煤價季節性回落并未出現，價格保持平穩

    秦皇島煤炭庫存3月份開始從766.9 萬噸(高點)不斷下降至4 月底的355萬噸(低點)，近兩周有所反彈。中轉地煤價4 月以來除14 號小幅上漲外基本穩定，季節性回落并未出現;最近一周秦皇島煤價小幅上漲，而坑口煤價小幅回落。我們認為主要原因是：1、電煤談判未果而導致的電企庫存回補;2、重工業用電需求回暖的基礎不牢固。近期尚無打破煤價均衡的因素出現。

    4月發電降幅擴大，5 月降幅有望收窄，用電需求緩慢恢復

    一季度用電降幅環比減小，輕工業、沿海地區用電恢復較快;4 月發電降幅擴大，表明下游重工業用電需求恢復動力不足。5 月份由于電解鋁產能恢復降幅有望收窄，但總體上看電力需求當前仍處底部夯實階段，上半年發電量同比小幅下降可能性較大。

    火電業績開始改善，但仍低于長期平均利潤率

    受較低煤價和利率下調影響，一季度火電業績改善，實現利潤13 億。但由于規模持續擴張導致的高負債率以及需求不足導致發電量下降影響，利潤率低于長期平均。我們預計下半年電力需求能夠一定程度恢復，對09 年全年火電行業業績維持謹慎樂觀看法。

    火電關注需求變化，水電關注長電復牌影響

    建議關注各地的需求變化，因為煤價對公司的影響是比較同質性的，而需求則不同，前4 個月全國的發電量同比仍是負增長，未來隨著經濟的恢復，用電量上也會逐步上升，由于經濟區域的不平衡性，我們認為各地的電力需求變化在下半年會有較大差異，尤其對于廣東、華東這樣發用電量及裝機規模在全國占比大、電價水平高、采購進口煤相對便利的地區來說，一旦需求起來，所在區域的電力公司業績會有較大的提升空間。

來源：中國證券報