根據統計局和國家電網數據，1月份全國發電量同比增長-12.3%和-13.13%。如果扣除春節因素的影響，我們估計發電量增速應該是在-7%～-8%左右，即基本與08年12月增速相當，同時考慮到08年1月中下旬開始的冰雪災害影響，其用電增速只能說尚可。

　　我們將沿海的江蘇、浙江、上海、山東、福建和廣東的電量數據合并在一起，發現1月份的電量增速明顯低于08年12月，而高耗能行業集中的青海、甘肅、寧夏、蒙西、山西、遼寧和河南等省的用電增速，1月份的情況明顯好于08年12月。由于沿海各省的出口企業的產品主要集中在下游終端產品，下游終端產品需求不足的影響是否會在未來幾個月內向中上游傳導或者說是向中西部地區傳導，還有待觀察。

　　對于2月份的電量增速來說，需要考慮春節錯位、08年冰雪災害和08年2月29天的影響。我們初步估計，1～2月份的用電增速可能在-6～-8%左右。而對于09年全年的用電需求預測，我們仍然維持前期年度策略報告中的觀點：采取較為悲觀的假設，預計09年上半年用電增速為-5%，下半年用電增速為9%，全年2%左右。

　　近期秦皇島和華東地區的電廠煤價近期則小幅下降，意味著目前的煤炭真實需求仍然疲弱。坑口價格的平穩和秦皇島價格的下降致使價差不斷縮小，意味著煤炭中間商的利潤不斷受到壓縮，現在可能已經開始虧損，這種情況不可能長期存在，因此要么是秦皇島價格上漲，要么是坑口價格下跌，我們預計后一種情況出現的概率更大。

　　我們仍然維持前期年度策略報告中的觀點：小煤窯的停產和大礦的壓縮產能已經使煤炭供給壓縮達到極限，這種情況不可能長期持續。隨著供暖季節結束和小煤礦復產，預計3月份的煤價將會出現明顯的下降。我們猜測09年電煤價格可能出現以下情況：合同煤價可能在07年和08年訂貨會價格之間；市場煤價應該在07年水平左右。綜合估計，09年的電煤價格可能會是07年電煤價格的1.0～1.1倍。

　　對于火電行業來說，09年面臨的情況將是利用小時和煤價的雙重下降。由于煤價下降的幅度遠高于利用小時，因此09年的盈利將顯著回升。而華電國際、華能國際等公司受益較大。

　　我們對電力行業的觀點主要有以下幾點：（1）火電行業盈利回升已經確定，而煤價下跌幅度有可能超過預期，導致盈利超預期；（2）宏觀經濟下行背景下，電力盈利的反周期，具有明顯的相對比較優勢，這一點與98年類似；（3）目前電力PB/滬深300PB接近1，仍處于合理區間的上沿；（4）長江電力如果近期復牌，有可能帶動整個行業估值的進一步提升。

來源：中國證券報