國家將"保增長"放到了首要位置，加大固定資產的投資規模將對水泥行業產生最直接的影響。在這樣的宏觀背景下水泥行業的景氣度將得到延續，行業內的優勢企業將受惠明顯。

　　隨著金融危機向實體經濟的蔓延，國家將"保增長"放到了首要位置，連續出臺了大量的政策，其中，加大固定資產的投資規模將對水泥行業產生最直接的影響，同時，通過財稅及信貸政策的支持，水泥行業的外部環境正在迅速改善，我們認為在這樣的宏觀背景下水泥行業的景氣度將得到延續，行業內的優勢企業將受惠明顯。

　　水泥行業有顯著的區域特征，通過對各區域進行分析，未來西南，西北地區的水泥市場值得關注，結合對相關企業的估值，我們認為：未來產能擴張集中在西南，西北地區的海螺水泥，及本地的優勢企業祁連山，亞泰集團，賽馬實業等值得關注。

　　固定投資高速增長保障水泥需求

　　1~4月固定資產投資37,082億元，同比增長30.5%,增幅比去年同期提高4.8個百分點，比上月提高1.9個百分點。1-4月我國城鎮固定資產投資3.7萬億元，同比增長30.5%,同比增速提高4.8個百分點，環比增速提高1.9個百分點，增速最高的地區為東北、西南和西北地區。

　　從全國各區域看，水泥產量的主要增長力量還在中部及西部，西南、西北的水泥產量增速分別為27.80%與23.10%,中南同比增長18.70%,東北地區也保持16.60%增速，而華東地區在今年逆轉了負增長，同比增長4.80%.

　　根據中央對4萬億投資計劃的分配規劃，我們測算了與水泥行業關系最為密切的鐵路、公路和保障性住房三大投資領域2009-2010年新增投資規模，假設鐵路、公路和保障性住房每億元投資將消耗水泥2.1萬噸、1.8萬噸和1.2萬噸，則09年相對于08年將新增水泥需求8923萬噸，2010年相對于08年新增水泥需求14703萬噸，2010年相對于2009年新增5780萬噸。相對于2008年整體需求，09-10年需求增速為6.4%和10.1%.

　　從投資項目的時間周期看，大多數項目的啟動要到2009年中期，一季度是水泥企業的傳統淡季，今年出現了淡季不淡的現象，水泥產量同比快速增長。

　　2009年房地產市場盡管仍舊低迷，但表現要好于預期，較上年出現小幅的同比上漲。1-4月房地產開發投資7289.98億元，同比增速4.9%,環比增速加快0.8個百分點，其中，4月單月投資額為2409.69億元，同比增速6.41%,高于1-4月累計增速1.5個百分點。房地產行業的回暖將支持水泥需求。

    價格上升反映行業景氣

　　水泥價格是衡量水泥行業景氣與否的風向標，對于完全市場化的水泥產品而言，水泥價格的變化反映了水泥市場的總體供需狀況及各地區水泥市場的競爭結構。2009年上半年全國水泥價格總體高于去年同期水平。各區域價格差異明顯，其中，華東及華南部分地區水泥價格出現下滑，西北，東北地區水泥價格保持高位穩定。

受宏觀經濟形勢發展好于預期的影響，水泥行業投資繼續保持火熱，4月份當月完成投資129.17億元，同比增長65.10%;累計完成投資363.31億元，同比增長91.72%。

　　隨著水泥行業的發展，水泥行業的進入門檻已經顯著提高，新型干法線由于一般都要配備余熱發電設施，投資規模大幅增加，生產線的建設同時還受到地域資源，運輸狀況，當地政策及區域競爭格局的影響，所以年產200萬噸水泥的生產線建設周期由原來的平均13個月延長到17個月以上，而國家統計局的新增產能數據仍按項目規劃完成時間來計算新增產能，并且未統計不同地區的開工率差異所以導致實際水泥產量與新增產能之間出現較大差異，預計2008年下半年開工的項目正式達產將到2010年，2009年新增水泥產能約為1.4億噸。

    “十一五”期間計劃淘汰落后水泥產能2.5億噸，預計2008年-2010年落后水泥產能的淘汰力度會進一步加大。

　　關注水泥區域市場

　　由于銷售半徑的存在水泥行業的區域性特點非常顯著，不同區域的地理位置，供需狀況，競爭結構及成本水平各不相同，三季度西北，東北和新疆地區水泥需求將出現快速釋放，局部區域仍會出現供不應求。水泥是高度同質化的產品，在產品差異不明顯的情況下，水泥價格明顯的區域性差別反映出區域分析的必要性。我們嘗試使用區域水泥市場特征的打分體系，給予各種區域特征不同的權重，從而尋找區域優勢明顯的相關企業，尋找水泥行業中的區域投資機會。

　　三季度是傳統的水泥淡季，結合區域水泥市場特征評估體系，我們認為華東，中南，華北地區都將進入高溫期，工程建設會進入淡季，水泥價格穩中有降;而東北和西北地區正進入施工高峰期，水泥需求是全年最好的時候，水泥價格將會維持高位穩定，從而有力的支撐當地優勢水泥企業的業績。

　　東北地區水泥價格保持高位穩定，吉林地區市場環境較好。東北區域水泥需求量占全國7%。東北地區包括遼寧，吉林，黑龍江地區;從地理位置而言，本地區地處東北大平原，地勢平坦，河流較少，水泥運輸主要依靠公路運輸，運輸成本中等，水泥銷售半徑為350-400公里。區域內水泥企業用煤由山西和本地煤礦供給，由于運費較高，本地水泥企業2008年用煤價格在平均在650元-1000元之間，整體價格較高。

    　亞泰集團是本地最大的水泥生產企業，聯手CRH進一步鞏固了在吉林和黑龍江的地位，募集資金項目將在2009年陸續建成投產，全部達產后將新增熟料產能504萬噸，將使得2009年水泥產能達到1441萬噸，公司在東北地區的區域龍頭地位將進一步鞏固。進入三季度，隨著大規模的基礎建設的進行，東北水泥市場將迎來銷售旺季。

    　西北地區產能整合卓有成效，未來前景看好。西北區域水泥需求量占全國6%。本地區大型基礎建設項目較多，水泥需求主要靠大型項目拉動，汶川地震波及了甘肅，陜西的部分地區，未來區域水泥需求看好。區域內煤炭資源較豐富，用煤價格低，本地水泥企業2009年用煤價格在平均在370元-460元之間，整體價格較低。

    　西北地區水泥市場域較為封閉，這里的市場整合早于內地，大企業主導市場的能力較強，所取得的成效也非常明顯。進入“十一五”，西北經濟啟動開始加速，水泥需求增長速度加快。2006年，賽馬水泥與青銅峽水泥重組，通過收購寧夏瀛海建材集團，進一步確立了在寧夏市場的主導地位;新疆地廣人稀、相對封閉，天山股份和青松建化在全疆的市場占有率已經超過60%。陜、甘、青地區主要的水泥生產企業是祁連山，冀東海德堡，聲威集團和堯柏水泥，陜西水泥企業較多，還沒有企業據主導地位，相對競爭環境較差;而甘肅，青海水泥產能集中，需求旺盛，未來發展空間較大。進入三季度，西北水泥價格將在需求的拉動下保持高位，為當地企業的盈利打下良好基礎。
來源：證券日報