我們預計 2010 年水泥產量增速為11.3%,增量為1.86 億噸。隨著去年新開工項目推進,行業尚可保持較快增長。

    供給端來看,初步測算2010 年凈新增有效產能1.88 億噸左右,2010 年供需關系基本平衡,我們認為水泥價格總體上仍會維持一個相對平穩的走勢。在煤炭價格預期方面,我們預期煤炭價格一季度內沖高回落,不過將伴隨經濟復蘇在后續季度小幅回升。由于煤炭在水泥成本中占比較高,水泥行業整體毛利率可能較09 年高位小幅回落。

    結合“新開工”定性分析,2010 年黑龍江、河北、新疆、寧夏、甘肅、青海、內蒙、湖北及湖南需求以及供應均將保持較快增速;河南、山西需求側增速是比較快的;黑龍江、吉林、河北、山西、青海、寧夏地產驅動的水泥需求可能保持較快的增速。淘汰對于現有產量影響來看,山西、河北、山東、廣東、重慶、貴州的影響較大,預期上述省份2010年淘汰力度加大,對供需關系改善有較大幫助。

    總量供需判斷上,我們基于固定資產、地產投資的回歸分析顯示,2010 年新增水泥產量為1.86 億噸,產量增速為11.3%左右,預測結果較業內目前預期高1%。供給端來看,我們在統計2009 年全年各地媒體披露的新投產及新開工水泥產能的基礎上,初步測算2010 年凈新增有效產能1.88 億噸左右。2010年產能過剩憂慮緩解。

    行業估值水平來看,目前板塊10 年市盈率平均19.3倍,較市場平均23 倍的估值有16%左右的折價,而其估值水平與建筑工程行業及地產類企業的估值水平基本持平。水泥作為典型的投資驅動型行業,其投資的高速增長期已經過去,在需求增速回落,預期毛利率縮窄的大背景下,我們認為板塊的估值水平基本合理,給與整體水泥板塊中立的投資評級。

    我們給與冀東水泥、賽馬實業、天山股份買入評級。

    結合“新開工”分析以及地區發展規劃,我們認為河北、新疆、寧夏、甘肅、青海、內蒙的需求仍將保持較快增速,供給尚不構成大的威脅;河北淘汰力度加大;新疆存在投資超預期的可能。青松建化的估值水平目前反映了大部分超預期的因素,我們將評級從買入下調至持有。海螺水泥與中國建材的主要覆蓋區域地產需求的恢復仍不明顯,短期地產政策釋放帶來的不確定性加大,且毛利率受到煤價上漲的不利影響較為嚴重,我們下調評級至持有。

    出于區域產能過剩的憂慮,我們下調華新水泥至持有評級。中銀國際證券有限責任公司

來源：證券之星