第四季度最有可能對(duì)電力行業(yè)產(chǎn)生重大影響的是電價(jià)調(diào)整將使得整個(gè)板塊獲得較為可觀的超額受益。我們認(rèn)為區(qū)域電網(wǎng)公司、點(diǎn)火價(jià)差較低西部、中部等地區(qū)的火電公司以及在建項(xiàng)目較多的水電公司有可能在電價(jià)調(diào)整中受益。“點(diǎn)火價(jià)差”是指某一個(gè)發(fā)電機(jī)組，在點(diǎn)火發(fā)電的時(shí)候，發(fā)出每度電所得的電價(jià)與所耗煤的成本之間的價(jià)差。

　　期待調(diào)整火電上網(wǎng)電價(jià)

　　火電區(qū)域盈利差異較大，電價(jià)調(diào)整預(yù)期再起：從目前行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)看各地火電點(diǎn)火價(jià)差相差幅度較大，這可以從上市公司毛利率情況看出，東部沿海地區(qū)毛利率普遍好于中西部地區(qū)公司。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，未來國家發(fā)改委根據(jù)區(qū)域點(diǎn)火價(jià)差情況出臺(tái)相關(guān)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整方案，而目前點(diǎn)火價(jià)差較低的區(qū)域未來上調(diào)電價(jià)的幅度相對(duì)較大，而點(diǎn)火價(jià)差較高地區(qū)將難以再次上調(diào)，甚至存在下調(diào)的可能性。

　　西部地區(qū)點(diǎn)火價(jià)差普遍較低：我們統(tǒng)計(jì)了各個(gè)省份的電價(jià)水平以及煤價(jià)情況，粗略測(cè)算各個(gè)區(qū)域的點(diǎn)火價(jià)差情況，我們發(fā)現(xiàn)點(diǎn)火價(jià)差水平較低的地區(qū)有山西、陜西、甘肅、寧夏、青海、云南、貴州、等地區(qū)，預(yù)計(jì)該類地區(qū)上調(diào)電價(jià)的可能性及幅度可能較大。

　　關(guān)注中西部火電廠較多企業(yè)

　　國電電力裝機(jī)分布：國電電力27%的火電裝機(jī)在寧夏，而18%的裝機(jī)在山西，這兩個(gè)地方均屬于電價(jià)水平較低、點(diǎn)火價(jià)差較低地區(qū)，預(yù)計(jì)將較大幅度受益于未來的電價(jià)調(diào)整。

　　國投電力裝機(jī)分布：國投電力超過50%以上的火電機(jī)組分布在甘肅和云南，而這兩個(gè)地區(qū)目前點(diǎn)火價(jià)差較低，預(yù)計(jì)將較大幅度受益于未來的電價(jià)調(diào)整。

　　大唐發(fā)電裝機(jī)分布：大唐發(fā)電接近70%的裝機(jī)分布在華北地區(qū)（京津唐及山西），預(yù)計(jì)未來將一定程度上受益于電價(jià)上調(diào)。

　　華能國際裝機(jī)分布：華能國際一半以上機(jī)組集中在山東、江蘇、浙江、上海，目前看該類地區(qū)的點(diǎn)火價(jià)差相對(duì)較為可觀，預(yù)計(jì)未來電價(jià)上調(diào)的幅度有限。

　　華電國際裝機(jī)分布：華電國際裝機(jī)接近一半在山東省，其于比例較大分布在安徽、河北、四川等地，該類地區(qū)電價(jià)水平及點(diǎn)火價(jià)差相對(duì)較為合理，預(yù)計(jì)未來上調(diào)的幅度有限。

　　結(jié)論及建議：結(jié)合區(qū)域點(diǎn)火價(jià)差統(tǒng)計(jì)及公司裝機(jī)區(qū)域分布統(tǒng)計(jì)，我們認(rèn)為國電電力、大唐發(fā)電、國投電力、漳澤電力等將可能較大幅度受益于未來上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整。

　　上調(diào)電網(wǎng)銷售電價(jià)可能性大

　　國家電網(wǎng)經(jīng)營壓力較大，電網(wǎng)銷售電價(jià)上調(diào)的可能性較大：在2008年8月20日的上次電價(jià)上調(diào)過程中，電網(wǎng)企業(yè)向獨(dú)立發(fā)電企業(yè)支付的平均（批發(fā)）電價(jià)上調(diào)了約人民幣0.02元/千瓦時(shí)，但電網(wǎng)企業(yè)卻不能轉(zhuǎn)移這部分上漲的成本，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國家電網(wǎng)公司今年上半年的虧損達(dá)到了人民幣170億元。而國家電網(wǎng)目前已經(jīng)宣布的2006-2010年期間資本開支將超過人民幣13億元，電網(wǎng)公司的資金壓力較大，如若持續(xù)虧損經(jīng)營必將影響電網(wǎng)未來的投資計(jì)劃，從而影響國家的諸多能源（包括新能源）規(guī)劃。

　　我們認(rèn)為電網(wǎng)銷售電價(jià)上調(diào)的可能性較大，對(duì)A股市場(chǎng)來說這將改善區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)的盈利。電網(wǎng)銷售電價(jià)上調(diào)對(duì)不同盈利模式的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)影響不一：百分百自發(fā)的區(qū)域供電企業(yè)在銷售電價(jià)上調(diào)后成本基本沒有變化，毛利率將大幅提升；而對(duì)有外購電的企業(yè)來說，如果外購電來自于當(dāng)?shù)匦∷�電廠，如果銷售電價(jià)上調(diào)的同時(shí)不上調(diào)小水電的上網(wǎng)電價(jià)，其成本也基本沒有變化，毛利率也將大幅提升；而對(duì)有外購電的企業(yè)來說，如果外購電來自于其他電網(wǎng)（如當(dāng)?shù)厥【W(wǎng)），其外購成本將也同時(shí)上調(diào)，盈利提升要看兩頭的上調(diào)幅度。多數(shù)企業(yè)都處于三種盈利模式的混合狀態(tài)，電價(jià)調(diào)整對(duì)其影響要看其自發(fā)比例、外購當(dāng)?shù)匦∷�電比例等�?/P>

　　哪些區(qū)域電企受益大

　　從上段的分析中可以看出自發(fā)比例較高或者外購電來自于當(dāng)?shù)匦∷�電或者兩者結(jié)合的企業(yè)將較大幅度受益于銷售電價(jià)的上調(diào)。我們統(tǒng)計(jì)了主要區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)的自發(fā)比例以及外購電的主要來源，發(fā)現(xiàn)自發(fā)電量比例較大的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)是明星電力；文山電力雖然自發(fā)電量比例雖然不大，但外購主要來自當(dāng)?shù)匦∷�電；西昌電力則是儲(chǔ)備小水電規(guī)模較大，未來自發(fā)比例大幅提升的企業(yè)。

　　自發(fā)比例較高的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)是真正意義上的資源企業(yè)：如果不能實(shí)現(xiàn)水火同價(jià)，單純的水電企業(yè)將受制于電價(jià)的管制，可能在短期內(nèi)不能體現(xiàn)資源價(jià)值。但自發(fā)比例較高的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)能夠向下游傳導(dǎo)，主要原因是全社會(huì)綜合發(fā)電成本的上漲（主要受火電發(fā)電成本影響）必然最終傳導(dǎo)到銷售電價(jià)的上調(diào)，而自發(fā)電比例較高的企業(yè)將大幅受益于銷售電價(jià)的上調(diào)，其是真正意義上的資源類企業(yè)，如果看漲資源價(jià)格該類企業(yè)也是投資標(biāo)底之一。