西山煤電：焦煤有望提價，下半年業績將持續向好

　　1.事件

　　09年8月8日，公司公布2009年半年度報告。報告期內，公司實現營業收入57.74億元，凈利潤13.02億元，同比分別增長9.06%、5.57%；實現每股收益0.54元，同比增長5.6%。

　　2.分析與判斷

　　(1)量增價漲，收入穩步增長

　　產銷平穩增長。上半年，公司生產原煤867.88萬噸，同比增長8.8%。銷售商品煤811.48萬噸，同比增長4.49%；其中焦精煤銷量 126.62萬噸，同比增長2.18%，肥精煤銷量195.86萬噸，同比增長2.24%；由于部分瘦精煤改洗電精煤，上半年瘦精煤銷量108.82萬噸，同比下降22.4%，電精煤銷量71.4萬噸，同比增長54%。

　　精煤售價同比小幅增長，較08年均價下降約二成。上半年，公司商品煤綜合售價(不含稅)631元/噸，同比增長3.2%；其中焦精煤928元 /噸，增長2.6%；肥精煤957元/噸，增長3.62%；瘦精煤726元/噸，增長6.15%。精煤售價較08年均價有下降，焦精煤下降21.5%，肥精煤下降19.1%，瘦精煤下降14.5%。

　　量增價漲，公司上半年煤炭銷售收入達51.18億元，穩步增長7.84%。

　　上半年，公司煤炭業務成本27.23億元，同比增加6.88%，低于營業收入7.84%的增幅。噸煤銷售成本335.6元/噸，同比下降 2.28%，也低于08年全年338.4元/噸的水平。噸煤毛利295.11元/噸，同比增長4.27%；煤炭業務毛利率46.79%，同比微增 0.48%。

　　測算上半年煤炭業務實現利潤12.22億元，折0.5元業績，同比增長5.2%。公司成本控制較好，收入增長快于成本增長，公司利潤增長明顯。

　　(3)焦煤提價似已是必然，下半年公司業績會持續向好

　　隨著鋼鐵企業開工率的高企以及鋼價的持續上漲，焦煤價格經過前期筑底之后提價預期較強，我們認為下半年公司業績將持續向好。

　　公司煤價低于其他焦煤生產商價格約100元，提價似已是必然。目前公司焦精煤和肥精煤售價(含稅)在1030-1100元/噸之間，而河北開灤焦精煤和肥精煤出廠價自6月份以來已漲至1150元/噸，邢臺焦精煤出廠價目前也在1150元/噸，平頂山焦精煤出廠價在1200元/噸。公司煤價預計將至少有100元/噸的提價空間。

　　(4)投資焦化，鋪墊未來

　　公司積極投資，打造煤焦產業鏈戰略規劃。公司目前的焦化項目主要包括全資子公司山西西山煤氣化[23.00 -1.96%]公司(原西山日盛)在建的2*60萬噸焦化項目，以及與首鋼京唐鋼鐵聯合有限責任公司共同出資設立唐山首鋼京唐西山焦化有限責任公司投資的年產干全焦420萬噸項目。

　　另外，公司的內蒙古世林化工4×30萬噸(一期30萬噸)煤制甲醇項目也在順利進行，目前已完成建設計劃的43%。

　　利用自身焦煤資源優勢，切入焦化行業，有利于公司鞏固和擴大產品銷售渠道，提升公司規模效益，對公司長遠發展具有十分積極的意義。

　　3.投資建議

　　在焦煤提價預期強烈的情況下，公司下半年業績有望持續向好。預計公司今年原煤產量達1850萬噸，洗精煤產量1040萬噸，商品煤銷量1810 萬噸，發電量40億度。假設下半年公司焦精煤、肥精煤價格在目前價格基礎上每噸上漲100元，預計公司09-11年營業收入分別為125.6億元、 170.6億元、188.8億元，凈利潤分別達26.53億元、38.11億元、42.5億元，EPS分別為1.09元、1.57元、1.75元。公司目前股價對應09-11年PE分別為33X、24X、21X，隨著興縣礦區產能的逐步釋放，公司未來的高增長已近在眼前，而公司的資源優勢長期依然看好，市場的調整有望帶來較好的投資時機。維持對于西山煤電“推薦”的投資評級。

來源：鳳凰網財經