煤炭產銷量同比加速增長

　　1~6月份商品煤產量1.06億噸,煤炭銷售量1.23億噸,分別比去年同期增長17.56%和6.95%。其中6月份煤炭產銷量為1830萬噸和2220萬噸,同比分別增長21.2%和16.8%。二季度以來產銷量增長幅度明顯高于一季度,加速增長趨勢非常明顯。我們認為,受下游電力需求的回升、山西煤炭限產等因素的綜合影響,公司所在的內蒙古地區市場份額明顯上升,產能的釋放將使得上半年業績繼續保持平穩增長。預計09年全年產銷量為 2.18億噸和2.48億噸,同比增長17.4%、6.43%。

　　煤炭出口繼續下滑

　　1~6月份煤炭出口620萬噸,比去年同期下降42%。其中6月份出口70萬噸,同比下滑65%。發改委在去年12份下發給神華的出口配額為 1070萬噸,從目前的數據來看還遠未用完。近日發改委又下發了2009年第二批煤炭出口配額2500萬噸,09年總配額已達到5100萬噸。根據神華與日韓等國采購商就電煤達成協議價格79美元/噸(約合540元/噸),此價格在國際市場并沒有競爭力,加上國外主要電力和鋼鐵市場需求仍然不足,預計下半年出口萎靡的狀況仍將持續,出口配額出現剩余的概率仍然較大。

　　發電量和售電量開始出現轉機

　　1~6月份總發電量和售電量分別為434.9億千瓦時和403.4億千瓦時,同比下降8.25%和8.65%。其中6月份發電量為80.2億千瓦時,同比增長0.4%;售電量為74.4億千瓦時,同比下降0.3%。與前五個月相比較,該項業務出現明顯的轉機,我們認為,其主要原因與國內宏觀經濟持續回暖、夏季高溫天氣的提前來臨是密不可分的。同時,這與全國6月份發電量同比由負轉正也是相吻合。隨著經濟刺激效果的逐步顯現,經濟復蘇穩步前行,下半年發電量將會出現增長局面,預計09全年發電量與去年基本持平。

　　自有鐵路運輸周轉量穩定增長,黃驊港和天津港裝煤量下滑

　　1~6月份自有鐵路運輸量679億噸公里,同比增長8.64%;港口下水煤量7750萬噸,同比增長13.3%。今年以來兩項業務表現穩定增長態勢。黃驊港和天津港1~6月份裝煤量為3890萬噸和1120萬噸,分別同比增長-6.27%、6.67%,其中6月份分別同比下降6%和12.5%。我們認為今年以來兩個港口裝煤量同比出現差異的主要原因在于南方沿海進口煤炭數量的大幅增長有關,從而擠占部分國內市場份額所致(今年1~5月份,煤炭進口量3218萬噸,同比增長71%)。從目前電煤談判的進程以及國內外煤炭價格走勢來看,下半年天津港裝煤量將保持6%以上的增長(全年2400萬噸), 黃驊港裝煤量的下滑趨勢將得到一定程度的緩解(全年8300萬噸)。

　　盈利預測。根據公司對09年經營的計劃以及目前的市場環境,假設電煤價格上漲6%,7月1日起內蒙古地區征收價格調節基金15元/噸的情景下, 預測09~11年EPS預測分別為1.56、1.73、1.90元/股。目前股價為32.99,對應動態PE為21倍,估值水平在行業內中等偏下。

　　考慮到神華作為央企,在內蒙古地區中價格調節基金的征收仍然具有不確定性,以及未來母公司的資產注入等因素,我們認為目前神華具有良好的投資價值。因此給予公司12個月內目標價43.68元,維持“買入”評級。

來源：瀟湘證券