西山煤電選擇在需求回落期間加大整頓力度，是長(zhǎng)短期利益兼得的明智之舉。08年4季度以來(lái)，面對(duì)鋼鐵需求下滑及鋼鐵行業(yè)虧損，公司制定了"與用戶(hù)攙扶過(guò)冬"的銷(xiāo)售策略，銷(xiāo)售定價(jià)上充分考慮客戶(hù)支付能力及盈利變化；同時(shí)，為保證銷(xiāo)售回款，公司給付款及時(shí)客戶(hù)200元/噸的銷(xiāo)售折讓?zhuān)�也充分體現(xiàn)了互惠互利的經(jīng)營(yíng)原則。2009年2月中旬以來(lái)，鋼材庫(kù)存激增，鋼價(jià)下跌使企業(yè)重新面臨虧損。公司隨即恢復(fù)了本欲取消的銷(xiāo)售折扣，繼續(xù)執(zhí)行審慎銷(xiāo)售策略。此外，考慮到鋼企限產(chǎn)在即，公司就此加大安全整頓力度，既保全長(zhǎng)期生產(chǎn)需要，又緩解了短期供給沖擊，是一項(xiàng)長(zhǎng)短兼顧的經(jīng)營(yíng)策略。

　　產(chǎn)能利用率與行業(yè)景氣度呈正相關(guān)關(guān)系，限產(chǎn)繼續(xù)實(shí)際上說(shuō)明需求推動(dòng)的景氣恢復(fù)仍需時(shí)日：我們研究了歷史上產(chǎn)能與行業(yè)景氣度的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，景氣度上升階段不一定有產(chǎn)品價(jià)格上漲，但產(chǎn)能一定會(huì)呈現(xiàn)逐步釋放的特征。反觀當(dāng)下，煤炭企業(yè)需要通過(guò)限產(chǎn)來(lái)緩和需求下降壓力，說(shuō)明景氣度仍無(wú)恢復(fù)。無(wú)論是公司，還是山西省的安全排查將在短期內(nèi)減焦煤供給，緩解價(jià)格下降壓力；但由于下游需求仍將收縮，我們判斷焦煤價(jià)格不會(huì)因限產(chǎn)而上行。

　　維持09年0.88元/股、10年1.10元/股的盈利預(yù)測(cè)，看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)，但看到需求回暖的信號(hào)之前仍維持"中性"評(píng)級(jí)：2004年以來(lái)，公司致力于興縣項(xiàng)目建設(shè)投入，2009年底興縣一期1000萬(wàn)噸產(chǎn)能即將投產(chǎn)，2010年有望達(dá)產(chǎn)；配套電廠、化工等項(xiàng)目也在審批籌建中，后續(xù)三至五年增長(zhǎng)已有保障。2008年下半年，鄂爾多斯甲醇生產(chǎn)項(xiàng)目及與首鋼合作的焦炭生產(chǎn)項(xiàng)目也進(jìn)入籌備階段，或?yàn)楣�司成長(zhǎng)再添兩翼。在看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)同時(shí)，我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)焦煤行業(yè)景氣恢復(fù)的趨勢(shì)還未確認(rèn)，投資者仍需謹(jǐn)慎。目前公司相對(duì)PB為1.99倍，相對(duì)歷史平均相對(duì)PB1.5倍仍有溢價(jià)，股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)為中。

 來(lái)源：國(guó)際能源網(wǎng)