房地產開發投資可能在今年3、4月份已見底，新開工面積最快可能在2季度末見底回升，房地產耗用水泥需求量將最快于今年2季度末見底回暖。房地產的復蘇有望給水泥行業帶來超預期增長。

　　基建高位增長難以為繼

　　2009年前4個月基建固定資產投資同比大幅增長，超越市場預期，那么在未來3個季度能否仍然維持高位增長？

由于交通運輸部和鐵道部公布相關數據，且交通倉儲消費水泥占到基建的四成，我們分別從交通運輸和鐵路投資兩個方面進行測算，結果顯示：如果以交通倉儲投資作為基建投資的典型代表，1季度基建投資高位增長難以為繼，下半年很難再超預期增長。

　　我們分別根據悲觀估計——實際投資等于計劃投資，中性估計——實際投資超過計劃投資4%（從2008年的數據來看，各地實際投資基本都超過計劃，全國超計劃4%；且2009年如果按照實際投資超越計劃投資4%為基準，1季度完成比例與2007、2008年相當），樂觀估計——實際計劃超過計劃投資 10%，對后三個季度交通運輸投資同比增速進行測算，后三個季度即使在樂觀估計下也難以保持1季度的增長水平。

　　2009年鐵路固定資產計劃投資7007億元，同比增長69%。我們測算得出：即使在樂觀情況下，后三個季度鐵路固定資產投資也難以保持1季度的增長水平。

　　房地產有望帶來驚喜

　　與市場對房地產悲觀預期一致，在前期所有水泥行業需求的論述中，市場都是假設房地產投資將呈現負增長態勢（-15%—-5%）來預測2009年水泥市場需求。

　　從實際運行數據來看，商品房銷售面積同比增速在2008年11、12月份到達底部，房地產開發投資增速數據目前來看在2009年1、2月份達到底部，3、4月份增速開始反彈，4月份同比增速已經反彈到4.86%，商品房新開工面積增速3、4月份仍在市場底部徘徊，商品房施工面積目前也仍處在下滑階段。

　　從歷史經驗來看，房地產投資回升滯后于房地產銷售2-3個月，新開工面積滯后于房地產投資2-3個月。以此推算，房地產開發投資可能在今年3、4月份已見底，新開工面積最快可能在2季度末見底回升，房地產耗用水泥需求量將最快于今年2季度末見底回暖。

　　我們用1999-2008年總共10年的商品房銷售面積、新開工面積和房地產開發投資時間序列數據進行統計檢驗，結果顯示：第一，采用有限分布滯后模型做回歸計算，發現短期內（6個月以內），銷售面積和新開工面積會存在統計上的走勢一致性；第二，通過grange檢驗發現，2個月以上的銷售面積和房地產開發投資數據存在顯著的因果關系；短期內（6個月以內）銷售面積和新開工面積并不存在明顯的因果關系，短期的銷售面積并未對新開工面積產生直接影響，而長期來看（6個月以上，包括6個月在內），銷售面積和新開工面積在統計上存在相互影響的因果關系。計量結論和前面的歷史經驗得到相互驗證。

　　重點公司推薦和估值

　　海螺水泥：（1）長三角市場經過連續降價后，目前處在市場底部，珠三角市場已處在底部回升的階段，公司業績底部已現，未來業績下行風險較小，上升彈性較大。（2）公司盈利彈性很大，銷售價格每上漲1%（在216元/噸的基礎上），EPS上升6.0%，煤炭采購均價每下降1%（在680元/噸的基礎上），EPS上升2.5%；一旦區域回暖，業績增長超預期可能性很大。（3）我們測算公司未來3年EPS分別增長38%、29%和17%，業績增長比較明確，主要來自公司產能的繼續擴張，東部和南部的回暖、布局中西部帶來利潤空間的增厚（相對于現在東部和南部的利潤水平），內涵式增長帶來成本的下降。

　　塔牌集團：（1）公司業績底部已現，業績增長具有足夠的安全邊際；（2）公司短期內業績有望不斷超預期，中長期具備高成長性：所在區域超預期——經濟危機和房地產宏觀調控對粵東市場影響有限，基建投資有望加速進行；粵東市場是需求有保障、新增產能少、落后產能淘汰力度大的地區，未來供需將持續偏緊。珠三角房地產市場有望在2009年二季度以后見底回暖。公司成長超預期——公司逐步由區域龍頭向掌控市場的霸主轉變，龍頭企業不代表能夠掌控市場，只有具備了控制市場的能力才能掌控價格，獲取穩定的超額受益，保證盈利水平的不斷增長；公司2009-2011年將迎來量價齊升的高速成長，而且公司不斷提高的壟斷地位有望不斷提升公司的盈利水平，不斷超越市場預期。按照我們目前的預計，公司未來3年EPS復合增長率有望達到37%。

來源《證券時報》