投資要點

　　關注三季度業績：回顧三季度，受宏觀經濟復蘇及天氣影響，發電量環比逐月回升，火電發電小時單月走出了負增長；更難得的是受煤炭供給較為寬松影響，在用電高峰期煤價較為穩定，行業業績環比將出現較大幅度好轉已經沒有多大疑問。我們統計了主要省份1-3季度單月火電平均發電小時及環比提升幅度，我們認為廣東地區火電企業3季度業績有望超越預期，建議關注深圳能源、粵電力等。

　　關注理順電價帶來的投資機會：第四季度最有可能對電力行業產生重大影響的是電價調整將使得整個板塊獲得較為可觀的超額受益。我們認為區域電網公司、點火價差較低西部、中部等地區的火電公司以及在建項目較多的水電公司有可能在電價調整中受益。

　　執筆人梁玉梅..關注中西部地區火電電廠較多的企業：我們統計了各個省份的電價水平以及煤價情況，粗略測算各個區域的點火價差情況，我們發現點火價差水平較低的地區有山西、陜西、甘肅、寧夏、青海、云南、貴州、等地區，預計該類地區上調電價的可能性及幅度可能較大。我們也統計了主要火電公司的電廠區域分布，結合區域點火價差統計，我們認為國電電力、大唐發電、國投電力、漳澤電力等可能較大受益于未來上網電價調整的公司，結合估值考慮，建議重點關注國電電力、國投電力、漳澤電力。

　　關注對電價上調較為敏感的區域電網企業：我們認為自發比例較高或者外購電來自于當地小水電或者兩者結合的企業將較大幅度受益于銷售電價的上調。我們統計了主要區域電網企業的自發比例以及外購電的主要來源，建議關注自發電量比例較大的企業明星電力；自發電量比例雖然不大，但外購主要來自當地小水電的文山電力）；儲備小水電規模較大未來自發比例大幅提升的西昌電力。

　　投資建議：目前看三季度行業業績環比二季度繼續回升，行業業績環比回升幅度可能好于A股平均水平，結合三季度業績行業相對A估的市盈率估值優勢進一步體現，我們認為4季度行業跑贏大盤是大概率事件，仍給與行業“增持”的投資評級。如若電價調整能夠在近期實施，行業的整體盈利能力進一步提升，估值優勢將更加明顯，板塊可能帶來超額收益。

　　投資風險：宏觀經濟回暖帶動電量回暖低于預期；沿海地區電價下調風險以及海運費波動風險。

來源：山西證券研究所