原煤增長勢頭不減，進口增速疲態顯現。7月份原煤產量為25782萬噸，與去年同期相比增長14.75%，增速相比6月份略有下滑，但是依然保持兩位數的增長速度。6-7月份國內動力煤價格出現小幅下跌，而同期國際煤炭價格受中國進口激增等因素的影響下反而出現上漲，我們認為在國際煤炭價格重新恢復價格優勢之前，國內煤炭進口量會持續環比回落。

　　產能持續釋放和鋼鐵價格上漲過快，促使鋼鐵價8月份急促回調，短期不利于冶金焦煤景氣度恢復。7月份生鐵份產量為4850萬噸，同比增速高達14.50%，月度產量創2009年新高，同比增速也超過6月份的11.23%。國內鋼鐵價格連續上漲 15周，鋼材綜合價格指數從4月17日的95.01上漲到8月7日的116.32，指數漲幅達22.43%，8月份中旬鋼鐵價格開始出現快速回落。

　　工業累計用電量持續提升，動力煤供需狀況改善。截至7月底，全社會用電量累計為19947億千瓦時，累計下滑-0.89%，降幅低于6月份的 -2.24%，下滑幅度逐月收斂。從環比來看，工業累計用電量增幅從1-2月份的-10.37%提升到1-7月份的-4.40%，增加5.97個百分點；原煤累計產量同比增幅從1-2月份3.60%提升到1-7月份的8.91%，增加5.31個百分點。我們認為1-7月份動力煤需求增長的因素變動略高于供給增加的因素變動。6-8月份秦皇島動力煤價格和煤炭庫存的變化主要是受季節因素和進口量變化的影響。

　　價格短暫低迷不改變無煙煤長期向好趨勢。7月份水泥產量為14487萬噸，雖然環比略低于6月份的15760萬噸，但是同比增長21.62%，增速依然超過6月份的20.95%。不過受水泥行業盈利能力疲軟的影響，無煙煤的需求在7月份表現低迷，陽泉無煙洗中塊車板含稅價從7月1日的1030元/噸下跌至8月17日的950元/噸，下跌7.8%。我們認為無煙煤近期價格低迷時暫時的，隨著國內固定資產投資維持高速增長，水泥價格也呈現上揚趨勢，無煙煤資源相對比較稀缺，無煙煤價格在經過短暫的低迷之后價格會逐步穩定。

　　隨著國內貨幣信貸增量的逐步減速，國內股市上漲的主要動力將逐步由流動性向上市公司業績增長轉移，隨著國內實體經濟逐步復蘇，鋼鐵、電力、水泥和化肥等煤炭下游主要行業景氣度的提升將增加對煤炭的需求，而不斷增加的煤炭產能逐步釋放將促使國內煤炭價格呈現基本穩定的格局，大起大落的情況出現的概率正在降低，而動力煤、冶金煤和無煙煤各細分煤炭品種價格將隨著電力、鋼鐵和水泥、化肥行業需求的變化呈現自身的特點。截止到8月21日，我們觀察WIND煤炭采選行業市盈率為22.98倍，市凈率為4.46倍。9月份我們維持對煤炭行業“謹慎推薦”的評級。

來源《證券時報》