以行業龍頭華能國際（600011行情,愛股）（600011.SH）為例，2008年報顯示，雖然營業收入達到678.25億元，同比增長了34.48％，但凈利潤卻巨虧37億元，同比下降161.72％。每股收益也由2007年的0.5元下降至2008年的-0.31元，同比下降162％。

　　業績惡化的主要原因是營業成本大幅上漲。2008年公司營業收入雖同比增長34.48％，但是由于燃料價格上漲，公司營業成本也同比增長了63.34％。

　　在燃料價格不確定，需求未能持續回暖的當下，電力企業2009年一季度實現盈利難度較大。

　　08年逾三成電企虧損

　　截至4月8日，27家火電企業中，12家公布年報，其中華能國際、豫能控股（001896行情,愛股）、九龍電力（600292行情,愛股）三家均為虧損；12家熱電企業中，東方熱電、京能熱電（600578行情,愛股）等7家公司公布年報，其中東方熱電虧損3.33億元。

　　水電企業的情況相對樂觀一些。在14家水電企業中，已公布年報的共有包括明星電力（600101行情,愛股）、文山電力（600995行情,愛股）、黔源電力（002039行情,愛股）在內的10家公司，且均有4000萬元至2億元的盈利。

　　在尚未發布年報的27家電力公司中，共有21家發布了業績預告，其中僅屬于水電的廣安愛眾一家預增，其余26家都預減、續虧或者首虧。

　　已公布年報的4家虧損，加上預虧的13家，共17家電企虧損，這意味著2008年已有逾三成的電企虧損。

　　2009年1~2月份，電力行業的盈利狀況有所好轉，整個行業利潤16.4億元，其中火電企業實現了13.4億元的利潤，這是自2008年二季度虧損至今以來首次扭虧。

　　火電企業扭虧消息一出，市場上的樂觀人士對火電企業開始積極看好。

　　市場對火電行業樂觀的依據主要有三個原因，其中最重要的是通縮背景下原材料價格的下行。

　　首先是全球通縮促使國際煤價和海運費的下跌。目前國際煤價約為130美元/噸，加上運費折合人民幣約1080元/噸左右，國內焦煤價格在1200元/噸左右。

　　中電投董事長陸啟洲曾公開表示，進口煤炭加上增值稅、關稅，仍要比國內便宜20元左右。國內外煤炭企業的競爭，又有可能促使國內煤價下行。

　　其次是通縮背景下，利率進入降息周期，從而有利于火電企業財務費用的降低。最后是2009年開始全面實施的增值稅改革，將會在一定程度上降低火電企業稅負，提升利潤空間。

　　上述理由有一定的合理性，但是全面考察火電企業未來的盈利情況，不少因素仍阻礙盈利，未來盈利前景尚不明朗。

　　需求不振困局

　　對于電力企業來說，需求是影響利潤的重要因素。事實上，近期全社會用電量情況并不樂觀。2008年以來，電力消費保持了持續增長的態勢，但是增速逐月放緩的趨勢令人擔憂，且在2008年10月份出現了近年來的首次月度用電量的負增長。

　　2009年1~2月份，全國全社會用電量4972.18億千瓦時，同比下降5.22％。分產業看，第一、第三產業用電量小幅增長，約占全社會用電量75％權重的第二產業用電量，同比卻下降10.19％，實際用電量僅為3493.14億千瓦時。

　　在第二產業這一“用電大戶”需求不振的帶動下，全社會用電量也隨之下滑。雖然房地產、水泥制造業、批發和零售業、住宿和餐飲業以及交通運輸業5個行業的用電量同比增長了6.42％、2.07％、19.18％、14.59％和13.58％。但考察這些行業發現，用電量同比正增長的行業主要為非周期性制造業、第一產業、第三產業，而第二產業以及周期性行業的用電量仍延續下滑態勢，而這些行業和產業占據了全社會用電量的絕大部分。

　　提振第二產業及周期性行業的用電需求，最主要的是受宏觀經濟發展態勢的影響。

　　進入2009年以來，宏觀經濟走勢在震蕩中露出回暖跡象，3月份的PMI指數達到52.4，連續4個月回升，這一先行指標似乎表明經濟正在企穩回暖。但也有跡象在表明經濟的回暖情況并不容樂觀，其中以鋼材、煤炭等支柱行業的庫存情況為例，就存在去庫存、再庫存的反復，且鋼材價格也在下行，這些跡象似乎又在表明宏觀經濟并未回暖。

　　宏觀經濟復蘇前景的不明朗，使得緊隨經濟周期和經濟增長的第二產業及其他周期性行業的回暖也難以判斷。因此，其用電量的未來走勢還有待觀察，目前斷言包括火電企業在內的電力企業需求回升為時尚早，今后一段時間內，需求問題仍將是困擾電力企業的難題。

　　09年一季度盈利較難

　　除了需求不振之外，成本壓力是削弱公司盈利能力另一把利劍。目前，國際煤價下行趨勢明顯，國內電煤協議價遲遲未有結果。市場盛傳的4％或者10％的漲幅，目前看來都尚不能確定。

　　通脹威脅、電價定價機制和電煤合同價談判是困擾火電企業發展的三大隱憂。

　　2009年2月份，中國CPI、PPI雙降，其中CPI同比下降1.6％，是6年來首次負增長，PPI同比下降4.5％，雖然市場將其委婉地稱為“非典型通縮”，但也難掩通縮的身影。

　　另一方面，一季度新增信貸總額已達3.9萬億元，要完成全年5~6萬億元的目標輕而易舉。大量的信貸投放，不管其流向領域如何，但通脹的溫床已經打造好，下半年通脹的判斷也不難實現。

　　在通脹終將來臨的預期下，煤炭價格難免也將隨之上漲。電力企業未來仍將面臨著原材料成本的壓力，其盈利空間難免會再次受到擠壓。由于電價的特殊性和敏感性，其定價機制也存在一定的穩定性，不會隨著成本的波動而及時調整，在成本上升時期，將會對其盈利產生不利影響。

　　僵持多日但仍未確定的電煤協議價，是一個多方利益博弈的問題。對于電力企業來說，有要求煤價下跌的理由，如國際煤價下跌，通縮背景以及電力企業虧損等。對煤炭企業來說，也有不降價的理由，如宏觀經濟不穩定，有可能通縮轉通脹。另外，當前煤炭出口額下降，庫存增加，若再降價，其利潤很難保障。煤電的焦灼狀態，使得2009年電煤合同價撲朔迷離，電力企業的成本變得不穩定。

　　未來電力企業原材料價格走勢，將繼續在很大程度上影響公司盈利情況。就發電量而言，3月上旬基本延續了此前增長態勢，而3月17日之后，又呈現出下滑態勢。在燃料價格不確定，需求未能持續回暖的當下，電力企業一季度實現盈利難度較大。

來源：投資者報