煤單價預計在720元/噸（不含稅），比2007年同比上漲42%。2008年公司標煤耗量在3200萬噸左右，考慮公司發電小時數2009年下降 5-10%左右，及新增機組2009年全年投產，預計2009年公司標煤耗量3186萬噸。如2009年公司綜合標煤單價下降20%，即144元/噸，那么可以節省燃料成本約45.8億元。另外，公司目前有397億元長貸，2009年資金成本可以節省約6億元。燃料和財務費用節省成本合計在51.8億元�？鄢愂�，預計可以為公司增加每股收益0.65元。
盈利預測與評級
假設：1)山東地區發電小時數2009年下降300小時，安徽和湖北地區下降500小時；2)2009年標煤單價下降20%；3)電價2009年維持不變。我們預測公司在2008年每股收益-0.29元，而2009-2010年凈利潤分別為27.55億元和29億元，每股收益分別為0.46元和0.48 元。從業績確定性反轉角度來看，我們認為公司有成長空間，給予“買入”評級。合理目標價為6.75元。
來源：證券時報
