具體事件

　　廣東地區今日(10月20日)水泥產品提價40元/噸。這一事件符合我們此前的預期，但提價幅度大大超出原預計幅度，我們原預計此輪提價幅度在20元/噸左右；

　　原因分析

　　此次提價幅度超預期的原因有三：1、廣西水泥輸入廣東受阻，由于今年南方多數河流提前進入枯水期，廣西西江河道干涸，以往廣西企業通過水運向廣東輸入水泥熟料的通道不暢，外部水泥供給減少；2、企業一致提價行為，8月東南區域淡季過后，9月需求轉暖，產能利用率較前期大為提高，企業庫存維持低位；3、東南區域房地產投資持續回暖，行業企業對未來的水泥需求樂觀；

　　自8月下旬我國南方水泥價格提價頻率和幅度不斷超預期，我們認為這一系列事件已不能僅僅用旺季和企業聯合等短期因素來解釋，更重要的原因應為房地產投資持續回暖對行業的帶動

　　本輪南方地區水泥價格分省市輪換提價，不管是提價幅度還是提價頻率均超過市場預期，提價原因應不能僅僅用企業一致提價行為和企業利用旺季盡可能爭取利潤等短期因素來解釋！任何傳統制造類行業都存在著這樣一個不能違背的規律：如果在位企業不能形成一個一致的對未來需求景氣的預期時，其提價行為不可能達到一致并持續。因此我們認為南方地區產品價格提價幅度和頻率不斷超預期的根本關鍵在于來自于實體經濟對房地產新開工面積投資回暖的切實體會和對未來房地產新開工面積投資的穩健預期！

　　從8月中旬始，房地產新開工投資數據和南方水泥價格提價均如我們前期預期持續得到兌現，但水泥行業指數卻因為市場悲觀預期(新增供給壓力是現實的，來自房地產新開工投資的新增需求是不確定的)，其走勢未如預期。近期南方水泥提價幅度和頻率不斷超過市場預期的一系列事件將很大程度上逐步減輕甚至消除投資者對房地產新開工投資是否能夠穩定回升的擔心，行業正面效應正在不斷累積！我們看好水泥！

　　今年中期以來我們一直秉持的行業觀點

　　樂觀看待房地產新開工面積的持續增長：“銷售-購置土地-新開工”決定了新開工數據持續好轉的內在邏輯，其本質為制造類行業中“需求-庫存-供給”的傳統邏輯！政府對房地產市場的調控其真實意圖在于住房剛性需求持續從而拉動新開工的投資，行業內開發商自身也存在著提高新開工面積保持未來成長性的動機，當提價不再成為預期時，增加供給成為必然選擇，從而政府和開發商的博弈又為新開工好轉提供外在邏輯！

　　在位企業存在提價以獲得利潤最大化的動機：水泥窯停工成本高和產品屬性導致庫存時間短等原因，水泥產品的供給和需求都是相對剛性的，因此當下游需求受阻，預期行業景氣度向下時，實體經濟中在位企業通過走量以擠占更多的市場份額；而當下游需求明確，預期行業景氣度提高時，在位企業則存在通過提價以獲取利潤最大化的動機。

　　基于廣東地區水泥價格提價幅度超預期，上調塔牌集團09-11年盈利預測

　　自9月中旬以來，以廣州為代表的廣東地區已連續三次提價，此輪提價幅度更是超出原有預期，廣東地區水泥企業4季度業績很大概率重現07年區域景氣度最好的4季度情景，基于此，我們上調塔牌集團09-11年EPS為0.70、0.98、1.25元；暫時維持海螺水泥09-11年EPS，但不排除公司09年EPS超預期的概率存在。

　　事件驅動標的：塔牌集團、海螺水泥；我們更看重這一系列事件背后的邏輯：新開工投資回暖引致業績敏感

　　廣東地區水泥提價幅度超預期，區域內水泥企業單4季度業績環比會有顯著增長，主要的投資標的為塔牌集團和海螺水泥。我們更看重這一系列事件背后的邏輯：房地產投資穩健增長，新開工面積投資增速穩定回升對水泥行業盈利能力的帶動。

　　華東、東南地區價格年內低位，區域內09年房地產投資低迷對行業盈利能力負面影響較大。我們看好房地產新開工投資的穩定回升和房地產投資復蘇對區域內水泥行業10年盈利能力的帶動，業績敏感原則，重點推薦海螺水泥、天山股份、塔牌集團。海螺水泥和塔牌集團產能主要集中在華東、東南地區，受益房地產投資復蘇業績敏感性高；天山股份新疆產能受益地區旺盛水泥需求，江蘇產能也會受益房地產投資復蘇提高盈利能力。

來源：光大證券