電力行業三季度經營業績符合預期，特別是火電企業。一方面得益于煤炭價格在相對低位保持平穩；另一方面，經濟企穩、天氣等因素帶動用電需求復蘇，發電量符合我們預期。

　　毛利率回升

　　近幾個月而言，廣東、廣西、湖南、貴州等省火電發電量同比、環比仍然保持了較快的增速。以廣西為例，9月份發電量同比增長115%，環比增長 44%左右，我們判斷這與水電出力減弱有關。世界經濟復蘇的跡象越來越明顯，國內出口導向區域的用電量將保持穩中有升的態勢，預計這些區域發電量維持同比繼續加大的趨勢。

　　火電企業毛利率上升帶動全行業毛利率回升。前三個季度煤價沒有大的起落，盡管一至二季度火電小時利用數同比滑落較大（水電同期總的來看來水好，機組利用率高），但電力行業毛利率回升勢頭不減。

　　動力煤價格下降是火電企業毛利率上升的主要動力。2008年5月中旬煤炭價格開始飛漲，7、8月間，部分火電企業的燃煤成本占到總成本的近八成，足可見煤炭價格漲落對火電企業盈利能力的影響之大。隨著金融危機對實體經濟的影響加大，煤炭價格出現大幅下滑，火電企業也迎來了盈利轉機。近期管理層發出了如何解決電煤之爭、電價改革的思路和決心，我們對此抱以樂觀態度。

　　今年1-9月份全國發電設備累計平均利用小時為3352小時，同比下降283小時（7.8%左右），符合年初我們做出5%-10%降幅的判斷。前三季水電機組小時利用數為2671小時，同比下滑180小時，主要原因在于：從全國范圍來看，6月份以后來水情況不甚理想，三季度機組小時同比下降較快。前三季火電機組小時利用數為3515小時，同比下滑284小時（7.47%）。

　　四季度繼續好轉

　　前三季火電發電量基本與去年持平，水電發電量有所增加，加之2008年下半年上調上網電價翹尾因素，行業營業收入有所增加，但增速明顯放緩。

　　發電企業負債率近期上升到70%左右，但今年二、三季度財務費用率出現下降，這與2008年9月后央行連續降低貸款利率相關。

　　從三季報披露的信息來看，華能、國電、大唐發電等公司2009年三季度每股盈利同比有了較大增長，地方大型發電公司也表現出較好的盈利回升勢頭，四季度這種勢頭有望得到延續。

　　考慮到部分公司對2009年一、二季度煤價做了追溯調整，將一部風經營成本消化在三季度，發電企業盈利能力原本將比季報披露的要好，更符合二季度我們所做的判斷，三季度業績環比、同比都將出現較大增長。

　　火電公司三季度業績符合預期，主要上市公司的盈利能力呈現持續向好態勢，我們判斷，四季度公司盈利能力將保持延續性。目前主要電力上市公司的市盈率還是比較合理（多在20倍左右或以下）。我們維持整個行業“優于大勢”評級，關注煤炭價格后續走勢及電價改革進度。