綜合煤價上漲及出色成本控制能力使公司核心產(chǎn)品維持高盈利以全面預算管理、內(nèi)部市場化管理和信息化管理為核心的"蘭花管理模式"使公司成為成本控制能力最為出色的煤炭上市公司之一，測算公司噸煤成本維持在200元/噸左右的較低水平；上半年煤炭產(chǎn)品綜合含稅售價約670元/噸，較去年同期上漲 19.64%，成本控制得當及產(chǎn)品價格上漲使公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率維持在66%左右的高水平。

　　未來兩年煤炭主業(yè)成長明確，自建和收購小礦成為外延擴張的主要路徑與大型集團上市公司以資產(chǎn)注入為主要外延式擴張路徑不同，自建和收購小礦是蘭花科創(chuàng)產(chǎn)能增長的主要模式，預計2009~2011年公司原煤產(chǎn)能復合增長率為18.56%，2011年更是達到了39.53%的增速，遠超市場預期。

　　股價已充分反映了公司主導產(chǎn)品的價格風險供給高度集中而需求方不斷多元化將使無煙煤議價能力更強；小礦復產(chǎn)短期告一段落，產(chǎn)能的集中沖擊彈性弱化，傳統(tǒng)淡季結(jié)束后無煙煤價格將企穩(wěn)反彈，近期無煙煤坑口價格已結(jié)束長達數(shù)月的下跌，未來預期相對樂觀。經(jīng)濟復蘇背景下周期性產(chǎn)品盈利修復成為普遍現(xiàn)象，尿素產(chǎn)品虧損幅度將收窄。

　　蘭花科創(chuàng)是最被低估的煤炭股，維持"推薦"評級。

　　我們測算公司2009~2011年EPS分別為2.29，2.50和3.45元，目前股價對應(yīng)2009年P(guān)E為17倍，蘭花科創(chuàng)是最被低估的煤炭股。遠低于行業(yè)平均的估值水平、出色的管理和成本控制能力、高于市場預期的外延式擴張速度及基于主要產(chǎn)品盈利修復預期的股價風險釋放是我們看好公司的主要理由，股價尚有40%的上漲空間，維持"推薦"評級。

　　為什么給予低估值？

　　歷史上蘭花科創(chuàng)估值較行業(yè)平均折價30%橫向比較看，歷史上蘭花科創(chuàng)股價較行業(yè)平均估值折價30%左右，最低折價發(fā)生在2008年8月。

　　市場給予公司低估值的原因及我們的認識市場認為蘭花集團注資空間較小，但近兩年上市公司煤炭主業(yè)將進入快速擴張期蘭花集團煤炭資產(chǎn)較少，目前整個集團煤炭產(chǎn)能（含在建）僅1200萬噸左右，其中絕大部分產(chǎn)能在上市公司，集團僅擁有設(shè)計產(chǎn)能為120萬噸的東峰礦。在集團主導下的資產(chǎn)注入廣受歡迎的市場氛圍中，蘭花科創(chuàng)煤炭主業(yè)通過自建礦井和整合小礦資源進行快速擴張的能力被市場所忽視。

　　化肥業(yè)務(wù)破壞公司價值，但經(jīng)濟復蘇過程中工業(yè)品盈利將逐步修復由于下游需求的持續(xù)低迷及巨大的國內(nèi)外價差，公司的尿素產(chǎn)品依然處在虧損狀態(tài)，因此其化肥業(yè)務(wù)不能享受與煤炭業(yè)務(wù)相當?shù)墓乐邓�平。但需要強調(diào)的是，經(jīng)濟復蘇的過程本身也是各行業(yè)產(chǎn)品盈利逐步修復的過程，即使對產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)也不例外，目前電力、鋼鐵、電解鋁及部分化工品已經(jīng)實現(xiàn)盈利，我們無意臆測公司尿素產(chǎn)品提價幅度及時點，但經(jīng)濟學中最樸素的原理即：自由市場中沒有任何產(chǎn)品能長期以低于成本價進行銷售，下半年公司尿素產(chǎn)品虧損幅度將收窄。

　　小礦復產(chǎn)壓力下煤炭價格可能繼續(xù)下跌，但實際上過剩產(chǎn)能的集中釋放期基本結(jié)束，未來公司煤炭產(chǎn)品價格仍將維持高位自4月底5月初山西啟動小煤礦復產(chǎn)以來，目前大部分符合復產(chǎn)要求的小煤礦均已復產(chǎn)，與此相對應(yīng)，公司主要煤炭產(chǎn)品價格也在4月份達到最高點（塊碳、洗末煤及洗精煤產(chǎn)品含稅售價分別達到 1150元/噸、630元/噸和810元/噸），此后陸續(xù)下跌（目前上述產(chǎn)品含稅售價分別為920元/噸、590元/噸和770元/噸），悲觀情緒主導了市場對無煙煤價格走勢的判斷。

　　實際上，山西省通過行業(yè)整合調(diào)整和優(yōu)化煤炭生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略不可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，目前仍未復產(chǎn)的小煤礦年內(nèi)繼續(xù)復產(chǎn)的概率較小，供給的短期集中釋放的彈性已經(jīng)弱化，未來隨著需求淡季的結(jié)束和供給沖擊的減小，無煙煤價格走勢將表現(xiàn)為穩(wěn)中有升。

　　煤炭業(yè)務(wù)進入快速擴張期2009年煤炭產(chǎn)能保持平穩(wěn)公司在晉城地區(qū)現(xiàn)有煤炭生產(chǎn)礦井5座（其中150-400萬噸年高產(chǎn)高效礦井4座、60萬噸 /年礦井1座），在建礦井1座（年產(chǎn)240萬噸/年玉溪煤礦），在臨汾、朔州兩地收購礦井3座，合計井田面積173.49KM2，總探明儲量16.91億噸。下屬煤礦全部采用國際先進的綜采綜掘工藝，機械化程度達到85%，放頂煤回采率達75%，資源回收率80%。"蘭花"牌煤炭為"山西省標志性名牌產(chǎn)品"，80%銷往上海寶鋼、湖北宜化等大型企業(yè)，備受國內(nèi)外化工、電力、冶金、建材等行業(yè)用戶青睞。

　　我們預計公司2009年生產(chǎn)原煤540萬噸左右，與2008年基本持平，但2010年和2011年公司原煤產(chǎn)量有望分別達到645萬噸和900萬噸，分別同比增長19.44%和39.53%。

　　從2010年開始，由于口前煤礦和蘭花焦煤公司分別貢獻產(chǎn)能，預計公司銷售結(jié)構(gòu)將發(fā)生顯著變化，塊碳銷售占比由23%下滑至19.26%，屆時動力煤和煉焦煤銷售占比將分別達到11%和2.79%左右。

　　2010~2011年公司將通過自建和整合小礦實現(xiàn)快速擴張玉溪煤礦是公司近5年內(nèi)最大的控股自建項目玉溪煤礦是國家《煤炭工業(yè)發(fā)展"十一五" 規(guī)劃》項目，于2008年10月31日獲國家發(fā)改委核準，目前已經(jīng)開工建設(shè)，預計2011年投產(chǎn)200萬噸左右。玉溪井田位于我國晉東煤炭基地--晉城規(guī)劃礦區(qū)東南部，井田面積為29.79平方公里，地質(zhì)儲量2.56億噸，設(shè)計生產(chǎn)能力為240萬噸/年，并配套相應(yīng)的洗煤廠，礦井服務(wù)年限為51年。

　　小礦整合為公司外延式擴張帶來良好契機根據(jù)我們的調(diào)研信息，由于小礦限產(chǎn)和停產(chǎn)整頓等因素的影響，蘭花焦煤（公司100%控股子公司）所收購的中立煤業(yè)和瑞興煤業(yè)投產(chǎn)進度均較原計劃有所推遲，但目前公司已經(jīng)加快了技改進度，我們預計2010年上述兩座煤礦焦煤產(chǎn)能有望分別達到30萬噸和15萬噸左右，而2011年瑞興煤業(yè)焦煤產(chǎn)量有望提升至30萬噸。

　　山陰口前煤礦是根據(jù)晉煤整合辦核[2006]20號文"關(guān)于《朔州市山陰縣煤炭資源整合和有償使用工作方案》的核準意見"，整合原口前煤礦、張莊鄉(xiāng)煤礦以及空白資源區(qū)而成立的股份制企業(yè)，主要生產(chǎn)動力煤、民用煤及煉焦配煤，預計2010年和2011年分別生產(chǎn)原煤60萬噸和90萬噸。

　　公司擬收購的賈寨煤業(yè)主產(chǎn)無煙煤，與玉溪煤礦井田毗鄰，通過收購有利于擴大公司煤炭資源儲備和延長玉溪煤礦今后的服務(wù)年限；沙坪子煤業(yè)由原蒲縣克城鎮(zhèn)沙坪子煤礦、克城鎮(zhèn)碾溝坪煤礦、克城鎮(zhèn)后溝煤礦整合而成。設(shè)計生產(chǎn)能力21萬噸/年，礦井面積3.1125平方千米，采礦許可證批采煤層2#煤層，保有量513萬噸，設(shè)計可采儲量362萬噸，最新資料顯示，沙坪子煤業(yè)下組煤儲量達幾千萬噸，對其進行收購有助于公司獲取臨汾煤炭區(qū)域規(guī)劃十八段內(nèi)整體開采權(quán)，收購后公司將通過技改，使蘭花焦煤所屬瑞興煤業(yè)、中立煤業(yè)和沙坪子煤業(yè)合計產(chǎn)能達到120萬噸/年。

　　相比一些背靠大型集團、存在很大資產(chǎn)注入想象空間的煤炭企業(yè)，在玉溪煤礦投產(chǎn)后，小礦整合將成為蘭花科創(chuàng)外延式擴張的主要途徑，而根據(jù)晉城市的規(guī)劃，晉煤集團及蘭花集團將成為晉城地區(qū)小煤礦整合的主體，該市現(xiàn)存的260座小煤礦經(jīng)整合后壓縮到120座，作為地方骨干煤炭企業(yè)，蘭花科創(chuàng)將通過整合小礦獲得快速外延擴張的良好契機。

　　產(chǎn)品綜合售價仍將維持高位

　　無煙煤子行業(yè)具有典型的供給側(cè)高集中度和需求側(cè)多元化特征：供給側(cè)的高集中度主要體現(xiàn)在產(chǎn)地集中和生產(chǎn)商的大型化，使無煙煤的定價權(quán)集中在供給方；短期小礦復產(chǎn)及需求淡季雙重沖擊后，無煙煤價格有望企穩(wěn)反彈，公司全年綜合售價仍將維持高位。

　　供給集中而需求多元化使無煙煤享有較高的議價能力

　　無煙煤僅占全部煤種保有儲量的11.5%，優(yōu)質(zhì)無煙煤非常缺乏

　　生產(chǎn)地高度集中，大企業(yè)在無煙煤主產(chǎn)區(qū)域市場居于主導地位

　　無煙煤下游客戶趨向多元化、電力和鋼鐵需求增長較快據(jù)不完全統(tǒng)計，2004~2005年上半年全國以無煙煤、貧瘦煤為設(shè)計煤種的新投火電機組約占20%，過去無煙煤機組僅占5%左右，而2006~2007年新增無煙煤火電機組則高達1090萬kw，無煙煤火電機組的增多將有助于維護無煙煤長期價格穩(wěn)定。

　　小礦復產(chǎn)沖擊弱化，無煙煤價格將企穩(wěn)反彈

　　4月底以來，山西地區(qū)產(chǎn)能在30萬噸以上、符合機械化生產(chǎn)條件的鄉(xiāng)鎮(zhèn)小礦陸續(xù)復產(chǎn)。而根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計資料，到2007年年底，山西省共有90萬噸 /年以上大型煤礦197座，30~60萬噸/年中型煤礦697座，30萬噸以下小型煤礦（不含30萬噸/年）1926座，也就是說，在4~7月份的4個月時間里，超過2.5億噸的小礦產(chǎn)能集中釋放，對山西煤炭市場坑口價格造成了巨大的壓力，晉城地區(qū)無煙末煤坑口含稅價格由年內(nèi)最高580元/噸下滑近10% 至530元/噸。

　　根據(jù)我們對晉城、長治地區(qū)小煤礦的調(diào)研信息，預計產(chǎn)能在30萬噸以下（或產(chǎn)能在30萬噸以上但未達到機械化開采條件）的小礦年內(nèi)復產(chǎn)無望，后續(xù)供給的集中釋放彈性已經(jīng)弱化；夏季無煙煤淡季已經(jīng)結(jié)束，秋播高峰將對無煙煤需求形成刺激，預計無煙煤價格將在8月份企穩(wěn)反彈。

　　公司綜合售價仍將處于高位蘭花科創(chuàng)目前三種主要煤炭產(chǎn)品中，塊碳主要供所屬化工企業(yè)使用，無煙噴吹煤主要銷往寶鋼、太鋼和沙鋼等大型鋼鐵企業(yè)，而所產(chǎn)無煙末煤則主要供沁北電廠、焦作電廠及湖北宜化等企業(yè)作為動力或化工用煤。

　　總裝機容量為330萬kw的陽城電廠（210+2*60萬kw）及國投熱電（120萬kw）等大型火電廠相繼建成（或在建），將對公司洗末煤產(chǎn)品需求形成支撐。

　　目前公司主要產(chǎn)品均通過侯月線和太焦線外銷，而未來隨著南嘉鐵路（全國第一條民營投資的鐵路，主要用于連接運力尚有富余的侯月線和已趨飽和的太焦線，以方便沁水煤田西部豐富的無煙煤外運）和高新（山西高坪-河南新鄉(xiāng)）高速公路建成通車，將為公司煤炭產(chǎn)品外運提供更為良好的便利條件。

　　成本控制和管理能力繼續(xù)領(lǐng)先同行噸煤制造成本具有優(yōu)勢，未來增速趨緩 2008年，蘭花科創(chuàng)噸煤制造成本為134.67元/噸，成本控制能力在重點煤炭企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

　　管理層再次表達了嚴控成本增長的決心，在2008年人工成本劇增19.54元/噸（約93%）后，預計未來三年單位原煤制造成本增速趨緩。

　　蘭花科創(chuàng)是剔除骯臟收益后ROCE最高的多元化煤炭公司為了考察企業(yè)資產(chǎn)運用效率，我們將重點企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)進行了分拆，蘭花科創(chuàng)是剔除骯臟收益后ROCE最高的多元化煤炭公司。

　　對非煤業(yè)務(wù)的收縮有助于提升價值煤化工業(yè)務(wù)嚴重侵蝕公司盈利能力目前公司煤化業(yè)務(wù)主體包括120萬噸左右的尿素產(chǎn)能及與之配套的70萬噸左右的合成氨產(chǎn)能。

　　根據(jù)長江證券研究部調(diào)研信息，公司化肥業(yè)務(wù)制造成本在1700元/噸左右（完全成本則達到1800元/噸），二甲醚業(yè)務(wù)的完全成本則在1800~1900元/噸左右，目前相對于尿素和二甲醚產(chǎn)品市場價格均處于明顯的倒掛狀態(tài)。

　　綜合尿素及二甲醚產(chǎn)能利用情況，我們預計上半年公司二甲醚業(yè)務(wù)虧損約3000萬元，尿素業(yè)務(wù)虧損在1.8億元左右，合計相當于拉低上半年每股收益約0.37元。

　　化肥業(yè)務(wù)長期難有驚喜，中短期盈利修復值得期待產(chǎn)能過剩將長期制約公司尿素產(chǎn)品盈利能力尿素產(chǎn)能過剩是一個全球性問題根據(jù)長江證券研究部化工研究小組的統(tǒng)計，2007年-2008年將是我國尿素擴能項目投產(chǎn)高峰期，據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2008年底，我國尿素產(chǎn)能將達到5836萬t/a，2009 年已經(jīng)公布擬建項目有240萬噸，預計產(chǎn)能擴張速度將較2008年有所減緩，2010年尿素新建項目增幅將低于2009年，而2008～2011年尿素產(chǎn)能將以6.2%左右的速度增長，到2011年將達到6800萬t/a左右，遠大于國內(nèi)需求總量。

　　從全球范圍看，2008年，全球產(chǎn)能1.63億噸，有近540萬噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，其中中國有300多萬噸；尿素產(chǎn)量接近1.468億噸，比 2007年增長23%；但貿(mào)易量降至3400萬噸，下降6.5%。2009年，全球產(chǎn)能將比上年增加1100萬噸，達到1.74億噸，中國將再增加430 萬噸；盡管預計今年尿素的需求將回升，但由于產(chǎn)能增長過快，2009年國際尿素市場供大于求440萬噸，比上年增加150萬噸。

　　天然氣價格上漲難以帶來煤頭尿素市場占有率的進一步提升在中國尿素市場，氣頭尿素占有率在25%左右，以煙煤為原料的尿素占8.4%，氣頭均為以無煙煤為原材料的煤頭尿素。

　　國家能源體制改革的推進帶來了強烈的天然氣提價預期，根據(jù)長江證券化工研究小組的測算，如果天然氣每立方米價格上調(diào)0.4元，則氣頭尿素企業(yè)平均毛利率下降12%至22.11%，仍然遠高于絕大部分煤頭尿素的毛利率水平。目前大部分煤頭尿素均處于虧損狀態(tài)，天然氣價格的上漲難以帶來其市場占有率的提升。

　　下半年公司尿素業(yè)務(wù)虧損幅度將收窄經(jīng)濟復蘇過程中虧損產(chǎn)品盈利修復將成普遍現(xiàn)象目前中國各行業(yè)的復蘇主要表現(xiàn)為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品盈利修復，鋼鐵、電解鋁等多種產(chǎn)能嚴重過剩的產(chǎn)品價格在強勁的需求下出現(xiàn)了持續(xù)上漲。

　　尿素供需形勢中的積極因素正在顯現(xiàn)，產(chǎn)品價格或現(xiàn)小幅上調(diào)（1）由于需求的下降，2008~2009年國內(nèi)多個尿素項目建設(shè)處于停滯狀態(tài)，產(chǎn)能的增長將可能低于預期；（2）2009年關(guān)稅政策調(diào)整，淡季時間增加了9月1日-9月15日、11月1日-11月15日。此次調(diào)整對于下半年，特別是對 8-11月份的后期市場會產(chǎn)生利好的影響。目前國內(nèi)尿素價格大幅回落及國際尿素價格近期的小幅反彈，8月后尿素出口形勢可能出現(xiàn)明顯的改觀。

　　（3）長期低于成本價銷售一些小廠逐漸開始停產(chǎn)，據(jù)不完全統(tǒng)計當前停車的尿素產(chǎn)能達到435萬噸，接近過剩產(chǎn)能的一半，考慮到尿素成本和廠商停產(chǎn)的影響，預計尿素市場下跌的空間將非常有限，而根據(jù)我們與晉城部分化肥企業(yè)的交流，8月后尿素價格應(yīng)有200元/噸左右的上漲空間。

　　買入最被低估的煤炭股有哪些因素超越了市場預期綜上，我們認為蘭花科創(chuàng)在產(chǎn)能增長、盈利能力等方面超越了市場預期。

　　2010~2011年產(chǎn)能增長明確根據(jù)我們對重點煤炭企業(yè)2009-2010年產(chǎn)能數(shù)據(jù)的整理，由于公司基本沒有大股東資產(chǎn)注入，蘭花科創(chuàng)近3 年的煤炭產(chǎn)能增長主要來源于自建及部分收購礦井的貢獻，其成長性在重點煤炭上市公司中明顯偏低，市場一直將其視為一個接下來兩年內(nèi)無產(chǎn)能增長的公司。

　　實際上，正如上文我們所了解到的那樣，2010年和2011年底，公司將通過收購小煤礦和自建擴張使其原煤產(chǎn)量分別達到645和900萬噸，同比增速分別為19.44%和39.53%，顯著高于市場預期。

　　此外，蘭花集團目前僅擁有東峰礦120萬噸（目前已投產(chǎn)60萬噸）的煤炭產(chǎn)能，未來集團將發(fā)展成為控股型公司，重點業(yè)務(wù)將集中于酒店等三產(chǎn)業(yè)務(wù)，上市公司外集團煤炭業(yè)務(wù)注入上市公司具有較強預期。一旦資產(chǎn)收購完成，上市公司將在2011年左右踏入千萬噸級大型煤炭集團行列。

　　亞美大寧煤業(yè)將繼續(xù)貢獻穩(wěn)定而可觀的投資收益公司參股36%的亞美大寧煤業(yè)是我國第一家中外合作開發(fā)、建設(shè)和經(jīng)營的年產(chǎn)400萬噸的現(xiàn)代化井工煤炭企業(yè)，是晉城市地方煤礦規(guī)模最大的一座礦井，于2007年8月建成投產(chǎn)，2009年達產(chǎn)，井田面積38.8平方公里，地質(zhì)儲量2.46億噸，位于我國最大的無煙煤生產(chǎn)基地-沁水煤田東部南段。

　　亞美大寧煤礦主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)無煙煤，其成塊率高達38-40%；礦井開采條件優(yōu)越，噸煤完全成本在210元左右，配套鐵路將于3季度通車，年底有望正式運營，未來亞美大寧煤礦的運營成本有進一步下降的空間。

　　從公司半年報披露的利潤表數(shù)據(jù)來看，其所獲3.04億元投資收益基本來自于亞美大寧煤業(yè)貢獻，由此測算，上半年該礦所獲凈利潤當在8.5~9億元之間，根據(jù)上半年煤炭價格及噸煤利潤，我們預計亞美大寧煤礦上半年煤炭產(chǎn)量略超全年核定產(chǎn)能的一半，由于山西省將煤礦安全生產(chǎn)問題提到了前所未有的高度，因此我們預計下半年亞美大寧煤礦產(chǎn)量將較上半年有所下降。

　　目前蘭花科創(chuàng)是最被低估的煤炭股

　　蘭花科創(chuàng)估值優(yōu)勢顯著

　　在我們所覆蓋的重點上市公司中，蘭花科創(chuàng)估值優(yōu)勢最為顯著，我們測算公司2009~2011年EPS分別為2.29、2.50和3.46元，分別對應(yīng)2009和2010年動態(tài)PE在17倍和15倍。

　　關(guān)于估值的探討作為一家經(jīng)營業(yè)績優(yōu)異的煤炭企業(yè)，蘭花科創(chuàng)理應(yīng)享有行業(yè)平均估值水平公司是我國煤炭企業(yè)中成本控制最好（煤炭產(chǎn)品毛利率長期維持在60%以上）、噸煤凈利最高的上市公司之一，其ROE已連續(xù)5年保持在20%以上的高水平，且公司承諾保持利潤分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，多年來為股東創(chuàng)造了穩(wěn)定而豐厚的回報。

　　無需股權(quán)融資即可滿足現(xiàn)有項目開發(fā)資金需求，未來2年將通過確定的產(chǎn)能提升放大每股盈利在不考慮集團資產(chǎn)注入和繼續(xù)大規(guī)模收購小礦的情況下，蘭花科創(chuàng)不需要進行股權(quán)融資以滿足在建項目的投資。2010年蘭花焦煤公司、山陰口前煤礦投產(chǎn)，2011年上述項目達產(chǎn)及玉溪煤礦投產(chǎn)將確定提升公司煤炭產(chǎn)能，從而放大每股盈利。

　　尿素產(chǎn)品價格已經(jīng)處于歷史低位，長期低于成本生產(chǎn)難以為繼，無煙煤產(chǎn)品價格經(jīng)歷漫長下跌期后將企穩(wěn)反彈，目前股價已經(jīng)充分反映了公司主要產(chǎn)品的價格風險。

　　根據(jù)長江證券化工研究小組的研究及我們與晉城部分化肥企業(yè)的交流，下半年尿素產(chǎn)品價格有上調(diào)的空間，化肥業(yè)務(wù)虧損將收窄；而無煙煤產(chǎn)品市場價也在經(jīng)歷了長達數(shù)月的下跌后連續(xù)兩個星期企穩(wěn)。

　　從7月1日以來，煤炭行業(yè)指數(shù)上漲約23%，而蘭花科創(chuàng)股價僅上漲了9%，近期股價表現(xiàn)已經(jīng)充分反映了公司主要產(chǎn)品的價格風險。

　　綜上，我們認為，按行業(yè)平均估值水平對蘭花科創(chuàng)進行定價是合適的，遠低于行業(yè)平均的估值水平、出色的管理和成本控制能力、高于市場預期的外延式擴張速度及基于主要產(chǎn)品盈利修復預期的股價風險釋放是我們看好公司的主要理由。

　　我們預測公司2009~2011年EPS分別為：2.29，2.50和3.46元，采用2009年25倍市盈率進行估值，公司合理股價為57元，目前尚有40%左右的收益空間，維持"推薦"評級。

來源：中財網(wǎng)