匯豐銀行認為，固定資產投資放緩和天氣寒冷推高煤炭成本不利于水泥價格，該行下調2010年水泥行業盈利預期。

    匯豐銀行（HSBC）1月14日發布中國水泥行業分析報告指出，該行檢查了中國水泥生產商的對于兩方面的盈利敏感性，即中國固定資產投資放緩以及煤炭價格上漲。

    匯豐銀行的中國經濟學家表示，2010年中國正在將其財政支出從建筑轉移至教育和醫療保健。基礎設施建設在支出中所占比重可能由09年的70%以上下跌至40%。這意味著2010年和2011年中國城市固定資產投資的實際增長可能由09年的年增33%分別下跌至年增23%和年增17%。

    匯豐銀行預計，固定資產投資年率增幅每下跌1%，將導致全國水泥生產下跌1.3%，并且推動水泥價格下跌0.1%。這將導致匯豐銀行對水泥行業的盈利預測減少1.8%至4.6%。

    歷史上，中國水泥消費預測與全國固定資產投資增長存在相關性。保守來看，匯豐銀行將2010年和2011年分別僅僅增長20%和22%計入考量，這大幅低于內部名義固定資產投資預測（2010年和2011年分別增長26%和20%）。因此匯豐銀行維持其消費和水泥平均銷售價格預測不變。

    煤炭價格是中國水泥生產商盈利能力的關鍵因素，因其占了銷售的30%至35%。作為中國煤價的代表，2010年1月秦皇島國內煤炭價格已經持續上攀，周率上漲0.6%，并且自09年10月以來已經飆升了30.8%，至每噸785元人民幣。

    匯豐銀行發現，煤炭價格每上漲1%，則該行的盈利預測將下跌0.4%至4.8%。

    匯豐銀行認為，該行研究評級的水泥公司2010年盈利對以下因素存在敏感度：

    水泥平均銷售價格方面，平均銷售價格每變動1%，則盈利變動幅度將在2.3%至13.3%之間。

    銷量方面，水泥和水泥熔渣銷量每變動1%，則盈利將變動1%至2.5%。

    利率方面，利率每增加27%，則盈利將下跌0.3%至3.2%。

    匯豐銀行指出，在該行的模型中計入了09年煤炭成本年率下跌10%至18%。由于近期反彈，匯豐銀行將2010年煤炭價格預期由原來的增長2.5%上調至增長5%。利潤壓力部分受產能利用率上升以及因此帶來的銷量上升的抵消。匯豐銀行下調了2010年盈利預測，將海螺水泥盈利預期上調2.8%，中國建材盈利預期上調1.6%，山水水泥盈利預期上調3.5%，中材集團盈利預期上調2.6%（這也計入了水泥投資政策收緊環境下國內水泥設備訂單下降的因素）。

    匯豐銀行并未改變估值方法，這是基于平均市盈率（16.2倍）和企業價值與噸數比（每噸130美元）。然而匯豐銀行基于盈利變動修正目標價格，并且對2010年估值進行了預測。匯豐銀行還對中國建材和中材集團的企業價值與噸數比目標價格實行40%折扣，以此來反映其地區比重。

    行業趨勢方面，中國09年11月的水泥生產年增18.7%，達到匯豐銀行全年預測的93.7%，略微領先于該行預期。另外在水泥價格方面，地域水泥價格上升幅度僅為0.3%至5.1%，而自09年10月初以來北方價格下跌3.6%。煤炭價格和水泥價格上漲的不匹配顯示多數水泥運營商將面臨利潤壓縮。

    匯豐銀行指出，房地產市場指標持續改善，顯示房地產行業更為健康：地區建筑建造指數回落至103點，與08年10月的水平相同；土地購買登記自09年9月開始持續增長，為08年金融危機以來首次，并且在09年11月年率躍升24.8%；新屋開工的建筑面積也在09年6月觸底，09年11月年率飆升193.6%，至1.62億平方米。

    匯豐銀行認為，風險在于政府對水泥行業投資的限制，這將放緩水泥行業擴張；煤炭價格反彈強于預期；行業整合放緩，導致小型和低效工廠關閉延期；全國基礎設施建設支出放緩程度超出預期，將因此放緩水泥需求和價格；升息將導致負債較高的水泥生產商成本直接增長；資本密集度方面，兼并活動存在融資風險。

來源：世華財訊