中報業績略高于預期:云維股份2009年上半年實現銷售收入18.26 億元,同比下降37.2%;主營業務利潤1.15億元,同比下降78.3%;上半年虧損1.00億元,合每股虧損0.35元。其中2季度主營業務實現銷售收入10.15億元,同比下降36.6%,環比上升25.1%,虧損334萬元。二季度業績略高于我們的預期,主要是二季度焦炭的開工率有所回升,焦炭實現基本盈虧平衡。

　　正面:二季度焦化開工率回升,已經實現盈虧平衡。三季度開工率回升到90%以上,下半年將實現盈利。

　　負面:化工業務整體低迷,負債率很高達到近80%,計劃實施公開增發。在建的醋酸和BDO項目,國內產能偏于過剩,年底投產后并不能實現很好的盈利。

　　發展趨勢:三季度以來,整體鋼鐵開工率回升帶動焦炭開工率上行,焦炭開工率回到90%以上,噸毛利回到100元/噸以上。未來預計隨著鋼鐵開工的波動有所波動,但總體盈利水平改善。化工中純堿和甲醇仍然處于虧損狀態,純堿價格等待房地產開工的拉動。

　　在建的20萬噸醋酸和2.5萬噸BDO項目預計在年底能夠投料試車。

　　繼2008年大為制焦公司收購富源團結煤礦(30萬噸/年)后,計劃以合適的價格和時機收購一些當地的小型焦煤礦,下半年可能會有所進展。

　　公司公開增發不超過5222萬股已經獲得證監會核準,預計會在下半年選擇時間窗口發行。攤薄幅度為18%左右。

　　估值與建議:我們調整了對焦炭盈利的預測,下調2009年每股盈利至0.04元,上調2010年每股盈利至0.44元。估值較高,我們維持“中性”。云維是焦炭行業里盈利彈性最大的企業,如果焦炭行業盈利繼續改善,存在交易性機會。

來源：21CN財經