上半年水泥需求超預期，價格表現平穩。09年上半年水泥需求繼續保持旺盛增長，1-5月水泥累計產量5.75億噸，同比提高13.3%，行業需求繼續保持旺盛增長，5月單月水泥產量1.5億噸，同比增長13.5%，相比4月12.9%增速，增速環比提高0.6%，預計09年全年增速在11.7%，大大超過市場08年底6%-8%的預期。但水泥價格旺季未出現明顯提價，主要原因為新增產能壓力較大。水泥固定資產投資維持高位，09年1-5月水泥固定資產投資同比增長78.6%，增速較4月的91.72%下滑13.12%，但從歷史數據來看增速依然較高。

　　未來行業催化劑來自于房地產投資復蘇和基建投資超預期，行業風險主要來自于未來新增產能壓力。09年下半年供需平衡：通過綜合測算我們認為下半年水泥還可保持供需平衡，考慮到房地產投資四季度有拉動作用，同時考慮到施工季節性因素，我們認為三季度水泥價格難有表現，四季度出現季節性上漲。10年過剩風險開始體現：水泥固定資產投資高峰出現在08年底、09年初，預計大量產能釋放集中在10年上半年，并在10年下半年產生影響。

　　市場表現領先行業基本面半年，從基本面角度來看我們認為10年上半年見頂，推算市場表現高點在09年下半年。我們研究04年至今的行業超額收益和水泥毛利率間的關系發現，當市場表現領先水泥毛利率半年時，兩者波峰波谷基本吻合。因此我們認為，從經驗數據來說，行業表現要提前基本面半年左右反映，根據我們前文的分析，預計行業10年上半年見頂，推算水泥市場表現高點在09年下半年。

　　下調行業評級至“中性”。我們認為09年下半年為水泥行業其市場表現頂點，從分季度情況來看，我們傾向于三季度在基建投資超預期和房地產復蘇的刺激下出現階段性機會，四季度由于市場擔心10年新增產能狀況開始回落。雖然下半年是市場表現的高點，但是考慮到我們的判斷是三季度階段性機會，四季度將出現回落，從下半年整體策略考慮下調行業評級至“中性”。

　　建議關注三季度階段性投資機會，我們預計水泥價格在三季度基本以穩定為主，雖然三季度價格表現為企穩和小幅反彈，雖然出現大幅上漲概率較小，但由于市場對固定資產投資預期較高，同時房地產投資下半年逐漸轉好預期較大，水泥板塊將出現階段性機會。

　　建議關注三季度基建投資超預期和房地產投資復蘇帶來的行業階段性投資機會。重點推薦公司為受益房地產復蘇的海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團，和受益基建投資超預期的祁連山、亞泰集團、賽馬實業。

來源：申銀萬國